宏观经济：本周美国就业、制造业PMI数据整体疲软，美联储如期按兵不动、并暗示9月可能降息，周尾非农就业人口数据再度引发经济衰退担忧。欧元区第二季度GDP环比增速超预期、7月通胀意外上升，周内英国央行宣布将利率下调25bp至5%但上调增长预期。中国内地7月财新及官方制造业PMI景气度整体平稳但需求表现仍较弱，中国香港第二季度GDP同比增长3.3%、较第一季度的2.7%加速。
金融市场：本周美联储释放降息信号，而日央行加息15bp并进一步释放鹰派表态，美国经济衰退担忧增强令美股、亚太股市整体承压。周内货币市场利率下行压力有效释放，而美债继续交易衰退预期。中资离岸债发行偏淡，中资美元债二级市场投资级债券价格上行、跑赢高收益级债券。外汇市场客盘美元多头整体减持，CNH、HKD汇率走强。
后市展望：政策利率和存款利率调降后，中债利率的潜在下行空间进一步打开，支撑位下移至2.05%。美债相较历史上首次降息前的收益率下行幅度，目前仍有一定下行空间。USDCNY中期第三峰逐渐清晰；当前海外衰退交易延续，警惕套息交易进一步反平以及部分结汇盘短线踩踏，人民币仍有升值动力，购汇盘可套保。中美利率及美元汇率下行均利好黄金，但波动率快速回升阶段可能因为锚定波动率资金的被迫减仓波及黄金导致金价短线下跌。油价仍有回落空间。
本周公布的美国经济数据整体疲软，就业、制造业PMI表现逊于预期。美联储公布议息决议前，7月美国“小非农”ADP新增就业人数12.2万人、为2月以来最低水平，当月工资增长速度降至3年来的最低水平。最新周度初领失业金人数也创12个月以来新高。此外，美国7月ISM制造业指数报46.8，预期为48.8、前值为48.5，萎缩幅度创8个月最大。美联储如期按兵不动、并暗示9月可能降息。周中美联储宣布维持政策利率上限5.5%不变，随后美联储主席鲍威尔在发布会上表示若条件满足，最早将在9月议息会议降息。本次美联储决议声明由“仍高度关注通胀风险”改称“关注就业和通胀双重使命面临的风险”。周尾非农就业人口数据再度引发衰退担忧。美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万）大幅下降；7月失业率报4.3%，为2021年10月以来最高、并触发了基于失业率预测衰退的“萨姆规则”
欧元区第二季度GDP环比增速超预期、德国经济意外萎缩。第二季度欧元区GDP环比增长0.3%，与第一季度持平，超出预期的0.2%，同比增长0.6%；欧盟委员会预计今年欧元区经济将增长0.8%。四大经济体中，德国第二季度调整后GDP同比初值-0.1%，法国和西班牙的经济均超过预期、意大利保持增长。欧元区7月通胀意外上升、核心CPI连续3个月维持高位。欧元区7月调和CPI环比初值为0%，高于预期的-0.1%，低于前值0.2%；同比小幅上涨至2.6%，高于预期与前值的2.5%。剔除食品和能源7月核心调和CPI同比初值2.9%，与前值持平。周内英国央行宣布将利率下调25bp至5%、为2020年初以来首次降息；英央行暗示未来将谨慎降息，并预测未来通胀风险维持上行趋势。
中国内地：7月财新制造业PMI跌至近9个月低位、出口订单连增7个月。财新中国7月制造业PMI录得49.8，环比跌2个百分点，并低于市场预期的51.5，是2023年11月后再次低于50的荣枯线。周内稍早公布的7月官方制造业PM录得49.4，环比微降0.1个百分点，连续3个月低于荣枯线。财新分项数据显示，生产指数连续9个月维持在扩张区间，但7月扩张幅度有限；需求表现则较弱，新订单指数自2023年8月以来首次落入收缩区间。财新调查显示，需求疲弱和客户削减预算令近期新接业务总量下降，但外需维持增势，新出口订单连续7个月录得增长。
中国香港：第二季度GDP增速超预期、私人消费开支同比转跌。香港第二季度GDP初值同比增长3.3%、高于市场预期增幅2.7%，第一季度同比升幅由2.7%上修至2.8%。经季节性调整后，第二季度GDP按季环比增长0.4%。按分项看，私人消费开支同比下跌1.6%（第一季度同比+1.2%，下同），政府消费开支升2%（-2.2%）；本地固定资本形成总额升6%（+0.1%）。在外部货物需求持续的支持下，整体货物出口继续录得强劲增长；但受到旅客和市民消费模式改变、以及港元汇率高企的影响，服务输出的升幅放缓。第二季度香港货品出口总额升7.6%（+6.6%），货品进口升3.4%（+3.3%）；服务输出按年升1.3%（+9.4%）；服务输入升12.4%（+18%）。
