如何看股做债？

9月下旬以来，各项刺激政策落地，市场对经济的悲观预期得到一定程度的修复，股市大幅反弹，债券利率随之上行。最近市场明显的感受到股市对债券的跷跷板的扰动，因此，债券市场认为要看股做债。究竟如何看股做债券？我们认为：

第一，看股做债，不是先预测股市变化再去做债券。实际上，股市的短期波动很难预测，最近股市盘中波动也较大。如果看股做债是要求债券投资经理先预测对股市再去做债券，这是误解。某种程度上讲，预测债券短期波动要比预测股市短线波动要容易的多。一方面，债券投资经理很难判断股市短期波动（当然，股票投资经理也一样）；另外，如果债券投资经理能很好的判断短期股市波动，其实他也不用做债券了。

因此，看股做债的本质是跟踪股市的波动，明确股市处于什么状态的前提下，把股市波动作为已知条件，再去判断债券的变化。

第二，看股做债，究竟看股的什么做债券？一般而言，债券对总量的变量反应更为敏感，所以市场一般会看衡量整体股票市场的指数。9月下旬以来，上证，深证，创业板，万得全A等多个股指走势基本一致，因此和10年国债的相关度也相似。但历史上也多次出现不同市场，不同行业的股指变化趋势不一样。那时候，股市对债券的影响就更复杂一些。因此，如何看股做债，集中在下面几个方面：

（1）跟踪股市的趋势，忽略股市的短期波动。一般而言，股市一段时间的趋势相对稳定，也更容易去把握，而盘中的波动或难以把握。因此，重视股市的趋势，忽略股市的短线波动，对债券更重要。

（2）除了关注整体股市指数之外，也要关注行业指数的变化。实际上，股市是比债券更好的反应金融市场对中国经济不同结构，不同行业预期和现实的指标。尤其是经济转型阶段，行业指数会更为敏感的反应宏观经济的某一部分的变化。

（3）股市对政策的反应也更为敏感，通过股市的反应去验证各项政策是否有用，也是可行的办法。实际上，债券对总量政策关注，对行业的政策不太关注。但行业政策也会影响经济。

（4）看股做债，还要看股产生的外溢效应。例如，股市反弹→股相对债的吸引力提高→资金在债和股之间的切换。近期，股市的持续反弹，就带来了债券类理财产品的赎回压力，导致信用债表现较差。经常会有市场判断赎回是否结束，但是我们认为这个问题，很难提前判断，还是要回到股市能否持续反弹的判断上。所以，赎回是否结束，也是一个只能跟踪，不能提前预判的问题。

（5）股市的表现隐含的预期和债券表现隐含的预期，可以相互验证。实际上，今年大部分时间，股债券反应的问题是一样的。9月下旬之前，股债商品反应的都是经济悲观预期，9月下旬以后，股债商品则都对经济的悲观预期作了一定幅度的修正。当然，很多时候，大类资产在一段时间内体现的预期也不完全一样。我们不能先入为主的认为股反应的预期就一定对，债券反应的预期就不对。相反，更应该重视大类资产所隐含的预期的差异，并持续跟踪。

综合上述的分析，我们认为，相比债券，股市提供了更多的维度，可以帮助债券从业人员理解政策，理解经济。此外，最近股市对债券影响较大，从做好债券的角度，也都需要增强对股市的学习和跟踪。最后，近几年股市偏弱，债券投资经理基本没有经历过股市对债券市场持续的冲击的阶段，这恰恰可能导致目前债券投资经理低估股市反弹对债券的冲击。

朱德健 SAC：S0360622080006

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