作者/星空下的淀粉肠

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

近期，三大橡胶期货市场出现共同上涨，引起了投资者的广泛关注。

尽管市场在短期内出现了价格回调，但整体趋势依旧向好。橡胶，作为关键的工业原料，其价格波动一直是市场热点。然而，鉴于橡胶市场历史上的牛短熊长周期性特点，以及本次供需两侧刺激力度并不强劲，笔者认为目前仍然不是橡胶新一轮牛市的开端。

橡胶期货价格 资料来源：wind

一、天然橡胶受气候制约

橡胶主要分为天然橡胶和合成橡胶两大类。天然橡胶是指从橡胶树上采集的天然胶乳，属于生物制品。合成橡胶不同于天然橡胶，其最源头为原油，化工品属性更强。但是本次无论是天然橡胶还是合成橡胶，价格上涨的主要推手均为原料供应的紧缩。

橡胶分类 资料来源：网络

天然橡胶高度依赖气候条件。受厄尔尼诺事件影响，全球橡胶产量自2023年四季度起便出现减产。加之5月份天气因素导致割胶工作受阻，新胶释放量低于预期，推动天然橡胶价格大幅上涨。6月份虽然干旱缓解，但仍未打破产量偏低的局面。ANRPC成员国天然橡胶产量相比其他年份明显减少。泰国作为主产区，今年出口量明显下滑，进一步加剧了供应紧张的局面。

ANRPC成员国天然橡胶产量 资料来源：光大期货研究所

合成橡胶的综合性能仍然落后于天然橡胶，因此合成橡胶的价格低于天然橡胶，但长期来看天然橡胶与合成橡胶价格走势相同。这波行情合成橡胶也呈现了相同的上涨趋势。

二、合成橡胶受原料限制

合成橡胶种类较多，但主要的原材料是丁二烯。本次合成橡胶价格走高也主要是受原材料丁二烯价格上涨影响。丁二烯是合成橡胶的主要原料，以顺丁橡胶为例，其占顺丁橡胶的生产成本约80%。但丁二烯作为乙烯裂解的副产品，其供给受乙烯市场行情影响。

合成橡胶分类 资料来源：久久期权日常

因此尽管2024年春节后丁二烯利润高企，但受限于东亚市场乙烯过剩，丁二烯供给并未增加，反而在二季度出现下降，开工率维持在65%以下的低位水平。丁二烯的供给紧张进一步推高了合成橡胶价格。

由此可见，供给端的紧缩是当前橡胶价格上涨的主要驱动力。

三、需求端增速放缓

需求端的表现则更为平缓一些。橡胶70%的下游需求为轮胎制造，而轮胎的主要消费市场是汽车。因此要看橡胶的下游变现，就得看汽车行业的发展。

橡胶下游需求结构 资料来源：盛达期货

2023年，全球疫情缓解和供应链趋稳，汽车行业逐渐从半导体短缺中复苏，推动全球车市回暖。根据JATO Dynamics 监测的全球151市场数据显示，2023年全球新乘用车（包括轻型商用车、商用货车和衍生产品、皮卡车）销售量达7832万辆，同比上升10%。

然而，受全球经济下行影响，预计今年的汽车市场增速将放缓。我国物流业业务总量也明显下降。5月份，全国物流业业务总量为51.8%，环比下降0.6个百分点，市场需求增势减弱。

需求端对橡胶价格上涨的支撑不强。

四、周期最长品种，牛短熊长

当下的供需格局来看，的确可以支撑一波橡胶价格上涨。但橡胶是所有商品中牛熊周期最长的品种。从2000年至2017年，胶价经历了一轮比较完整的上涨与下跌周期。自2018年以来，尽管价格波动，但整体呈现低位震荡，未形成新一轮周期的开端。

复盘过去的行情，2000年～2011年，橡胶经历了十余年震荡上行的牛市，2011年至今一直处于漫长的熊市。这一轮牛市的高点在2011年2月，橡胶价格从底部上涨至43500的历史高点，主要受泰国砍伐橡胶树产量下滑和中国4万亿投资刺激。随后，东南亚产区新种植面积翻番，全球橡胶供应过剩，价格急速下跌。经过几年调整，橡胶市场自2018年起进入长期低位震荡。

天然橡胶期货主力合约K线 资料来源：中信建投期货

纵观过往20余年的橡胶商品发展，本次行情的助推因素远不及2011年冲高的刺激力度。综合考虑当前的供需格局，尽管橡胶市场存在上涨的合理性，但历史周期和市场基本面分析表明，橡胶市场仍处于常态化波动趋势中，牛市的到来或许尚需时日。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。