日本：日央行加息15bp、缩表幅度不及预期，进一步释放鹰派表态。日本央行本周宣布最新利率决议，将政策利率上调至0.15%—0.25%。同时，日本央行宣布国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额，缩表幅度不及此前市场预计的每月缩减1万亿日元。日本央行总裁植田和男在议息后记者会表示，实际利率仍然是负数，宽松的金融条件将继续支持经济，不认为本次加息会对经济产生重大负面影响；植田和男又指“并未将0.5%作为政策利率上限”，市场认为暗示仍有加息空间。同时，周内日央行在季度展望报告中指出，服务企业更加倾向于加价，将上升的劳动力成本转嫁顾客，在就业市场紧缩背景下，随着中长期通胀预期升温，工资增长及通胀有可能过高。
东南亚：非居民人口带动新加坡第二季度就业人数增长。新加坡第二季总就业人数连续11个季度上升，按季环比增长1.13万人，新增劳动力均为非居民，主要是建筑业和制造业的工作准证持有者。新加坡第二季度经季节调整后失业率为2%、较第一季度下降0.1个百分点。印尼7月CPI环比收缩。印度尼西亚7月CPI同比升2.13%、低于预期，核心通胀年率加快至1.95%、高于预期；印尼7月CPI环比下跌0.18%，主要受到食品和饮料价格下跌的拖累，相关项目已连续4个月向下拉动整体物价。
周内港股一级市场暂无新股上市、年内第二家“特专科技”公司开启招股。本周，自动驾驶芯片生产商黑芝麻智能在香港招股、拟于8月6日上市，首发集资规模最多为11.2亿港元；该企业将成为港交所在2023年3月底引入《上市规则》第18C章节、放宽科技公司上市条件以来，第二家依据该章节要求上市的新股。港股二级市场延续弱势波动。周内外围市场关注美国、日本、英国央行利率决议，美国经济数据偏弱扰动风险偏好，美股及亚太股市整体承压。地缘政治方面，周内哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在伊朗首都德黑兰遭袭身亡，再次引发市场对中东地缘局势的担忧。内地方面，周内公布的内地制造业PMI数据显示内需仍然偏弱；7月底中央政治局会议提出要以提振消费为重点、扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费等，有望支持后续内地经济巩固复苏动能。周内港股受以上多因素影响整体承压，截至8月2日恒指收报16945.51点，周内累跌0.4%、恒生科技指数累跌1.7%。港股通南向资金累计净流入由前周的78.2亿港元增加至本周的91.8亿港元。
中资美元拆借方面，本周的FOMC会议决策符合市场预期，离岸市场3个月以上美元流动性偏宽松。当前离岸中资美元拆借市场跨月末期限利率有小幅上调，1个月以上期限利率平稳、中长期限资金融入需求不高。周尾美元隔夜成交参考报价在5.35%、2周期限报价在5.45%附近，1个月美元资金报价维持在5.45-5.50%区间、2个月和3个月美元资金报价范围在5.48%-5.53%；1年期美元报价区间在5.30%-5.40%。美元Repo方面，周内1个月参考价维持在5.60%，3个月参考报价回落至5.58%。
随着美联储释放鸽派表态及英央行开启降息，货币市场利率下行压力得到了有效释放。港元拆借方面，本周港元各期限利率相对稳定，短端利率有小幅下调，交投主要集中在3个月内。截至8月2日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.09%、4.33%、4.49%，周度分别变动-40.3bp、-28.4bp、-15.4bp。周尾1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差随短期HIBOR回落而走扩、周尾报113.3bp。离岸人民币方面，本周离岸人民币各期限流动性均衡，短端利率下调明显。截至8月2日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报1.63%、2.80%、2.91%，周度分别下行145.7bp、27.2bp、23.2bp，本周对应期限SHIBOR较前周尾小幅下行、离-在岸人民币利差相应大幅回落。
