宏观经济：美国最新褐皮书、高频就业数据显示经济动能不足，美联储主席鲍威尔再放“鸽派”信号、市场对9月降息形成一致预期。欧洲央行如期“按兵不动”、对9月议息会议降息持开放态度。内地第二季度经济增长4.7%、消费复苏有所放缓；香港4-6月经季节调整失业率维持3%，上半年本地及非香港公司总数均创新高、基金业发展势头强劲。新加坡6月非石油出口同比下跌、电子产品出口由扩张转为萎缩；印尼央行维持关键利率不变、继续支持印尼盾汇率。
金融市场：美国大选、地缘博弈消息扰动外围市场风险偏好，港股投资者观望内地三中全会信号，恒生指数窄幅波动后周尾下挫至17500点下方。当前离岸中资美元拆借市场的中长期限利率已体现出降息预期的影响，长期限资金融入明显减少，长端利率报价也有明显下调。周内美债收益率、美元汇率先跌后升，后半段离岸人民币及港币汇率有所承压。本周香港特区政府发售约250亿港元等值的人民币、美元及欧元绿色债券，获认购金额超过1200亿港元等值。
后市展望：当前中债市场窄幅震荡，进入政策观察期，下周LPR可能面临改革，关注对债市的扰动。美债10Y收益率在4.15%一线短线止跌的可能性增大，接下来有望反弹至4.3%~4.4%区间。USDCNY、USDCNH在60日均线支撑依然较强，可能再度开启缓慢上行。当前金价、油价均有一定回调压力。
美国最新褐皮书、高频就业数据显示经济动能不足、劳动力市场走弱。本周美联储发布7月全国经济形势调查报告（“褐皮书”），显示今年5月下旬和6月美国大多数联储辖区的经济活动保持轻微至小幅增长，其中五个地区的经济活动持平或下降（此前5月褐皮书中仅有两个地区的经济活动持平）；褐皮书同时预计，由于即将到来的美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀的不确定性，人们对未来六个月经济的预期是增长放缓。另外，美国截至7月13日当周首次申请失业救济人数24.3万人，高于预期的22.9万人和前值22.2万人，为2023年8月以来最高水平。美国最新零售销售小幅优于预期。美国6月零售销售环比增速为0%、主要受到汽油价格下跌影响，但仍好于预期的-0.3%，前值为0.1%；同时，5月零售销售数据被上修至0.3%。美联储主席鲍威尔再放“鸽派”信号。周尾鲍威尔表示近期的数据增强了人们对通胀继续下降的信心，并重申由于货币政策的影响具有滞后性，因此不必等到通胀降至目标才开始降息。FedWatch数据显示，截至当地7月19日，市场预计美联储9月降息25bp的概率为94%。
欧洲央行如期“按兵不动”、对9月议息会议降息持开放态度。欧洲央行本周维持三大主要利率不变，符合市场预期，存款工具利率维持3.75%、贷款工具利率为4.5%、主要再融资利率亦维持4.25%。欧央行议息声明指出，虽然一些潜在通胀指标在5月有所上升，但大多数指标于6月继续稳定或小幅下降，而高薪资增长导致的通胀影响已被企业盈利所抵消；但欧央行同时指出，物价仍然高企，服务业通胀继续上升，料整体通胀会在2025年很长时间处于目标水平2%以上。欧洲央行行长拉加德表示对9月货币政策持开放态度，会基于收到的所有数据来作决定。
中国内地：6月增长数据显示第二季度消费修复动能不及第一季度。国家统计局数据显示，内地第二季度GDP同比录得4.7%，低于市场预期0.3个百分点；从三大产业来看，第一、第二和第三产业当季同比分别录得3.6%、5.6%和4.2%，较第一季度分别上升0.3、下降0.4和下降0.8个百分点，第三产业GDP增速较快回落或受到金融业统计口径调整的影响。投资方面，6月固定资产投资当月同比录得3.6%，较上月提高0.1个百分点；其中房地产投资当月同比降幅今年以来首次收窄，商品房销售延续边际改善。消费方面，6月社会消费品零售总额同比录得2.0%，较5月同比增速下行1.7个百分点；第二季度居民消费倾向弱于2021年同期，修复程度不及第一季度。生产方面，6月服务业生产指数同比录得4.7%，较上月下降0.1个百分点；工业增加值同比录得5.3%，下降0.3个百分点。工业产能利用率自第一季度的73.6%上升至第二季度的74.9%，但仍处于历史较低水平。
