“明日牛股”中文在线(300364)IP业务更新点评：AIGC持续助力多元化IP衍生开发 公司发布了2024年IP高光回顾，开展了多元化、全球化的IP衍生开发工作，涉及网文、微短剧、动漫、IP衍生品等领域。我们认为，公司的IP衍生品业务布局在逐步完善，有望为公司增加业绩增量。 IP衍生品：1）“谷子经济”规模庞大且增长迅速：“谷子经济”这一概念是英文单词“Goods”的音译，是围绕二次元文化中的IP衍生品兴起的新兴消费潮流，指的是漫画、动画、游戏等二次元作品的衍生商品。根据艾媒咨询的数据，2024年中国谷子经济的市场规模达1689亿元，较2023年增长了40.63%，预计到2026年市场规模将突破3000亿元。2）公司的“谷子经济”布局：公司以旗下优质IP为核心，向下游开发各类IP衍生品，积极参与“谷子经济”，推动国际知名IP的代理业务，目前已形成国谷、日谷、美谷的品类矩阵。在IP方面，公司拥有自己的IP罗小黑，还获得了多个国际知名IP在国内衍生品部分品类的授权，如变形金刚、小黄人、金刚特龙战队等。在渠道方面，罗小黑旗舰店不断推出一系列谷子商品，包括徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报等多种类型；2024年10月，中文在线正式推出专注于IP衍生品开发的品牌“次元探秘”，次元探秘旗舰店主要售卖小黄人等IP的谷子商品。我们预计，2024年公司谷子类产品的销售额有望达到6000 - 8000万元人民币，随着后续签约更多IP以及推出更多衍生品，2025年销售额有望达到上亿级别。 短剧：1）在海外短剧方面，公司构建了3个APP矩阵。2022年7月，中文在线参股公司Crazy Maple Studio（持股比例达49.16%）推出真人短剧ReelShort，2023年11月登上多个国家娱乐榜首位。2023年12月，中文在线旗下的短剧平台Sereal+上线，登上美国iOS娱乐畅销榜前30位。2024年9月，中文在线的日本子公司COL JAPAN宣布将推出垂直型短剧应用UniReel。2）在国内短剧方面，公司自2021年起开始布局中短剧市场，小程序微短剧、红果短剧、平台短剧这三种短剧模式均有布局。 AI动态漫：2024年，公司借助AI技术制作了近百部漫画、动态漫作品，累计观看量超过30亿次，其中《全民转职：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部AI动态漫已在爱奇艺、优酷、腾讯等主流视频平台亮相，多部作品在各平台动漫热度榜单中位列前三位。凭借AIGC技术优势，公司也成功开拓了日本、新加坡的动漫/动态漫市场。 盈利预测、估值与评级：中文在线加快海外短剧布局，并积极探索IP衍生品业务。 考虑到海外短剧业务正处于抢占市场阶段，收益都用于扩大产能；IP衍生品业务处于快速成长阶段，公司需要签约更多IP并开发多元化产品；这两项业务前期的成本使公司的毛利率承受一定压力，将24 - 25年归母净利润预测下调至 - 0.60/0.81亿元（与上次预测的2.11/3.14亿元相比），新增26年归母净利润预测1.26亿元。考虑到公司短剧、IP衍生品业务保持高景气度，维持“买入”评级。
