一、经营业绩
1.经营业绩-按年
营业收入
归母净利润
23年营收为1476.94亿元，同比增加19.01%，增速相比上年（16.87%）有所上升；
23年归母净利润为747.34亿元，同比增加19.16%，增速相比上年（19.55%）基本持平；
从总营收来看，2019年至2023年，贵州茅台总营收增幅分别为15.10%、10.29%、11.71%、16.53%及18.04%，公司去年增幅创下5年新高。
从营业收入来看，2023年，贵州茅台实现营业收入1476.94亿元，同比增长19.01%；实现净利润747.34亿元，同比增长19.16%；扣非后净利润为747.53亿元，同比增长19.05%；基本每股收益为59.49元，同比增长19.16%；经营活动产生的现金流量净额为665.93亿元，同比增长81.46%。
业绩明显高于市场预期、主要经济指标保持两位数增长，尤其是现金流净额的大幅增长，为贵州茅台再度刷新分红金额提供了底气。
2.经营业绩-单季
营业收入
归母净利润
23年Q4营收为444.25亿元，同比增加20.26%，增速相比Q3（14.04%）有所上升；
23年Q4归母净利润为218.58亿元，同比增加19.33%，增速相比上季（15.68%）有所提升；
之前业绩预告中，特别是净利润低于大多数投资者的预期，让人猜测Q4是否会有所减速了；然而实际发布的业绩超出预期，Q4开始重新加速。
年报中茅台对于2024年的营收目标仍然定为了15%，且没有公布一季度的预告；但根据Q4重新加速的现状，猜测Q1业绩大概率会有所延续，超过15%的全年目标应该没有问题。
二、业绩
1.经营业绩-按年
茅台酒
茅台酒23年：
“量”：销量42110吨，同比增11.1%；
“价”：吨均价300.6万元，同比增5.66%；
“销售额”：销售额1265.89亿，同比增17.39%；
同时23年基酒产量57204吨，同比微增0.69%。
在《贵州茅台酒股份有限公司修建性详细规划（老厂区整治规划）》中明确了茅台酒厂远期的产能目标：至2030年，贵州茅台酒厂产量为10万吨，建设用地规模为1590.9公顷，其中新增建设用地面积为1262公顷。
如果这个10万吨计划到时能完成的话，未来6~7年的茅台产量需要加速提升，也为茅台酒销售额的提升提供了动力和支持。
系列酒
系列酒23年：
“量”：销量31165吨，同比增2.94%；
“价”：吨均价66.2万元，同比增25.74%；
“销售额”：销售额206.3亿，同比增29.43%；
系列酒销售额仍处于高速增长期，且主要是由其“价”的快速增长所推动；
2.季度累计经营业绩
按季度累计来看，系列酒增速仍是明显高于茅台酒的额，23年系列酒销售额206.30亿，占比达到14.01%；
2022年初时，丁雄军曾指出，酱香系列酒“十四五”末（2025年）要努力实现营收翻番，达到240亿元以上，现在来看很有可能提前达成目标。
三、业绩/销售渠道
（1）23年批发代理销售额799.86亿，同比增7.52%，占比继续下降到了54.33%；
2023年11月1日，茅台进行了上市以来的第八次提价，提价幅度为20%，提价后飞天茅台的出厂价上涨至约1169元/瓶。提价主要影响的是批发代理部分的销售额，同时预计在24年将为批发代理部分带来更多利润。
（2）23年直销销售额672.33亿，同比增36.16%，占比从去年末的39.89%继续上升到45.67%；
其中i茅台销售额为223.74亿，同比大增88.29%，在Q4时有重新加速的趋势；
不过考虑到批价提价后未来对批发代理部分销售额的提升，预计直销占比继续往上提升的空间也不会太大了。
四、合同负债
23年末时的合同负债为141.26亿，同比减8.70%；
由于茅台的“产多少卖多少”的属性，相比于其他酒企，对于合同负债指标的参考性要弱得多，无非是茅台本季愿意多给或少给经销商一点，决定权主要在茅台而不是经销商。
五、分红
23年普通分红金额为387.86亿，普通分红派息率仍为千年不变的51.9%，无惊无喜；
加上去年年末特别派息240.01亿，23财年内共派息627.87亿，派息率84.01%，相比去年的95.78%稍有下降；
根据4月3日最新公告，截至2023年12月31日，贵州茅台可供分配利润为1729.83亿元。由此，贵州茅台公布了2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利308.76元（含税），此次合计拟派发现金红利387.86亿元。
近年来，贵州茅台分红金额不断攀升。2022年还首次实施特别分红，年度共计分红574亿元。2023年再次实施特别分红，全年共计派发现金红利565.5亿元，占贵州茅台2023年归母净利润的75.67%，分红金额较上年提高约18亿元，再创历史新高。
公告中并无像投资者所希望的，能够把特别派息固定为每年一次，或者是提高普通分红的派息率，稍有些失望，其实完全可以在84.01%的基础上继续提升，且将其固定下来。
六、销售费用
23年茅台销售费用为46.48亿，同比增长40.96%。远高于上半年18.52%的增幅。
茅台的解释是：本期广告及市场拓展费用增加。
对此，我有些担心。我是担心下半年系列酒销售出现了压力，因此茅台加大了销售费用的投入。有可能24年系列酒的收入增速会放缓。关于这一点，持续关注吧。
七、茅台酒及系列酒成长性拆解
23年系列酒销售收入增长29.4%，其中销量提升了3%，吨价提升了25.6%。吨价提升的核心原因是产品结构调整，更高端的1935放量。
系列酒收入占比达到14%，对比22年小幅提升1.1个百分点。
茅台酒销售收入增长17.4%，其中销量增长11.1%，吨价提升贡献了5.7%。其中2023年10月底飞天提价，预计2024年茅台酒吨价提升方面会更有韧性。
八、量价
量特别给力，2017年来，第一次量的增速过10%；价到了1415.34，主要是直营占比高。导致综合出厂价远大于目前的1163官方出厂给经销商的。
再思考一下几个问题:
（1) 茅台酒销量、吨价及营收的关系？
（2) 茅台酒未来5年或10年之后基酒产能？
（3) 直销占比能否持续提升？未来占比能到多少？
（4) 在提高出厂价的背景下，如何分配直销量与批发量？
（5) 未来茅台酒的提价路径是否已经打开？
（6) 系列酒的高速增长？
我个人认为以上6个问题是投资茅台的关键逻辑
点个关注，投资不迷路……
