【东吴电新】光伏：美国反倾销关税初裁落定，税率范围整体可控 事件：2024年11月29日，美国商务部宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD）调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。 美国关税陆续落定完毕、税率预期初步明确。随201双玻组件豁免取消+反规避到期+AD/CVD反补贴反倾销初裁落地，出口美国税率预期初步明朗，待25年4月终裁确认。双反关税各国及各企业之间差别较大；本次反倾销越南、泰国税率介于50%-70%，马来西亚约20%+，头部企业略有差异，具体梳理如图： 东南亚关税利空落地、头部应对策略灵活。反倾销税率符合预期，且马来具备相对优势。目前东南亚出口美国税率已基本明朗，各家出口美国可选方案多： 1）直接出口美国：当前美国组件价格约0.25-0.3美元，考虑201+双反关税，直接出口虽组件盈利下滑较大，但相比其他海外市场仍有优势；同时马来等低关税地出口有相对优势； 2）4国电池+美国组件：头部企业在美国具备组件产能布局，隆基/天合/阿特斯5GW、晶科/晶澳2GW，东南亚四国电池出口货值低、关税额少，叠加美国组件制造+IRA补贴，具备一定竞争优势； 3）采购非东南亚4国电池：本次AD/CVD主要针对东南亚四国电池，采购非四国电池（印尼、老挝等）制成组件出口美国可延续前期盈利优势。如天合光能印尼1GW电池组件、钧达阿曼5GW电池规划投建、横店东磁印尼3GW电池等。 当前核心矛盾在于供给侧、产能优化+配额生产正在推动。当前美国关税利空已陆续落地，整体符合预期税率可控。当前光伏产业核心症结仍在供给侧。当前行业自律持续推进，配额制生产具备初步方案，具体细则正商讨及签订协议中，过剩情况有望得到自律控制。 [玫瑰]投资建议：供给侧改革力度有望超预期，光伏预期反转，依次看好硅料、玻璃、电池组件龙头和优势辅材龙头：硅料（通威股份、协鑫科技、大全能源）、玻璃（福莱特）、电池组件（隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯、横店东磁）、优势辅材（福斯特、中信博、聚和材料）以及主链龙头（TC中环、钧达股份、爱旭等）。同时我们依旧持续强烈看储能加持的逆变器（阳光电源、德业股份、上能电气、阿特斯、锦浪科技、禾迈股份、艾罗能源、固德威等） 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。