易方达基金经理张坤3年巨亏基金资产400多亿的事实，早已众人皆知。

然而，在他坚定看好白酒股、长期重仓已经持续下跌的白酒股的背后，今年以来随着A股白酒股的持续走低，张坤管理的基金财产进一步遭受了严重损失！

加仓山西汾酒后

遭遇暴击

一个多月前的7月18日，张坤管理的巨无霸偏股基金易方达蓝筹精选发布了二季报，单季度巨亏超11亿，考虑今年一季度该基金曾取得了3.18亿的利润，上半年易方达蓝筹精选亏损8.39亿。

加上2021-2023年亏损的323.71亿，过去3年半时间，张坤管理的易方达蓝筹精选单只基金就亏了超332亿！

在这样的回报业绩之下，张坤今年二季度做了一些持仓变动，对一直在其持仓排名靠后的清香白酒代表山西汾酒进行加仓，持仓从一季度的750万股加到765万股，加仓15万股。

在二季报中，张坤也表示对“长期高质量增长”的公司的青睐。

（易方达蓝筹精选二季报截图）

到今天，张坤加仓的山西汾酒也发布了半年报，营收227.46亿、同比增长19.65%，净利润84.1亿、同比增长24.27%。山西汾酒的业绩表现似乎确实符合张坤所谓的“公司B”，估值下降但长期高质量增长。

（山西汾酒半年报截图）

然而，市场的看法与基金经理张坤的看法显然不同。

山西汾酒的这份半年报确实很不错，但是，在山西汾酒半年报发布后，今天一开盘股价就低开超6%，盘中持续下跌一度跌停，午后才逐渐反弹脱离跌停板！

（山西汾酒8月28日分时走势截图）

仅以今天的情况来看，张坤二季度加仓的15万股山西汾酒盘中就一度亏损超260万，更何况三季度以来山西汾酒的股价实际已经下跌19.73%，那么加仓的15万股三季度浮亏已经达600多万。

现金流下降、存货暴增

白酒股逻辑还在吗？

众所周知，基金经理张坤好像一直都在追随“股神”巴菲特的那套价值投资方式，注重企业自由现金流、内在价值以及商业模式是否简单，曾有报道称张坤研习了巴菲特的所有投资案例，他向往的境界就是“找到简单、清晰、有护城河的上市公司，只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长，而避免博弈短期的波动”。

所以，张坤从2012年开始担任基金经理就关注白酒、关注贵州茅台，然后赶上了2014年受塑化剂事件影响白酒股暴跌，2013年开始重仓茅台，到2015年底几乎彻底清仓茅台，2016年对茅台的持仓始终低于50万股，然后他赶上了2016年以来的白酒行业超级繁荣周期，在对白酒股的一路下注之下，张坤成功了！

然而，现阶段的白酒行业是个什么状态呢？可能普通消费者都比张坤认识的更清楚，而他还沉浸在对白酒股的投资成功当中无法自拔。

以山西汾酒为例，上半年虽然营收、净利润均继续保持双位数的增长，取得了不错的报告业绩，但在这背后山西汾酒的存货又一次创出了新高，存货规模已达到116.02亿，自去年二季度存货突破百亿规模之后，再没有低于百亿过！

（数据来源：同花顺网站）

要是放在前几年市场可能会更乐观些，白酒放的越久越好喝、越放越值钱、存货增长意味着公司价值增长，但是现在无论是消费者还是资本市场似乎都重新认识了白酒，本质上只是用来喝的饮料、是消费品，好不好还得看买的人多不多，存货的增加正说明白酒不好卖了。

另一方面，白酒作为A股“价值投资”的典范行业，资本市场一直都非常看重白酒公司的现金流，只有持续的现金流增长才能增加白酒股的估值。

但是，山西汾酒在2023年的经营现金流突然出现了大幅度的下滑，下滑幅度达到30%！

（数据来源：同花顺网站）

实际上，不只是山西汾酒，五粮液、泸州老窖等龙头酒企这两年都出现了这样的情况。

2023年，五粮液的存货规模达到173.88亿、创历史新高、同比增长8.81%，经营现金流417.42亿、同比增长70.86%，这是因为五粮液明显加强了应收账款的管理，2021年-2023年应收账款直接从239.23亿降至4264.75万。2023年，泸州老窖存货116.22亿、同样创新高、同比增长18.10%，经营现金流106.48亿、同比增长28.87%，应收账款大幅增长264.78%。

对比之下，山西汾酒和泸州老窖似乎都还没有明显加强对应收账款的管理，但从现金流的情况看山西汾酒似乎更糟糕，已经出现经营现金流大幅下降的情况！

存货暴增、龙头酒企主动加强现金回收管理、部分二线酒企已经出现现金流的下滑，这似乎已经足够说明当下白酒行业的情况了。

高位重仓的五粮液、泸州老窖

亏惨了

白酒看动销、白酒看动销，这是2019年的时候很多做投资的人经常挂在嘴边的话，那两年一直到2020年白酒的动销确实很好，股价表现也相当亮眼，但是自那以后反转就来了。

而基金经理张坤就是在2020年底、2021年初的时候将白酒股的仓位打到满格的！

2021年一季度、二季度，A股白酒股的历史高点位置，张坤的易方达蓝筹精选持有五粮液的仓位是3300万股、较上个季度加仓1114.15万股，持仓市值是88.43亿，占基金资产比例为10.05%，占五粮液流通股本的0.87%。

然后，五粮液股价一路下跌，张坤不为所动，虽然偶有减仓但持仓基本稳定在3000万股水平，一直到2023年一季度才明显减仓至2770万股，但2023年三季度又加到3026.07万股，到今年一季度已经减仓至2640万股，二季度保持不变。

（五粮液股价走势截图）

从2021年一季度至今，五粮液股价跌超65%，仅张坤在高位加仓的那1114.15万股至少得腰斩，暴亏十几亿！

张坤对泸州老窖的操作与五粮液基本差不多，2021年一季度持仓2980万股、二季度持仓3700.01万股，到去年四季度已经减仓至2147万股，期间股价跌超62%，2021年二季度加仓的那几百万股也得腰斩亏十几亿。

（泸州老窖股价走势截图）

不过，张坤对山西汾酒的操作反而有种“抄底逃顶”的感觉。

2020年四季度，正值A股白酒股热的发烫的时候，张坤的易方达蓝筹精选持有山西汾酒400万股，价值超15亿，但到了2021年一季度张坤选择“激流勇退”落袋为安，将持仓降至2万股，一直到2023年2季度才重新加仓到28.01万股，然后2023年3季度又一把加仓到750万股，今年二季度又加仓到765万股。

（山西汾酒股价走势截图）

到现在，张坤在2023年加仓的748万股山西汾酒怎么也亏损超20%。

显然，在易方达蓝筹精选单只基金3年半亏掉基民330多亿后，张坤仍然对白酒股抱有幻象，不知道持有易方达蓝筹精选的基民有没有想过，自己被张坤坚定看好的白酒股亏掉的到底有多少？