天山铝业(002532)：全球布局、增量可期的一体化铝业龙头股价 公司布局海外资源，不断提升上游原料的保供能力。公司积极开展海外投资，在印尼、几内亚这些铝土矿资源具有优势的国家进行投资收购。随着各个项目加速释放产能，公司将充分享受印尼氧化铝作为全球成本洼地的价格优势，进一步扩大生产成本方面的优势；同时，在氧化铝现货供应偏紧的情况下，各环节原料的自给率大幅提高，确保原料供应的稳定性，充分彰显一体化经营的优势。 国内电解铝产能已触及上限，公司仍有合规产能有待投放。依据公司2021年2月24日披露的调研纪要，公司从国家发改委获批的电解铝合规产能为140万吨/年，目前已建成的产能为120万吨/年，还有20万吨/年的产能尚未建设；公司电解铝产能仍有增长的预期，未来利润的增量值得期待。 铝土矿成本的支撑，氧化铝价格或许会展现出韧性。几内亚位于西非，雨季较长，河道、运输线路堵塞事件频繁发生，这给铝土矿的开采和运输带来困难。此外，几内亚国内政局不稳，长期由军政府掌权，铝土矿的供给存在诸多不稳定因素。在铝土矿价格持续上涨的情况下，氧化铝价格有较强的成本支撑，可能会展现出一定的韧性。 我们预计公司2024 - 2026年的每股收益分别为0.93元、1.13元、1.32元，由于成本端氧化铝价格的下跌为电解铝盈利拓宽了空间，上游铝土矿价格的持续上涨又为氧化铝提供了成本支撑。公司作为垂直一体化程度较高的铝企，在行业景气度提升的情况下，预计业绩有望持续增长。参照可比公司2025年的市盈率估值状况，给予公司9倍PE估值，对应的目标价为10.17元，首次给予买入评级。 免责声明 本内容仅供参考，不作为投资决策的依据，不对因此操作产生的盈亏承担任何责任！
