美国：6月通胀与就业数据总体不及预期，新屋销售同比增速跌至衰退预警线，美国经济短期下行压力增大，不过7月下旬公布的经济数据有企稳迹象。同时，美联储主席鲍威尔表示抗击通胀取得了适度进展。市场降息预期升温，9月降息概率增大。特朗普遭遇枪击后支持率上升，拜登退选，催化特朗普交易。
欧元区：德国经济延续复苏，但超预期程度继续下降。6月欧元区多数经济体PMI下滑。核心通胀粘性未除，欧央行7月议息会议如期未连续降息，对9月降息持开放态度。德国政府2025年预算草案略微增加投资支出。法国新政府组建面临多重博弈，政治不确定性犹存。
英国：服务业产出同比保持回升趋势，是支持经济回暖的主力。6月通胀超预期，服务通胀粘性被低估。中性立场委员、首席经济学家皮尔给8月降息预期泼冷水。新首相斯塔默上任后迅速在加强英欧、英美联系方面采取了行动。
日本：日本基本面短线脱离危险区域，能源和服务通胀共同推动核心CPI反弹。7月议息会议日本央行将给出Taper时间表，加息预期悄然抬升。美股回调带动套息交易部分反平，叠加日央行趁势干预，日元显著升值。
美国6月通胀与就业数据整体低于预期，零售销售反弹，PMI回落至荣枯线以下，房地产新屋销售跌至衰退预警值，美国经济短期继续承压。美联储主席鲍威尔表示抗击通胀取得了适度进展。市场降息预期回升，9月降息概率一度达到100%，下旬仍保持90%以上。大选方面，2024年7月13日共和党候选人特朗普遭遇枪击，受此影响市场预测特朗普获胜概率上升。民主党候选人现任总统拜登在2024年7月21日宣布退选并支持副总统哈里斯参选，目前民主党还未决定最新候选人。由于特朗普获胜概率较高，催化特朗普交易，美元指数、美债收益率止跌企稳，下旬受到特朗普涉台言论和Windows系统全球性崩溃影响，美国科技股下跌触发短线risk off，大宗商品、贵金属均受到波及。
资产表现方面，美元指数最低回落至103.6附近后重返104，月内多数货币对美元升值，美元兑人民币即期汇率震荡上行至7.27。美债收益率10Y、2Y短暂跌破4.5%、4.2%后企稳。伦敦金创下历史新高后又跟随美股、有色金属等风险资产出现大幅调整，下旬回落至2400美元/盎司左右。NYMEX原油回落至80美元/桶以下。铜快速回落至9200美元以下，其余有色金属、白银也跟随大幅回调。黑色系中铁矿石、螺纹钢继续回落。美股高位回落5%左右，日经回落7%左右。
库存周期需求继续回落，十大环比指标回落。高频基本面和LEI指标有所反弹，但绝对水平偏弱。美国第一季度GDP低于预期，但美国表现依然明显强于非美发达经济体。
2.1.1 个人消费与经济活动
高频数据方面，红皮书零售领先指标反弹后维持在同比5%增速水平，CARTS零售消费同比继续回落。信用卡消费方面，住宿和餐饮服务、医疗保健、家具装修支出回落，其余消费有所回升。耐用品支出回落，非耐用品支出反弹。汽油需求回落，钢厂产能利用率、粗钢产能利用率近期小幅反弹。经济意外指数有触底企稳迹象。全球供应链压力指数小幅反弹但整体压力不大。低频数据方面，零售销售、工业产出均强于预期。从衰退压力仪表盘来看，近期就业数据、新屋开工、PMI新订单偏弱，经济衰退压力加大。
2.1.2 投资和房地产
私人投资方面，非国防、飞机资本品新订单环比回落，制造业新订单6月小幅反弹接近50，目前看来下半年投资增速可能偏低。房地产市场方面，美国新屋销售同比减少12.2万套，触发衰退预警值，与近期美国经济承压走弱维持一致，房贷申请同比变动保持稳定。
2.1.3 景气度调查
