（本文成文于8月16日，首发于8月17日第16期杂志）
近期日本央行加息，引发股市出现小股灾。日本央行7月31日决定将政策利率由0%至0.1%加至0.25%，同时每月购买国债额度由当前6万亿日元逐步缩减至2026年首季3万亿日元。8月1日日经平均指数跌2.4%，8月2日大跌5.8%，8月3日更暴跌12.4%！同日美股亦大跌3%，国内股市因持续疲弱，抛压自然不大，国证A股指数小跌1.8%。日股暴跌，日本央行出面安抚市场，指若市场不稳定，将不会继续加息，日股见底反弹。
回顾历史，1989年底日本股市见顶，之后日本泡沫经济爆破，股市楼市大跌，日本央行2001年开始实施零利率政策振兴经济，但此等措施收效甚微。2011年底之前，日本实施零利率政策，使得日元逐渐成为所谓“避险货币”。2007年6月，全球金融海啸爆发之前，美元兑日元见124中期高位，之后如“倒泻箩蟹”，全球金融海啸之后，接着欧债危机，汇价一直跌至2011年10月底75.5水平。此后，日元展开贬值之旅。2013年日本实施更激进宽松政策，称为QQE（质化及量化宽松政策），2016年再度加码，实施负利率政策，并引入孳息曲线控制（YCC）框架，使10年期国债孳息曲维持在零的目标水平。另外，日本央行2013年开始买入股票资产——ETF，推动股市上升。
2022年6月笔者曾在《由老虎基金劲蚀到日元大贬值》一文详细分析美元兑日元走势，本文继续分析。
美元兑日元由1930年代约500水平开始下跌，第二次世界大战日本发生严重通胀，日元战后贬值，为第[2]浪反弹。1949年4月日本实行固定汇率制，1美元兑360日元。美元兑日元展开第[3]浪长期下跌。其中[3]浪（1）跌至1978年10月177水平，[3]浪（2）由177反复上升至1982年10月277——期间经历第二次石油危机及美国大幅加息。[3]浪（3）下跌由277水平展开。
再细分[3]浪（3）。1982年10月277跌至1983年1月226为（3）浪1，反弹至1985年2月262.8为（3）浪2，262.8展开（3）浪3下跌。“广场协议”促使（3）浪3一直跌至1988年11月最低120.7水平。（3）浪4由120.7反弹至1990年4月160.1水平。此后进入（3）浪5下跌，1995年4月最低跌至79.7水平，此时结束整个[3]浪（3）下跌，进入[3]浪（4）反弹。
[3]浪（4）由1995年4月低点79.7运行至2007年6月124.1，为水平三角形。其中，（4）浪a由79.7反弹至1998年8月147.6，147.6跌至1999年底102为（4）浪b（最低点出现在1999年11月101.2），（4）浪c则由102反弹至2002年1月135.1水平，接着（4）浪d再跌至2005年1月101.6，此后（4）浪e再反弹至2007年6月124.1。
2007年6月，美元兑日元进入[3]浪（5）下跌，一直持续至2012年1月（波浪正统低点，2011年10月最低跌至75.5），此时[3]浪（5），之后进入第[4]浪反弹。
由于日元汇率过于强劲，不利于日本出口，因此，2012年12月安倍晋三上台后采取更激进的货币宽松政策，以刺激日本出口。几个月后美元兑日元即飚上103水平，日元贬值近两成。至2015年6月，美元兑日元升至125.8水平。美元兑日元由2012年1月76升至2015年6月125.8，完成一组5浪推动上升，是为[4]浪（a）。在[4]浪（a）中，汇价由76升至3月84.1为（a）浪1，回落至9月77.1为（a）浪2，77.1升至2013年5月103.7为（a）浪3，此后水平三角形（a）浪4调整至2013年10月96.5，96.5升至2015年6月为（a）浪5。（a）浪5为延伸浪，可再细分出更次一级小浪。
美元兑日元结束[4]浪（a）之后进入[4]浪（b）调整，[4]浪（b）又是一个水平三角形。再细分如下，2015年6月125.8跌至2016年8月99.5为（b）浪a，99.5反弹至2017年1月118.6为（b）浪b，此后118.6辗转下跌至2020年3月101.1为（b）浪c——浪c型态相当复杂——101.1急弹至同月111.6为（b）浪d，111.6缓慢下跌至2021年1月102.5为（b）浪e。至此，整个浪（b）结束，然后展开[4]浪（c）上升。
日元自2021年1月展开新一轮贬值浪潮。[4]浪（c）中，其具体划分在《由老虎基金劲蚀到日元大贬值》一文有分析：2021年初至7月美元兑日元最高见111.6，完成一组小型5浪上升，为（c）浪1——其中第[v]小浪为楔形结构——111.6小幅回落至2021年8月108.7为（c）浪2，此后进入（c）浪3上升。本文将（c）浪1高点修改为2021年3月底110.9，（c）浪2不变。2022年6月时认为“波浪理论中，通常第3浪出现延伸浪。2022年1月116.3结束3浪[i]，回落至当月113.4为3浪[ii]，113.4飚升至4月131.2为3浪[iii]，131.2后以扩张平台型态运行至5月126.3为3浪[iv]，126.3至今为3浪[v]。”文中认为“日元大贬值之路尚未结束！近期美元兑日元上升主因是美日利差扩大，若日本央行维持鸽派政策，美元兑日元将进一步上升。”文章最后指“美元兑日元第[4]浪反弹目标大约148不变”。
事实上，（c）浪3其小浪[iii]要到2022年7月139.3才结束，小浪[iv]则跌至8月130.3，130.3升至2022年10月151.9为小浪[v]，结束（c）浪3。（c）浪4由151.9跌至2023年1月127.2，然后进入（c）浪5上升。
（c）浪5为楔形结构，其中5浪[i]由127.2升至2023年10月底151.7，151.7跌至12月140.2为5浪[ii]，5浪[iii]则由140.2升至2024年4月160.2，160.2跌至5月151.8为5浪[iv]，151.8至7月161.9最后一升为5浪[v]。至此，首选数法是美元兑日元第[4]浪反弹整体结束，接下来进入第[5]浪下跌，日元又是新一轮升值潮。次选数法是第[4]浪仍然继续，未来，美元兑日元下跌是第[4]浪范畴，具体划分有待观察。
既然讲到日元，那就再讲讲日本股市。目前国内市场已有日股投资产品，多数为日经平均指数ETF。由于国内股市持续疲弱，部分投资者过分追捧境外ETF，于是出现高溢价。而往往高溢价出现，却是相关指数中短期见顶之时，或者国内股市见底之日。例如今年初，境外ETF出现高溢价，2月初国内股市见底。到7月份，境外ETF又一次出现高溢价，日经平均指数7月11日见顶，到8月5日，一共下跌26.7%。值得投资者留意此现象。从8月5日暴跌结束后，日经平均指数已经由低位反弹22%！
（本文完）
