本期季报新增“跨境和人民币国际化政策跟踪”章节，梳理每季度新出台的政策要点。
本报告梳理2024年第二季度离岸人民币债券市场、存单市场发行情况；新增“跨境和人民币国际化政策跟踪”章节梳理每季度新出台的政策要点；对人民币跨境资金流动情况、跨境金融投资通道的使用情况进行更新；最后从“量”“价”的角度持续跟踪离岸人民币市场。
2024年第二季度，离岸人民币债券新增发行335只，发行额1819亿元人民币，相较2024年第一季度减少234亿元；截至2024年第二季度末，离岸人民币债券总发行6091只，总发行额3.50万亿元人民币，未偿还额1.19万亿元人民币。
按发行市场划分，第二季度新发债券中点心债占比65%，卢森堡申根债发行63亿元，新加坡狮城债发行34亿元，伦敦交易所、泛欧交易所分别发行8亿元、25亿元，宝岛债发行2亿元，澳门、柏林、法兰克福、瑞士、澳大利亚等交易所共发行249亿元。第二季度无明珠债发行。
按发行主体划分，第二季度新发债券中超主权债发行68亿元，境外债发行412亿元，二者均较2024年第一季度增长；主权债（中国国债和离岸央票）发行700亿元，第一季度发行规模1020亿元；城投债和地方国企债共发行445亿元，第一季度发行498亿元；金融债（包括政策性银行债）发行184亿元，较上季度增长16亿元；企业债（包括房地产债）发行10亿元。
按发行人评级划分，有评级的新发债券中全部为投资级及以上，其中AAA级、AA级和A级分别占比22%、24%、53%，BBB级占比1.4%。
按发行期限划分，第二季度新发债券中，1年以下期限、1年期、2年期和3年期债券分别占比28%、16%、10%和34%，3年以上期限发行数量较少。
结合发行期限看发行票息，1年期以下短期限债券票息较前3个季度回落，3年期和4年期票息则明显抬升（主要因发行主体有变，部分城投债与地方债拉高了平均票息水平）。
到期方面，2024年第三季度和2025年第二季度离岸人民币债券到期规模较大。具体来说，2024年第三季度、第四季度、2025年第二季度均有大量央票到期；2024年第四季度共163亿元城投和地方国企债到期；2025年前三季度境外债集中到期。
2024年第二季度，人民银行共发行离岸央票700亿元，期限分布为3个月300亿元、6个月200亿元、1年期200亿元。
3个月央票发行利率2.75%，较当日同期限CNH Hibor低18bp，较同期限境内NCD利率高85bp；6个月央票发行利率2.59%，较当日同期限CNH Hibor低44bp，较同期限境内NCD利率高68bp；1年期央票发行利率2.70%，较当日同期限CNH Hibor低40bp，较同期限境内NCD利率高60bp。
截至2024年第二季度末，离岸人民币存单市场（CNH CD）共发行存单11123只，总发行额3.65万亿元人民币，未偿还额4116.8亿元人民币。2024年第二季度新发行CNH CD 594只，发行额2004亿元人民币，较第一季度增发315亿元。
分期限来看，第二季度新发存单中3个月及以下期限占比53%，6个月和1年期占比分别为16%和29%，2年和3年期占比分别为0.2%和1.3%。
发行利率方面，CNH CD各期限发行利率较同期限CNY CD更高，且短期限相较长期限利差更大。
沪深港通。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，分别是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；将REITs纳入沪深港通；支持人民币股票交易柜台纳入港股通；优化基金互认安排；支持内地行业龙头企业赴香港上市。其中放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围是指适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF产品的港股权重和港股通股票权重要求。
“跨境理财通”、QDII、中港基金互认。继2024年2月26日，“跨境理财通”2.0版本实施细则正式施行后，政策当局先后于2024年5月将QDII审批额度提升22.7亿美元至1677.89亿美元，于6月14日就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》征求意见。对此，我们在《关注“跨境理财通”发展潜力20240408》《中港基金互认有望释放增长潜力20240617》《跨境投资：QDII与QDLP基金概览20240716》三篇报告中分别对“跨境理财通”南向通、中港基金互认、QDII&QDLP的情况进行了梳理，并在《兴业研究汇率报告：跨境金融投资业务全景图20240515》报告中全面盘点和比较了各类跨境金融投资通道的规则、特点和使用情况。
QDII、“跨境理财通”、中港基金互认是当前个人投资者最重要的出海投资通道。QDII投资范围最广、投资者门槛最低，但额度当前较为紧张；作为补充，“跨境理财通”扩容了个人投资者额度，恰顺应海外高存款利率的机遇；中港基金互认放宽了“基金异地销售比例”这一关键限制至80%，允许基金投资管理职能转授给同集团、其他国家和地区的合资质金融机构，信息披露和宣传推广的渠道也更加便利化。