景气度指标再度回落。景气指标中ISM制造业再度跌至荣枯线之下，非制造业PMI跌幅较大。Sentix、ZEW经济预期回落。密歇根大学消费者信心、通胀预期均回落。
美国6月CPI同比3%，低于预期值3.1%和前值3.3%；核心CPI同比3.3%，低于预期值和前值3.4%。CPI环比增速-0.1%，低于预期值0.1%和前值0%，为近4年首次负增。核心CPI环比增速均0.1%，低于预期值和前值0.2%。从弹性、粘性CPI分类看，CPI降温主要受益于弹性CPI，粘性CPI同比降幅非常有限。
不同时间样本的预测模型对于7月CPI同比预测出现较大分歧，更短期的样本指向7月CPI同比将出现明显反弹，主要受到零售物价、汽车价格反弹的带动。
6月新增非农就业20.6万人，高于市场预期的19万人，前值从27.2万下修至21.8万人。失业率4.1%，高于前值与市场预期的4.0%。时薪增速环比0.3%，与市场预期和前值持平；同比增速3.9%，与市场预期持平。劳动参与率62.6%，与市场预期持平，高于前值的62.5%。失业率反弹源自移民带来的劳动力供应回升。从领先指标来看，7月新增非农就业可能会再度反弹。在国会预算办公室高移民增长情景假设下，需要每月23万左右的新增就业才能确保失业率不继续反弹
美国逆回购规模跌破4000亿美元，但由于近期国库券收益率下行较快，逆回购仍有吸引力，总体规模下降缓慢。流动性工具使用方面，临时流动性工具BTFP已于3月11日到期，使用量逐步回落，贴现窗口维持稳定，流动性工具使用总规模保持下降态势。
货币政策方面，在通胀、就业数据低于预期的背景下，市场降息预期回升。缩表方面，6月缩表规模回落至400亿美元左右但高于放缓缩表后的250亿美元的要求，MBS单月缩表近200亿美元，较5月放缓。
财政政策方面，第三季度美国财政部国库券、附息国债净发行目前为正，上半年发行不及预期。根据TBAC最新预测，第三季度国库券净发行量增加，附息国债保持5000亿美元以上净发行规模。TGA账户余额小幅反弹，但仍然低于预估水平。
2024年7月13日共和党候选人特朗普遭遇枪击，市场预计的特朗普获胜概率上升。民主党候选人现任总统拜登在2024年7月21日宣布退选并支持副总统哈里斯参选，目前民主党还未决定最新候选人。
若特朗普的2020年232票基本盘不变，人口统计调整后自动增长3票至235票，距离当选门槛270票仅差35票。在拜登宣布退选前，特朗普在摇摆州的民调全面领先。
高频数据方面，德国经济延续复苏，但超预期程度继续下降。货运里程同比朝负值深陷，生产活动依然疲弱。耗电量同比保持在近2年的高位附近。纺织品零售销售和每天就座食客数量同比回升。飞机航班数量较去年同期维持增长。新工作发布指数大幅回落或暗示新增就业将转弱。
低频数据方面，除制造业外，德国主要行业经济时钟均已转入复苏象限。欧元区经济时钟运行相对滞后。2024年5月德国衰退压力回调至66.7%，较此前的80%显著下滑。消费者信心显示零售销售年内仍有较大扩张的空间。PMI方面，6月欧元区多数经济体服务业、制造业景气度边际回落。欧元区关键指标复合经济指数略微下行。
欧元区6月HICP同比增长2.5%，持平预期，前值2.6%；核心HICP同比增长2.9%，略高于预期值2.8%，前值2.9%，符合我们在下半年展望中提示的第二季度潜在通胀回落触及瓶颈的观点。服务HICP环比增速和2023年近似，相较疫情前仍处于偏高水平。根据PCCI的领先性，今年9月HICP同比可能降至前低下方，有望突破当前瓶颈。
