昆仑万维(300418)：投资亏损累及业绩 AI模型再升级 昆仑万维 +6.81% 公司发布业绩预告，24年预计归母净亏损13.9 - 19.9亿元（23年盈利12.58亿元），扣非后归母净亏损14.15 - 20.15亿元（23年盈利6.60亿元）。业绩预告中的业绩大幅低于我们此前的业绩预期（24年归母净利润 - 2.2亿元），主要原因如下： 1）金融资产价格波动与投资亏损预计共11亿元；2）AI相关费用投入增加。 我们依旧看好公司后续AI应用端的持续迭代与落地，维持“买入”评级。 构建多元化的AI业务矩阵，“天工大模型4.0”o1版和4o版正式上线。公司目前已完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的全产业链布局，构建了多元化的AI业务矩阵。2025年1月6日，公司正式将“天工大模型4.0”o1版和4o版同步上线，并全量登陆天工网页和APP。天工大模型4o是昆仑万维自研的多模态模型，其赋能的实时语音对话助手Skyo是一个具备情感表达能力、快速响应能力、多语言流畅切换的智能语音对话工具，能为用户带来流畅实时的对话体验。我们认为，Skyo的上线是公司在智能语音交互技术方向的重大突破，是从“操纵机器”迈向“与真人交流”的重要一步，借此公司能力边界有望持续向外拓展。 海外业务有支撑，SkyReels北美上线布局海外短剧业务。1）Opera启动“AI Feature Drops”计划，创新性地推出“Ask Aria”、“AriaVoice”等一系列功能；同时，GX版Aria新增图像生成、图像理解、语音输出等多项强大能力。我们认为Opera的技术更新有助于提升浏览体验。2）旗下AI短剧平台SkyReels于12月正式在美国上线，SkyReels平台集成了昆仑万维自研剧本大模型、自研分镜大模型、自研3D生成大模型，以及业界首个将AI 3D引擎与视频大模型深度融合的创新平台WorldEngine。根据公司官微，SkyReels AI短剧平台计划在未来几个月内，通过与北美当地的内容创作者和制作团队合作，进一步丰富内容。我们认为，SkyReels的上线是公司全球化AI战略的重要布局，业务覆盖范围有望继续扩大。 下调盈利预测，维持“买入”。 考虑到公司24年投资亏损较大，AI相关费用投入高于我们预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24 - 26年实现归母净利 - 16.90 / - 3.11 / 2.73亿元，前值为 - 2.23 / 3.23 / 4.12亿元，调整幅度 - 658% / - 196% / - 34%。我们用SOTP估值法估计公司目标市值552.0亿元，对应目标价44.84元（前值45.46元，同样基于SOTP估值），维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。 免责声明 本内容仅供参考，不作为投资决策的依据，不对因此操作产生的盈亏承担任何责任！