中国香港：本地4-6月经季节调整失业率维持3%、私营机构职位空缺同比下跌30%。本地就业不足率在3-5月、4-6月期间亦保持在1.2%的水平。4-6月期间，各行业的失业率及就业不足率整体变动幅度不大。同时，本地私营机构在4-6月平均每月录得72512个职位空缺，同比下跌28.5%，较今年3-5月的平均数字下跌6.7%。上半年本地及非香港公司总数均创新高、基金业发展势头强劲。根据香港公司注册处的披露，今年上半年新成立的本地公司总数超过6.67万间；截至6月底，根据香港《公司条例》注册的本地公司总数约144.1万间，创历史新高。同时，上半年共有501间非香港公司在港新设立营业地点，并根据《公司条例》注册；截至6月底，注册非香港公司总数近1.5万间，亦创新高。同时，根据香港财经事务及库务局披露，开放式基金型公司、有限合伙基金的数字亦持续增长；截至6月底，香港分别有844个有限合伙基金、371间开放式基金型公司，同比分别升32%及1.44倍。
日本：6月核心CPI同比升幅加快至2.6%、推升日本央行加息或加大缩减购债规模的预期。日本6月CPI同比升幅维持2.8%，与前值相同，低于市场预期的2.9%。6月除生鲜食品的核心CPI同比上升2.6%，预期值2.7%，前值2.5%；该数据第27个月保持在或高于日本央行2%的通胀目标，6月升幅加快主要原因是能源成本有所上升。作为“核心中的核心”，日本6月除生鲜食品及能源的CPI同比上升2.2%，预期值2.2%、前值2.1%。周内，前日央行首席经济学家Hideo Hayakawa表示，日央行在7月“不可能加息，很难从最近的数据中证实日本经济的发展肯定符合日本央行的预期”；同时，他预测日央行或宣布比此前预期更大幅度地缩减购债规模，以发出缓和日元压力的鹰派信号。
东南亚：新加坡6月非石油出口同比下跌、电子产品出口由扩张转为萎缩。经季节性调整，新加坡6月非石油国内出口同比减少8.7％、上半年非石油国内出口同比萎缩4.9％，6月非石油国内出口环比减少0.4%，延续此前跌势；按产品类别来看，电子产品出口同比减少9.5％（5月同比扩张19.6％），非电子产品出口同比减少8.5％（5月同比减少6.1％），其中非货币黄金6月出口同比大减51.1％。印尼央行维持关键利率不变、继续支持印尼盾汇率。本周印尼央行宣布维持7天逆回购利率在6.25%，符合市场预期。该利率继续处于2016年推出以来的最高水平。印尼央行行长Perry Warjiyo此前表示，央行将寻求维持政策利率稳定，直到本币站稳脚跟，并表示只会在第四季度考虑降息。
周内港股IPO活动转淡。本周仅有1只小型新股上市、集资净额2.3亿港元；周内暂无新股开启招股。地缘博弈消息和市场观望内地三中全会背景下，恒生指数窄幅波动后周尾下挫至17500点下方。本周前半段，美股在降息预期及财报季利好下大幅走高，但周中拜登政府要求日本、荷兰半导体厂加强限制与中国的芯片贸易，或将考虑动用“外国直接产品规则”（FDPR）措施，令半导体相关板块明显下行，港股相关板块亦受到拖累。周尾市场消息指拜登或宣布退出竞选、特朗普宣称若上任将延缓降息、周五网络安全公司CrowdStrike造成的全球IT故障等负面因素扰动美股及港股市场。内地方面，周内召开的三中全会提出了“到2029年中华人民共和国成立80周年时，完成本决定提出的改革任务”的中长期改革目标，在短期目标上，会议提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”；三中全会提及防范和化解房地产市场风险的任务。截至7月19日恒指收报17417.68点，周内累跌4.8%、恒生科技指数累跌6.5%。港股通南向资金累计净流入由前周的73.4亿港元增加至本周的192亿港元。
中资美元拆借方面，当前拆借市场的中长期限利率已体现出降息预期的影响。本周中长期限资金融入明显减少，长端利率报价也有明显下调。周内美元隔夜成交参考报价在5.33%、2周期限报价在5.42%附近，1个月美元资金报价维持在5.48-5.52%区间、2个月和3个月美元资金报价范围由前周的5.60-5.65%下行至本周的5.50-5.55%；1年期美元参考利率区间由前周的5.50-5.60%下行至本周的5.40-5.50%。美元Repo方面，周内1个月参考价维持在5.60%，3个月参考报价5.63%、较前周上升4bp。
港元拆借方面，本周各期限港元利率相对稳定，资金成交主要集中在3个月及以内期限。截至7月19日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.49%、4.65%、4.7%，周度分别变动+4.7bp、+5.1bp、-1.4bp。周尾1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差随短期HIBOR小幅收紧而走窄约3.5bp至81bp。离岸人民币方面，离岸人民币流动性整体均衡、短端利率周中有小幅波动。截至7月19日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报4.11%、3.19%、3.18%，周度分别上行106.8bp、13.6bp、8.9bp，本周对应期限SHIBOR较前周尾小幅下行、离-在岸人民币利差因此走扩。