QDII、“跨境理财通”、中港基金互认的放松显示出政策当局允许境内居民“顺势而为”、积累跨市场多资产配置的经验，为金融机构带来相关产品的发行与销售、代销、托管等业务机遇。
EF账户。4月3日，人民银行海南省分行发布《海南自由贸易港多功能自由贸易账户业务管理办法》（琼银发〔2024〕32号）（即EF账户），人民银行广东省分行发布《横琴粤澳深度合作区多功能自由贸易账户业务管理办法》（广东银发〔2024〕24号）。5月6日，EF账户业务管理办法正式生效，海南和横琴各有10家银行FT账户体系多了一类区内个人FTI账户；试点初期EFE账户原则上仅限于确有对外贸易投资业务需求的优质企业（国家宏观调控重点行业企业除外）。（2）资金划转方面，EF账户遵循“一线放开、二线按照跨境管理、同名账户跨二线有限渗透”的总体原则，其中二线同名账户的划转要求较FT账户放松了，而二线非同名账户划转更加严格（均仅限人民币）。同名账户划转“按‘负面清单+额度管理’原则实行有限‘渗透’”，并制定了流入流出上限的管理办法；FT账户则是部署了“正面清单”，即经常项下业务、人民币贷款、实业投资；EF账户二线非同名账户划转“仅限于海关视同进出口管理的货物贸易相关资金结算，应使用人民币”，FT账户要求“视同跨境业务管理”，但未限制在货物贸易。（3）业务办理方面，EFE账户规定“开展证券投资以外的资本项下跨境业务，不受投注差外债、全口径跨境融资、境外放款相关额度和审批限制，无需到外汇管理部门开展前置业务登记、备案或开立专户等…涉及境外投资的，银行应定期通过事中事后抽查等方式，核查企业是否按规定履行境外投资项目核准备案手续”。（4）试点资格方面，FT账户试点向银行、券商、保险、财务公司、交易所等开放，而EF账户试点仅对银行开放。（5）EF账户与FT账户不并存，如客户需求开立EF账户，原FT账户不再保留，未来FT账户可能还会进一步向EF账户优化。
数据出境负面清单。5月9日，天津自贸试验区管委会、天津市商务局联合公布《中国（天津）自由贸易试验区数据出境管理清单（负面清单）（2024年版）》，这是全国第一张自贸试验区数据出境管理负面清单。
上海国际金融中心建设。2024年陆家嘴论坛上，国家外汇局局长朱鹤新对支持上海国际金融中心迈向更高能级部署道：“一是提升资本项目开放质量，为吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业营造良好环境；二是提升贸易投资合作质量和水平，加强对上海“五个中心”建设金融支持；三是充分发挥上海龙头带动作用，推进更大区域范围内的高层次协同开放；四是统筹金融开放和安全，为上海金融资源集聚和辐射的连续性可持续性提供保障。”
简化贸易外汇收支。4月7日，外汇局发布《关于进一步优化贸易外汇业务管理的通知》（汇发〔2024〕11号）优化外贸企业名录登记管理，将“贸易外汇收支企业名录”登记下放银行；A类企业单笔20万美元以下的，退汇时间超过180天或非原路退回的货物贸易退汇下放银行；优化B、C类企业延期收付汇业务办理；简化海关特殊监管区域企业贸易收支手续等。
境外上市。2024年陆家嘴论坛上，中国证监会副主席方星海表示：“对于私募股权基金和创投基金，证监会的态度是大力发展，但是要规范发展，今后的监管方向要规范发展；对境外上市，证监会的态度是要加快备案，特别强调对融资额比较大、科技创新实力强的企业到境外上市，要尽快地予以备案。”
本章节我们全面考察人民币跨境资金流动情况。
截至2024年第二季度末，跨境贸易人民币结算累计规模88.73万亿元，当季增长3.99万亿元。2024年5月，人民币对外直接投资规模2500亿元，人民币外商直接投资规模4500亿元，较2024年第一季度月均值分别增长333亿元和100亿元。2024年第一季度资本项下跨境人民币结算规模10.88万亿元（第二季度数据未公布）。
外资入市方向，托管数据方面，截至2024年第二季度末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为4.30万亿元人民币，约占银行间债券市场总托管量的3.00%，其中外资持有国债占比达7.16%。分通道来看，截至2024年第二季度末，共有1133家境外机构主体入市，其中567家通过直接投资渠道入市，823家通过“债券通”渠道入市，257家同时通过两个渠道入市。CIBM直投模式下存量债券托管量录得2.4万亿元，占比约75.3%，较2024年第一季度末回落1.2个百分点；债券通“北向通”债券托管量录得7927亿元，占比24.7%，较2024年第一季度末上行1.2个百分点。
交易结算方面，2024年第二季度境外投资者交易结算量发生额为5.2万亿元。分通道来看，2024年第二季度CIBM直投模式总交易结算量3.01万亿元，其中现券交易占比61%，质押式回购和买断式回购分别占比38%和1%；2024年第二季度债券通“北向通”总交易结算量2.20万亿元，全部为现券交易。
