作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的热干面
在染料这个赛道，我们国家绝对是全球领跑。2023年中国染料年产量88.3万吨，约占全世界产量70%左右，产能和需求都稳居世界第一位。
而且，染料行业市场集中度较高。2023年行业两大龙头浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440)染料产量分别达19.6万吨、18.5万吨。按产量计算，CR2市占率合计高达43.15%。
然而，这样两家在全球行业内都算数一数二的企业，在资本市场却并不受待见。尤其是闰土股份，目前市值只有65.81亿（截至2024年6月19日）。
实难想象，一家全球龙头，市值还不到百亿。
不过翻开财报来看，闰土股份倒也不算冤枉。染料这个行业本身就没什么吸引力，市场已经连续多年低迷。而闰土股份虽然顶着行业前二的头衔，但同比浙江龙盛来看，可以说没有最差，只有更差。
一、染料市场低迷，价格战不堪重负
染料是一种能使纤维或其他物质牢固着色的化学物质，广泛应用于纤维类物质的着色。近几年，受国内外经济形势影响，下游印染行业需求不足，市场竞争加剧，销售价格低迷。
浙江龙盛和闰土股份作为头部企业，首当其冲。
数据显示，自2020年起，浙江龙盛染料收入断崖式下降。与此同时，利润空间急剧萎缩。2018年，浙江龙盛染料毛利率曾高达47.83%，而截至2023年，已降至27.84%。
来源：同花顺iFinD 浙江龙盛（左）闰土股份（右）
相比之下，闰土股份更是有过之而无不及。
2020年，闰土股份染料收入从52.65亿，降至39.8亿，同比下降24.39%。近几年，一直徘徊在36亿左右。
而即便是维持这个较低的收入水平，都已经让闰土股份不堪重负。
从数据来看，2022-2023年，闰土股份收入没有明显下降的关键在于，销量分别同比增长了6.89%、10.94%。
来源：公开数据整理
首先需要肯定的是，逆势之下，闰土股份还能实现销量正向增长，彰显了较强的市场竞争力。
但是，这样的竞争力，恐怕是建立在狂打价格战的基础之上的。
2018年，闰土股份染料毛利率也曾高达41.41%。但2022-2023年，染料毛利率大幅下降至14.42%、13.38%。还记得浙江龙盛是多少吗？其染料毛利率虽也一路下滑，但截至2023年仍有27.84%。
来源：同花顺iFinD 闰土股份染料毛利率
也就是说，时至今日，闰土股份留给自己的染料利润空间，已只有浙江龙盛的一半。
那么接下来，价格战还在继续，浙江龙盛还有继续降价的空间，而闰土股份还有多少招架之力？
数据显示，截至2024年一季度，浙江龙盛净利率7.08%，而闰土股份净利率仅剩0.55%，已经徘徊在亏损边缘。
二、各项收入全面下滑,自救困难
如今，染料市场不景气，企业若想自救，要么开拓新产品，要么开拓新市场。不过从结果来看，这两条路走的都不太顺利。
首先，先来看产品端。
浙江龙盛走的是染料、中间体一体化的路线。中间体收入是第二大收入来源，但作为染料关键原料，中间体自然也与染料一损俱损。不过好在，中间体一向毛利率较高，砍半后仍有30%+。
来源：同花顺iFinD 浙江龙盛2023年数据
而闰土股份显然还没有这样的成绩。
闰土股份除染料外，还生产多种化工原料产品，包括烧碱、双氧水、助剂（保险粉）等。然而数据显示，2023年各项收入全面下滑，且降幅远超染料。另外其他化工原料和助剂的毛利率分别为17.61%、12.18%，与深陷价格战泥潭的染料业务，不相上下。
来源：同花顺iFinD 闰土股份2023年数据
照此发展，其他产品未成救星，反倒先成了拖累。
其次，再来看市场。
我国作为全球染料大国，市场显然不会局限于国内。2023年，浙江龙盛境外市场收入占比43.32%，几乎是半壁江山。只是全球市场留给染料的机会，貌似也不多了。2023年，浙江龙盛内销收入下降36.61%，外销收入也下降了13.81%。
相比之下，闰土股份的境外布局明显更弱。2023年，闰土股份境外收入只有3.49亿，仅占总营收6.24%，且同比下降18.53%。
三、投资有风险，慷慨分红落袋为安
总体来说，浙江龙盛和闰土股份，既没有支撑性的产品，也没有成长中的市场。不过这俩企业倒也有默契，都开发了第三条路：投资，近几年各项金融资产规模突飞猛进。
来源：同花顺-闰土股份
来源：同花顺-浙江龙盛
只是从染料生产转向投资，多多少少有点不务正业的意思。
而且关键是，投资若能赚钱也就罢了。但从数据来看，虽有正向投资收益，却也有不小的公允价值损失。综合下来，2024年一季度反倒都亏了几千万。
来源：公开数据整理
投资有风险，“不务正业”需谨慎。
除投资外，闰土股份和浙江龙盛在分红上也都很慷慨。尤其是闰土股份，2023年归母净利润只有4577.15万，却拿出了1.69亿分红，股利支付率高达375%（浙江龙盛51.43%）。
从这层面来看，闰土股份确实不差钱。然而员工数量却在急剧缩减，截至2022年底还有5,225人，但截至2023年底已剩4,588人。
来源：闰土股份2022年、2023年年报
你说闰土没钱吧，却大手笔分红。你说闰土有钱吧，还一直在减员。矛盾吗？不矛盾。
闰土股份本就是家族企业，分红也算是肥水不流外人田。但员工不同，企业自身经营恶化，自然要缩减员工。
本质上，无论是慷慨分红还是缩减人员，都是经营收缩的体现。
来源：同花顺，截至2024年6月19日
如今的闰土股份，可谓要故事没故事，要业绩没业绩。60多亿市值看似不高，但市盈率实则已达1200多倍。要撑起这么高的市盈率，怕是也不容易。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
