导读 石丽红：中信建投期货油脂油料首席研究员，连续多届期货日报最佳农副产品分析师。多年来服务粮油行业多家头部企业风险管理业务，组织并参与多次产销区调研，对油脂油料相关产业链有较深入了解。 核心观点：预计短中期植物油市场整体震荡偏强，蛋白粕下方存在较强的支撑，周一可能随菜系出现回调，但预计幅度有限，以回调做多为主。但在全球大豆大供应背景下，如果没有一些意外的刺激，对上涨空间需要谨慎看待，可能不会有很强的趋势性上涨行情。 正文 本文来自于10.20.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 首先对于豆类市场，在过去的几个月里持续承压于24/25年度美豆的丰产格局。但是随着美豆收割进入到尾声，南美的种植季开启，市场关注点从北美向南美切换。CBOT大豆也开启到阶段性的震荡筑底过程，国内的豆油和豆粕有支撑。 对于棕榈油市场，前期的印尼减产导致供应收紧，表现持续性偏强。目前的印尼棕榈油的产量已经从去年的厄尔尼诺干旱中，显示出一定的恢复景象，但是在东南亚棕榈油即将进入到减产季的大背景下，中期的棕榈油强势可能还会延续一段时间。 对菜系市场来说，9月份中国对于加拿大菜籽进行反倾销调查，引发国内的采购调整。但在短中期的国内充裕供应之下，菜系市场面临一定程度的利好出尽。 最近的加拿大针对中国的电动车以及钢铝制品的关税减免，可能带来一些新的变化，会有一些前期的风险升水回吐。 豆类 市场焦点由北美向南美切换，但是北美的丰产始终在价格的运行中发挥持续影响。 美豆主产区不仅是种植面积的恢复性增长，而且较好的天气导致高单产的预期，从而24/25年度的美豆结转库存高达5.5亿蒲式耳，过去几个月的豆类市场承受非常沉重的压力。 从10月的美国农业部的报告来看，有小幅的下修单产预估，但是我们认为后续继续下修的空间比较有限，因为我们研究单产和趋势性单产的差额以及优良率的比较，会发现二者之间存在比较明显的正向相关关系。 回顾历年的情况，8月末美豆优良率60%以上的年份，单产高于趋势单产的概率是很高的。今年美豆的趋势单产已经到了52的高位，53.1的单产预估并不算太夸张，后续下调的空间较为有限。 今年最新的种植成本算，成本1100左右，盘面现在只有900多。农户的种植也是亏损的，总会有利空出尽的时候。CFTC管理基金的空头回补，是可理解的，一方面农户的种植成本已经跌破了，另一方面南美开启了天气炒作的机会。 阶段性来看，我们认为美豆在950美分左右的底部支撑比较明显。 从气候来看，NOAA预测今年9—11月60%的概率发生拉尼娜，并且持续到明年的1—3月，这个时间基本贯穿南美的大豆种植以及生长期。 拉尼娜发生的时候，预计巴西的北部降雨偏好的概率偏大，但是中部南部以及阿根廷容易出现干旱，整体上不利于大豆的生长。 所以我们认为南美的天气存在炒作空间。 美豆已经完成寻底，至少未来的两三个月里，价格不太容易跌破前低。 目前南美的降雨，美豆的大量上市，是国内大豆进口成本走低的压力。但是美豆低于种植成本，成本下行空间有限。预计豆油01合约在7900左右，豆粕01合约在2800左右，存在比较强的支撑。 棕榈油 去年的厄尔尼诺导致今年出现产量的减少。今年5—7月，印尼的棕榈油产量有明显同比下滑，导致了印尼的棕榈油出现100多万吨的去库，对棕榈油的价格带来支撑。 马来西亚的棕榈油出口极大程度地消化了棕榈油的累库压力，使得直到9月份库存才重建到200万吨以上。 另一方面进口利润倒挂抑制国内的买船去压制国内的棕油建库程度。东南亚的棕榈油即将进入季节性的减产期。尽管棕榈油相对于其他油脂没有很好的性价比，但是产地库存重建空间比较有限。 再加上印尼新政府马上要换届，面临生物柴油以及出口政策的不确定性，我们认为棕榈油价格在未来几个月可能延续偏强的表现。 菜系 菜系市场，目前的位置已经相当程度体现了，中国对加拿大菜籽反倾销调查的结果。 加拿大要减免一些企业对于从中国进口的电动车、钢铝制品加征的关税，态度上有一定的软化，周一菜系市场的情绪估计会降温。 盘面估计暂时不会回到9月3日前的价格，因为国内的反倾销调查还没有出结果，还需要观察。 短中期，不论是菜油还是菜粕的供应都是比较充裕的。 一方面因为市场预期11月左右，中国可能会对加拿大菜籽加征反倾销关税，所以压榨厂谨慎采购11月船期的加拿大菜籽，同时也前移了一些船期，导致短期的菜籽到港有增加。 另一方面俄罗斯的菜油出口即将进入旺季，对华的出口量未来可能呈现回升的过程。 菜油、菜粕的库存都处在历史偏高水平，在供应不缺，性价比明显低于豆类产品的情况下，短中期菜油和菜粕缺乏上行的驱动。 总结 整体来看，市场已经反映了加拿大菜籽反倾销、印尼的减产利好、CBOT大豆随着南美降雨改善而回落，油脂市场继续上行突破的动能不太充分。 从周五的棕榈油表现，可以看到，尽管盘面突破，但最终没有能够站稳9000，最终回落。短期市场可能继续承压于加拿大的态度软化，但是下方的空间不大，毕竟南美大豆种植炒作正在拉开序幕。 另外对于豆类市场，美国大选导致的中美关系以及中国大豆进口的不确定性，也可能会为市场增添风险升水。此外棕榈油的季节性减产以及中期的去库倾向，会有一定支撑。 预计短中期植物油市场整体震荡偏强，蛋白粕下方存在较强的支撑，周一可能随菜系出现回调，但预计幅度有限，以回调做多为主。但在全球大豆大供应背景下，如果没有一些意外的刺激，对上涨空间需要谨慎看待，可能不会有很强的趋势性上涨行情。