欧央行7月议息会议如期未连续降息，对通胀前景的看法偏向平衡。拉加德指出，欧央行对9月降息持开放态度。官员们正在考虑年内仅再降息一次的可能性。目前OIS市场预计欧央行将在9月和12月继续降息。
6月德国国债发行规模较5月有所增加，所有期限传统债券发行均符合计划。随着欧央行启动降息，30年期传统债券认购倍数回落，2年至7年期中期债券拍卖的活跃度有所提升。
7月5日，德国政府就2025年预算草案达成一致。2025年预算达到4810亿欧元，其中包括570亿欧元的投资支出，略高于2024年水平。内阁于7月17日批准该预算草案。后续，预算将在夏季休会后由德国议会讨论，然后在今年晚些时候最终确定。尽管资金分配紧张，但该预算涉及对可再生能源、工业脱碳、电动汽车和供热行业更快转型的“创纪录投资”，旨在加快工业绿色转型，从而为其复苏提供动力。在军费方面，德国仍将按照北约的要求，确保军费占国内生产总值的比例达到2%。
法国议会选举落下帷幕，极右翼政党国民联盟（RN）获得142个席位，左翼政党联盟新人民阵线（NFP）获得188个席位，而执政党复兴党及其中间派联盟在一起（ENS）获得161个席位。因无一联盟掌握绝对多数，新政府组建面临多重博弈。在7月18日议长竞选中，NFP候选人安德烈·沙赛输给中间派候选人娅埃尔·布朗-皮韦，后者即前任议长。对此，社会党第一书记奥利维耶·富尔批评马克龙和传统右翼共和党成员达成秘密协议的行为。RN候选人塞巴斯蒂安·舍尼谴责说，这是“桌子地下交易的胜利”。7月18日，NFP领导人再次敦促马克龙授权NFP组阁，坚称他们在国民议会选举中赢得最多席位。然而左翼内部，包括极左翼不屈法国党、社会党、绿党和共产党在内的联盟成员，仍在为选择谁作为他们的总理候选人而争执不休。对于何时任命新总理，目前马克龙拒绝透露，关注后续进展。法国政治稳定性在本次动荡后变得更差，市场对法国政局负面信号可能变得更加敏感。
高频数据方面，英国经济意外指数自高点小幅回落，但较欧元区和美国仍具优势。消费需求较往年偏弱，银行卡消费指数在近月走低，与必选消费降温有关。重型货车使用指数保持上行，但同比没有明显增长。每天就座食客数量同比近期有所反弹。
低频数据方面，5月GDP环比增长0.4%，高于预期的0.2%，前值0%；截至5月的三个月GDP环比增长0.9%，也好于预期值和前值0.7%。实际薪资增速进一步加快，服务业产出同比保持回升趋势，是支持经济回暖的主力。OECD领先指标继续释放出向好信号。英国衰退压力徘徊在50%附近。
英国6月CPI同比上涨2%，高于市场预期的1.9%，前值2%；核心CPI同比上涨3.5%，高于市场预期的3.4%，前值3.5%。通胀超预期的部分原因是酒店价格的大幅上涨。套餐度假、电影院、剧院和音乐会的物价也有所上涨。结合英国央行5月会议预测，服务通胀粘性再次被低估。
英国央行中性立场委员、首席经济学家皮尔本月给8月降息预期泼冷水，他重点关注英国经济中强劲的价格压力，并表示降息时机“尚无定论”。皮尔称，尽管5月总体通胀降至英国央行2%的目标，但服务业通胀和工资增长仍表现出“令人不安的强势”。委员曼恩也认为英国经济中价格压力依然强劲，这是她不太可能在8月支持降息的一个明确信号。委员哈斯克尔表示，他不希望将利率从目前的16年高位下调，就业市场的通胀压力依然存在，且目前还不清楚这些压力会以多快的速度消退。目前市场认为英国央行8月降息的概率回调至50%下方。
