我们今天从一则非常重要，但又被刻意忽略的消息开始谈起。
根据《日经亚洲》报道，日本农林中央金库首席执行官因巨额亏损辞职，CEO奥久和人将由首席财务官北林太郎接任。
这代表，农林银行的破产之患可能已经到了无可挽回的地步。而农林银行陷入困境的原因，与当初的美国硅谷银行一模一样。罪魁祸首就是国债（日债/美债）。
一、此时此刻，日本十年期国债收益率正在如满月之潮一般，无声无息的上涨。
这种上涨意味着什么？意味着巨额的损失，我做了一个简单的计算。假设债券久期为5-7年，十年期日债收益率每上涨0.1%，日本央行就会形成2.9万亿-4.2万亿日元的未实现损失。
而且，目前十年期日债收益率的上涨速度开始加快，几乎达到每天上涨0.08%的程度，如果无法延缓，在3月份突破2%的概率很大。
这就是所谓的“掉落的一把刀”，在刀掉落的过程中，是无人敢于伸手去接的。
藤巻健史在他的最新文章中是这样描述的：“
如果某投资机构持有大量的现货国债，一旦判断市场可能崩溃，理论上应该立即抛售以规避风险。然而，现货国债市场的流动性并没有想象中那么高。尤其是在日本这种“从众心理”极强的市场，一旦利率开始上升（=国债价格下跌），所有市场参与者都会做出相同的判断，导致买盘蒸发。
因此，通常的做法是先在流动性较高的国债期货市场进行对冲卖出。但问题是，大家都想卖出期货，导致期货市场上也找不到买家。结果就是连续跌停，没有成交价，每天价格不断下探。当市场发展到这个阶段，国债市场就会陷入恐慌状态。
★这种情况发生的最本质原因是什么？日本央行准备加息，以及正在实行的QT（减少购债）。
首先，为什么要加息？
因为通胀难以抑制。2月15日，据日本农林水产省的最新调查，截至1月27日，每公斤大米折合人民币近35元。米价长期居高不下。日本1月的批发通胀率跃升至7个月来的高点，达到4.2%，且已连续5个月呈加速态势。持续的价格压力增强了市场对近期加息的押注。
2月18日，日本央行前副行长中曾宏表示，日本已具备持续加息的条件，央行应继续推动利率上调，并根据经济形势寻找进一步加息的机会。
持续加息必然会推高国债收益率，而与此同时，政府缩减购债规模也会导致国债投资人的恐慌。而一旦市场抛售开始，将会继续推高国债收益率，形成真正的恶性循环。
而且一定要关注我之前一再提及的，日本主权债务评级被降级的风险，那是压垮整个日债市场的最后一根稻草。
二、探讨这个问题有什么意义呢？意义就在于，在美元流动性陷入紧缩的同时，日元流动性也开始面临大规模的紧缩。昨晚，比特币一度暴跌至94000区间。
日元是最廉价的资本，如果连最廉价的资本都开始涨价，只能让全球绝大部分金融市场的资金成本水涨船高。
长期以来，得益于日本央行YCC曲线控制政策，美联储（FED）、英国央行（BOE）和欧洲央行（ECB）在实施数万亿美元的量化宽松（QE）和债务货币化的同时，仍然成功控制了各自市场的利率水平。
★这是如何做到的？非常简单，进行大规模的套利交易。
全球金融体系中的几乎所有机构都在借入日元（JPY），然后投资于美元（USD）、欧元（EUR）或英镑（GBP）债务（甚至包括土耳其里拉（TRY）、南非兰特（ZAR）、澳元（AUD）等高收益资产），形成了被误认为“无风险”的套利交易（carry trade）。
市场普遍认为日本和美国的利率差将长期保持稳定，这使得投资者持续买入美国国债（USTs）、欧洲国债（EGBs）和英国国债（GILTs），从而抑制了这些国家的长期债券收益率上涨。
以日元融资的全球金融体系中充斥着数万亿美元的杠杆资金，只要日元融资成本大幅上升，加了50-100倍杠杆的套利交易就会面临强制性去杠杆的压力，而这必然会对全球金融市场造成重大威胁。
三、要怎么解决这个问题呢？关键是有没有人出钱的问题，2008年金融危机的时候，美联储大笔一挥5000亿美元掉期提供给英国、日本等国的央行。现在美联储还有这样的“支持”吗？它自身难保。
那日本自己能解决十年期国债收益率上涨的问题吗？办法有两个：
第一种方法：修改预算案，减少国债发行。
这意味着要么削减财政支出，要么提高税收，但从政治角度来看，这是几乎不可能实现的。而且更可笑的是，日本政府正在学习美国政府，准备推出大规模的“减税”计划，在此情此景之下，减税=加息。
第二种方法是日本央行（BOJ）增加国债购买规模。
继续滥发日元，将导致日元快速贬值。
日本央行大概率也无能为力，所以十年期日债收益率可能还会持续上涨。
那么，其他央行是否能通过大规模放水来缓解全球流动性紧张的风险？
他们的平均利率比日本央行高出1-2%。日本央行都无法大放水，其他央行更不可能。
所有风险中，流动性风险的危害最大，务必高度关注并谨慎控制风险。
大家早安！