美债：本周鲍威尔称近期经济数据令美联储对通胀达标的信心有所增强，美联储降息路径日渐明朗、周内前半段10年期美债收益率降至4.2%下方，而周内后半段美国大选消息及网络安全事件扰动市场风险偏好，美债收益率周尾再度上扬。截至当地7月19日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计变动+4bp、+6bp、+7bp，周尾分别报4.49%、4.16%、4.25%。当前因计入通胀下行因素的降息交易情绪浓厚，但仍需关注实际工资增速回升是否将再度支撑消费韧性，美债收益率水平或仍有波动。曲线形态来看，长端利率或受“特朗普交易”因素扰动，收益率曲线正常化交易值得关注。
中债：内地第二季度经济整体运行平稳，金融数据方面，上半年人民币贷款增加13.27万亿元，6月末人民币贷款余额同比增长8.8%；社会融资规模增量18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元，6月末的社融存量同比增长8.1%。此外，6月末，M2同比增长6.2%，M1同比下降5%。本周央行净投放117300亿人民币。周内，一年期存单收益率上行1.2bp至1.97%左右。本周10年期国债活跃券收益率上行0.73bp至2.2576%，10年期国开活跃券收益率下行0.24bp至2.3314%。
离岸债市场：一级市场，周内共有10只中资美元债完成定价、发行规模共计39亿美元；此外共有10只离岸人民币债券发行，融资规模为122.2亿元人民币。周内离岸债一级市场主要由香港特区政府绿债发行带动，特区政府宣布在可持续债券计划（前称特区政府绿色债券计划）下成功发售约250亿港元等值的人民币、美元及欧元绿色债券。本次发行获得认购金额超过1200亿港元等值。其中，20年期及30年期人民币绿色债券为香港特区政府首次发行，而30年期的债券也是特区政府至今发行最长年期的人民币债券，为政府债市场提供了新基准。二级市场，周内中资美元债二级市场整体录得跌幅，主要受投资级债券下跌拖累，高收益债券仍累计录得升幅、Markit iBoxx地产债指数累升0.62%。
多因素扰动下美元波动走强，CNH、HKD汇率小幅承压。本周初美联储官员释放偏鸽信号，叠加市场观望内地三中全会积极信号，在岸、离岸人民币汇率整体稳定；周中美元下跌、日元因疑似受干预而跳涨，亦一定程度支持人民币汇率，USDCNH最低见7.2589。周尾市场避险情绪较为浓厚，美元指数周尾收报104.37，较前周上涨0.3%。USDCNH重上7.28水平，周尾收于7.2835、离岸人民币周度走弱0.2%。离岸市场交易客盘仍有美元购汇倾向、支撑美元汇价。周尾USDHKD收于7.8108，港汇相应走弱0.04%。
中债方面，当前债市窄幅震荡，进入政策观察期，市场传闻部分省份监管部门对农商行等地方法人银行债券投资业务提出要求。大会后央行可能开始卖债，仍需关注央行卖出国债的期限和量，10年期国债2.2%附近、30年期国债2.4%附近仍有较强支撑，与此同时经济基本面也无较大向上基础，10年期国债向上阻力位仍位于2.3%附近。下周LPR可能面临改革，关注对债市的扰动。同时关注大会结束后更多政策细节以及月底政治局会议的债券投资线索。
美债方面，当前市场笃定美联储将于9月降息，但对于年内降息3次的预期有所下降。随着特朗普当选概率走高，同时美国经济数据再次出现企稳迹象，美债10Y收益率在4.15%一线短线止跌的可能性增大，接下来有望反弹至4.3%~4.4%区间。
人民币汇率方面，本周特朗普交易升温，美国经济数据有所好转，美元指数下探103.2附近后获得支撑。本周有四个交易日A股北向资金净流出，但大盘延续了上涨势头，美股动荡并未明显波及A股。目前看来USDCNY、USDCNH的下方支撑依然较强，若美国基本面继续修复，短线震荡后可能再度开启缓慢上行。
大宗商品方面，短期来看，黄金创新高后快速回落，涨势阶段性暂歇，仍是高位震荡形态，未能有效向上突破，符合我们预期的持仓分化度高企掣肘黄金上涨的幅度和节奏。美元指数短线下行受限，同时黄金持仓分化度或仍有一定回落空间，金价可能仍将承受一定回调压力。同时，近期原油市场看多情绪持续回落，叠加风险资产遭遇集体抛售，油价或仍有回落空间。（详见《内盘罕见折价预示金价仍有回调空间——FICC策略周报第二十期》）