美债：周初美债收益率曲线略有扁平，而随着美联储释放鸽派信号、叠加周尾非农经济数据令市场定价经济衰退预期，收益率曲线周内后半段明显走陡；10年期美债收益率跌至2023年末以来最低水平。截至当地8月2日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计下行48bp、44bp、40bp，周尾分别报3.885%、3.62%、3.8%。当前市场Risk off情绪下，美债短期内或延续降息交易，利率仍有下行空间。
中债：本周的中央政治局指出要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。财新及官方PMI数据显示制造业景气度基本稳定但内需复苏仍偏缓。本周央行净回笼2037亿人民币。周内，一年期存单收益率下行6.3bp至1.84%左右。本周10年期国债活跃券收益率下行6.4bp至2.1161%，10年期国开活跃券收益率下行6.1bp至2.1939%。
离岸债市场：一级市场，周内中资离岸债发行较淡，共有7只中资美元债完成定价、发行规模共计19亿美元；此外共有8只离岸人民币债券发行，融资规模为8.8亿人民币。二级市场，周内中资美元债二级市场投资级债券价格上行带动整体回报指数、高收益债券亦录得升幅，Markit iBoxx地产债指数本周累升约1.06%。政策方面，本周中央政治局会议强调持续防范化解重点领域风险，包括积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式等。
日央行加息幅度超预期并释放鹰派表态、叠加美国经济数据疲弱等因素令美元走弱，CNH、HKD汇率走强。随着美国7月非农就业数据令市场衰退预期增强，美元指数周尾跌破104水平、收于103.22。离岸市场交易客盘美元多头整体减持，USDJPY即期下行近1%、USDCNH亦从前周接近7.27的水平回落至本周尾的7.1471。本周港元流动性整体偏宽松、港汇小幅走强0.01%，周尾USDHKD收于7.8080。
中债方面，当前基本面和信贷需求均偏弱，政策利率调降后，央行对利率的容忍点位可能顺势下移，存款利率调降后，债市利率潜在的下行空间或进一步打开，10年国债收益率的理论底部可能下降至2.05%附近。然而短期来看，8月资金面风险较大，增量财政政策和监管政策或扰动市场，8月10年国债收益率或有阶段性回调风险，但幅度有限，2.2%附近是8月10年国债收益率短期阻力位。
美债方面，受到关键经济数据不及预期的刺激，衰退交易暂时主导市场。尽管当前总体宏观数据暂无法证实美国经济是否很快陷入衰退，但在美联储首次降息前收益率下行是常见的交易模式。和历史上首次降息前的美债收益率走势比较，当前下行幅度和2019年降息前相当，和历史较大下行幅度相比还有40~100bp的潜在下行空间。能否兑现进一步下行取决于后续公布的经济数据和市场情绪。技术上，美债10Y收益率3.8%一线是重要的中期顶部形态分水岭，一旦有效下破将确立中期顶部。不过短暂下破后很可能出现反弹，形态的确认还需观察。跌破3.8%后支撑位于3.6%、3.4%，阻力位为4.0%、4.2%。
人民币汇率方面，本周周中北向资金单日大举净买入，其余四个交易日净流出，全周资金流量基本均衡。后半周日本央行加息、日元大幅升值，美国7月ISM制造业PMI和非农就业数据大幅不及预期，美元汇率、利率双双重挫，USDCNY和USDCNH加速回落。境内1Y掉期隐含美元利率大幅下行，3M掉期隐含美元利率下行幅度较小。目前USDCNY中期第三峰形态逐渐清晰，短线美国衰退交易可能继续发酵，人民币仍有一定升值空间。特别是需要警惕以人民币为融资货币的套利交易反平、以及待结汇盘短线踩踏造成的短线快速升值，购汇盘可利用该时间窗口进行套保。待riskoff平息后，美元兑人民币有望恢复套息交易逻辑，届时结汇盘可加大套保力度。
大宗商品方面，黄金持仓分化度高位回落但尚处超买区间，中美债券收益率、美元指数快速下行均利多黄金。不过全球股市集体下跌带动波动快速回升，往往波动率快速回升阶段可能因为锚定波动率资金的被迫减仓而波及黄金导致金价出现下跌，后续继续关注这一风险的发酵。原油方面，Brent生产商多空均大幅减仓，其中多头减仓幅度更大，Brent生产商净空下降。伴随油价下降本周总持仓量同样下降，显示市场抄底情绪不足。后续油价总体仍有回落空间，或有下破风险。（详见《中美债市触及关键点位后怎么走？——FICC策略周报第二十期》）