英国工党如期在7月4日的大选中胜出，且掌握议会绝对多数。党魁凯尔·斯塔默（Keir Starmer）成为新一任首相。前任执政党保守党沦落为议员数目仅剩121名的在野党。根据查尔斯三世在议会开幕式上宣读的新首相立法计划，斯塔默如此前竞选宣言，将致力于改善全国免费医疗保健服务（NHS）、终止对私立学校的减税政策、加强国界保卫、加强警务、铁路私有化、新建国有新能源机构Great British Energy等。外交关系方面，斯塔默将继续履行对北约的承诺，全力支持乌克兰及其人民，寻求重启与欧洲伙伴的关系，并努力改善英国与欧盟的贸易和投资关系，努力确保中东的长期和平与安全。至于对华关系，国王演讲中没有过多涉及，但斯塔默曾将中国描述为“挑战”而不是“威胁”。
斯塔默上任后迅速在加强英欧、英美联系方面采取了行动。7月18日，斯塔默主持一场由45位欧洲领导人参加的欧洲政治共同体会议，将非法移民问题作为首要议题，并讨论英国与欧盟的未来关系，包括2025年初英国与欧盟峰会的前景。斯塔默在会前表示，欧洲政治共同体领导人会议将为本届政府对欧洲的新态度打响发令枪。此外，在美国共和党总统候选人特朗普被暗杀未遂后，斯塔默迅速致电特朗普，承认有必要修复两国关系。
日本基本面脱离危险区域。2024年5月，劳动力市场新工作机会景气度下降；新订单虽环比回落但仍处较高景气度水平，商业景气度环比反弹；与之形成对比的是，工业生产指数虽边际回暖但仍处在低景气度区间；消费信心指数仍然低迷，但较2023年情况好转；实际薪资和家庭实际支出虽未确定性转正，但负值已显著收敛。从我们构建的日本经济衰退指标来看，基本面短线脱离危险区域；OECD经济领先指数也出现触底反弹，显示日本经济韧性。
能源和服务通胀推动日本核心CPI反弹。2024年6月日本核心CPI（剔除生鲜）环比增长0.1个百分点至2.6%，5月环比反弹0.3个百分点。近两个月“能源与灯水费”增速由负转正贡献了通胀上行的主要动力，背后的原因是政府自5月起逐步取消公用事业补贴，导致能源分项价格增长，这具有一定的偶尔性。然而，除能源外，服务类分项也环比增长0.1个百分点至1.7%，，这是2024年服务通胀见顶回落后的首次反弹。剔除能源后的核心CPI增速环比增加0.1个百分点至2.2%。基于去年同期低基数效应以及先行指数，CPI韧性有望贯穿2024年第三季度。
7月31日议息会议上，日本央行将公布Taper计划表。从历史经验看，日本央行购债增量与日债收益率存在较高的相关性，2016年到2023年间由于YCC政策的实施，购债规模的显著变化对国债利率的影响被熨平，但未改变其相关性。经测算，日本央行每月环比减少1万亿日元的国债购买，将引发10Y日债利率上行11.19bp。
此外，出于基本面边际好转和通胀反弹，7月市场对日本央行加息的预期已经增至43.5%，年底加息幅度预期约在20bp附近。
7月中旬美元指数回落时期，日本当局疑似对汇率市场进行了两次顺势干预，日元相对美元在162附近转头升值，后在空头大规模减仓的推动下涨幅加深——7月议息会议预计美鸽日鹰、美股显著回调等因素下carry trade阶段性反平。7月，特朗普在采访中表示“强势的美元和弱势的日元、人民币是个问题”。此外，6月底公布的美国财政部汇率观察半年报中，虽未指控任何经济体“汇率操纵”，但日本由于满足“大额双边贸易顺差”“大额多边贸易顺差”2项标准，再次被加入观察名单中；此前2023年6月汇率观察半年报中，日本因连续2次报告仅满足“大额双边贸易顺差”单项标准，被移除出观察名单。考虑到日本当局干预的方向为避免贬值，加之此前4月干预汇市前，美日韩三边财长曾于华盛顿举行会议并就汇率大幅变动发表联合声明，未来日本被指控“汇率操纵”的概率并不大。