从投资品类别来看，境外机构托管债券中中国国债占比下降到53%，同业存单占比增长至21%，政策性金融债维持在21%，三者共计95%。月度数据来看，2024年第二季度外资除继续增持同业存单以外，对政金债的投资也有所增加，国债增持速率放缓。掉期市场继续偏离利率平价，债券通“北向通”下“境外融美元+境内SWAP为人民币+人民币投资NCD”交易策略的收益空间第二季度末达到100bp，较第一季度末80bp左右的收益空间走阔。
债市资金出海方向，2024年第二季度，债券通“南向通”在上清算托管量累计增加320亿元，“南向通”在上清所的托管余额达到4598亿元。
沪深港通方面，截至2024年第二季度末，陆股通下累计流入境内资金1.81万亿元，港股通下累计流入中国香港资金2.85万亿元。2024年第二季度，陆股通下资金先流入后流出，最终录得净流出296亿元人民币，上一季度净流入682亿元；港股通下资金持续净流入（流向中国香港）2187亿元人民币，上一季度净流入1215亿元。
跨境理财通方面，截至2024年第二季度末，“跨境理财通”北向通累计净流入金额2.42亿元，额度使用0.16%，与上个季度持平；南向通累计净流出（流向中国香港）金额277亿元，额度使用18%，较上个季度增长7.5个百分点。自2月26日“跨境理财通”2.0版本正式施行后，南向通热度一时无两，净流出规模最高增长5.8倍，2024年6月下旬之后，南向通投资回归理性，净流出规模明显回落；北向通投资规模则维持温和增长。参与者方面，2024年4月和5月，南向通个人投资者新增人数在3月暴涨的基础上逐月回落。截至2024年5月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者11.57万人，包括港澳投资者4.93万人，内地投资者6.64万人。
中港基金互认方面，截至2024年5月末，内地基金香港发行销售累计净汇入金额9.48亿元，较第一季度末减少0.22亿元；香港基金内地发行销售累计净汇出金额273.2亿元，较第一季度末增加17.2亿元。
其余通道的总额度、已审批额度、已使用额度情况我们在图表 19中进行总结和对比。
存款方面，截至2024年5月末，中国香港离岸人民币存款余额共1.134万亿元，较2024年第一季度末增加1893亿元；存款增长主要来自于贸易项下离岸市场留存的人民币规模增长（利率较境内更高、汇兑更便利）。2024年第一季度末新加坡离岸人民币存款余额共2420亿元，已经超过2015年峰值水平；2020年年中以来新加坡人民币存款规模显著增长，反映了内资出海的旺盛需求。截至2024年6月末，中国台湾离岸人民币存款余额共1302亿元，较2024年第一季度末增加10亿元；2023年第四季度以来大陆与中国台湾地区贸易顺差的下行速率放缓对应了台湾人民币存款规模触底反弹。整体来看，离岸人民币存款规模增长与银行代客人民币涉外收付款逆差增长是一致的。
贷款方面，截至2024年5月，中国台湾离岸人民币贷款及贴现余额共187.6亿元，较2024年第一季度末减少3.3亿元。中国香港离岸人民币贷款2024年数据未披露。
离岸人民币汇率和利率以在岸价格为中枢，二者间存在一定的价差。
汇率方面，2024年第二季度USDCNH和USDCNY即期汇差中枢约132pips，较2024年第一季度回落22pips。2024年第二季度末即期汇差处于94.43高分位数水平，历史上汇差超过90分位数时有较大的下行概率，本次也不例外，即期汇差在7月上旬回落。
截止2024年第二季度末，3个月和1年期境内外掉期汇差分别录得253pips和1081pips，较第一季度末分别减少92pips和增加17pips。1Y境内外掉期汇差位于90分位数以上已逾13个月时间，历史上最长时长是17个月（2015年9月至2017年2月），但并不连续，其间存在间隔。8月掉期价差如期回落。
利率方面，2024年3月末、4月初，各期限CNH Hibor出现显著、大幅的上行，体现了增加离岸人民币做空成本、维稳人民币汇率预期的意图。与之相比，2024年第二季度末，除隔夜CNH Hibor利率季节性上行外，其余期限CNH Hibor利率并未出现违背季节性的大幅上行。从CNH Hibor利率曲线可以更明显的看出，2023年第三季度末、2024年第一季度末利率曲线出现弯折和倒挂，2024年第二季度末利率曲线则呈现“正常”形态。
截至2024年第二季度末，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期境内外利差（CNH Hibor-NCD）分别录得1.11%、1.16%、1.10%、1.14%和1.11%，相较第一季度末分别变动-0.72%、-0.35%、-0.15%、-0.01%和0.13%。利差曲线较为平坦，既不复2024年第一季度末、2023年第三季度末的倒挂，又比2023年第一季度、第二季度和第四季度抬升。
CNH Hibor利率曲线和利差曲线的形态显示离岸人民币利率的市场化程度提升，结合在岸中间价来看，2024年第二季度USDCNY中间价累计上调318pips，显著高于第一季度的123pips，显示出第二季度（尤其是5月后）外汇逆周期调节的力度较第一季度边际放松。
