其中，存货增加，预收减少的情况，反映经销商对白酒产品的购买意愿减少，导致其白酒产品库存积压。

2012年至2014年，其存货分别为14.23亿元、18.67亿元、18.98亿元，占营收的比例分别为21.96%、30.67%、48.47%

2012年至2014年，预收账款分别为12.13亿元、3.78亿元、3.89亿元，占营收的比例分别为18.72%、6.21%、9.93%

此外，2013年应收票据增加，从2012年的9.08亿元上升至11.57亿元，同比增加27.42%。

其中，应收票据中主要以银行承兑汇票为主。

这侧面反映，山西汾酒的下游客户付现金的少了，都以票据的形式进行货款的支付，说明话语权减弱

从股价和估值来看，行业低谷期，股价顺势下挫，其从42.29元的高位跌至11.98元，跌幅超71.67%，PE区间也下调至10.1X至24.3X之间。

看看以上两张图，在股价大幅下杀之际，不知你有没有关注到一个细节，在行业低谷期时，山西汾酒做了两件事

第一件事，大幅扩产，并且扩产的是配制酒产能。

2013年、2014年，其在建工程为5.06亿、7.58亿，同比增长92.01%、49.66%

此时它的在建工程扩产的项目主要是——保健酒扩建项目，即配制酒。

注意，这个扩产幅度，可以说相当巨大，2013、2014年，其账面固定资产总共才7.87亿元、7.696亿元，本次的在建工程，已经接近全部的账面产能

根据我们前述分析的配制酒与存货占比之间的关系可以看出，在白酒行业承压，公司库存压力大的时候，山西汾酒会以销售配制酒来降低自身库存，这算是山西汾酒的另外一种库存消化渠道

此外，还有第二件事，引入经销商持股。

自2014年下半年，山西汾酒定制创意公司成立，首次引入经销商持股，汾酒销售公司持股51%，经销商持股49%。随后，便开启了销售层面的改革

并且，省外市场中，厂商与经销商共同开发网点。

在省外地区开设销售事业部公司，在产品经销上实行“1+1+N”制

即指一个白酒厂家就某一个市场，投入多个品牌、多个产品、多个系列，并由多个经销商经销。这里山西汾酒的“1+1+N”产品即是“青花系列+老白汾系列+自选产品”

主推中高档系列，同时经销商针对自身不同渠道自选其他产品线作为补充，进行省外市场的拓展。

这两件事上，经销商持股刺激下游渠道的销售动力可以理解，但配制酒的大幅扩产就有些难以理解了，难道是因为库存压力极大？

那么，这样的扩产，到底给其基本面带来了什么样的影响？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