作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

近期，中晶科技（003026）股票略显震荡。具体来看，先是连续四个涨停，而后又急转直下。

来源：东方财富官网 中晶科技（截至2024年6月14日）

震荡原因，主要有二：

其一，规模高达3440亿人民币的大基金三期正式成立，整个半导体产业链均被催化；

其二，产业热度之下，国诚投资又对中晶科技进行了专门调研。调研报告的公布，充分表明市场对中晶的关注，再次将中晶推到了聚光灯之下。

虽万众瞩目，但中晶也因“资本操作”味太浓、业绩不稳及产品发展受限等，而“隐隐作痛”。

一、依靠并购，成功上市

中晶科技成立于2010年，主营业务为半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅片及硅棒，其产品广泛用于半导体分立器件和集成电路等领域。

来源：同花顺iFinD—营业收入

2010-2015年间，公司业绩并无明显起色。

2015年，中晶营收仅四千万元，净利润尚不足四百万。2016年，中晶摇身一变，营业收入及净利润分别达到1.6亿元和3271万元，净利润翻了八倍。背后操作，便是收购。

公开信息显示：2016年，中晶通过“股权+现金”的方式，向隆基股份（601012）和自然人孟海涛收购隆基旗下两员半导体硅片制造“大将”，隆基半导体（现名：宁夏中晶）和隆基晶益（现名：西安中晶）的全部股权。根据招股说明书：交易以隆基半导体和隆基晶益的净资产作为对价，并无溢价。

来源：中晶科技招股说明书

收购了资产之后，这些资产所创造的效益确实可观。根据《招股书》披露，2019年中晶科技实现净利润约6,689.69万元，其中隆基半导体创利高达6,202.83万元，中晶科技自身创造的净利润仅486.86万元。可见，与收购的子公司创造的效益相比，中晶科技几乎可以忽略不计。

依托并购，中晶科技成功上市，实现了鲤鱼跃龙门。

二、硅门好入，但不好闯

借着隆基的资产，中晶成功入了硅门。但硅门好入，却不太好闯。

从业绩来看，自2021年开始，无论是营收还是净利润，均在走下坡路。根源在于，下游疲软。

来源：同花顺iFinD 营业收入（左）+扣非净利（右）

硅片是以硅为材料制作的片状物体，通过对硅片进行光刻、离子注入等手段，可以制成集成电路和各种半导体器件。按直径划分，半导体硅片主要可分为6英寸、8英寸、12英寸和18英寸等。

对比来看，硅片的尺寸越大，生产单位芯片的成本就会越低。因此，大尺寸将是行业发展的趋势。

反观中晶科技，则恰恰处于一个“青黄不接”的时期。信息显示：目前，中晶产能主要集中在3-6英寸硅片，6-8英寸硅片产能尚未达产。技术上，略显落后。而且6英寸以下的下游应用领域，主要为消费电子，而最近两年消费电子的日子，着实是不太好过。

分析至此，大家可想而知。2023年年报显示：因下游需求疲软，且新产能尚未发力，2023年中晶亏损达3,400万。

来源：中晶科技2023年年报

三、大尺寸硅片，技术缺口

我们从来都不能改变市场，只能精进自己。

整个半导体制造环节来看，我国的大尺寸硅片（8-12英寸）主要依赖进口。国内厂商，仅有中环股份（002129）等少数几家具备8英寸硅片生产能力，并已实现12英寸硅片的批量生产。大尺寸硅片方面，中晶存在明显的技术缺口，理应成为中晶研发的重中之重。

但从财务数据来看，中晶的研发投入并不高。数据来看，自2023年以来，中晶的研发投入占比（=研发费用/营业收入）逐年下降。2024年一季度，研发投入占比仅剩6%。不知是在缩减研发，还是中晶的研发，不烧钱。

来源：同花顺iFinD 研发费用占比

其实，研发“不走心”，是中晶长期存在的问题。

2017-2019年间，中晶科技的研发费用率分别为2.34%、2.10%和2.59%。作为一家技术密集型产业，研发能力自然是重中之重，但低于3%的研发费用率，让中晶一直遭受诟病。

在中国的半导体硅片市场，此刻的中晶可能有了一点地位。但革命尚未成功，中晶仍需努力。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。