【长城证券🚗】地平线机器人(9660.HK)：软硬协同为生态基石，开创全栈智驾

【长城证券🚗】地平线机器人(9660.HK)：软硬协同为生态基石，开创全栈智驾“芯”征程 [玫瑰]地平线是国内最大的智能驾驶芯片和解决方案供应商，基于征程系列芯片推出Horizon Mono（L2）、Horizon Pilot（高速NOA）和Horizon SuperDrive（城市NOA）智能驾驶解决方案，1H24以34%/29%的份额在自主乘用车前视一体机/智驾计算方案市场中位居第一。 [玫瑰]核心壁垒：软硬一体的生态+开放灵活的商业模式 公司提供从算法、BPU、操作系统到开发工具链等全面的技术栈赋能软硬件生态，向客户提供硬件、算法、软件到全栈开发的不同层次合作模式，帮助车企高阶智驾加速落地。公司有望在智能汽车时代复刻英伟达CUDA+GPU 、Windows+Intel的成功生态。 [玫瑰]成长驱动力一：国内NOA加速落地，公司有望进入高阶智驾第一梯队 2025年NOA加速下沉，高阶智驾有望进入乘用车主流价格段。公司推出全阶智能驾驶系列计算方案征程6，征程6E/M（100 TOP左右）获比亚迪、上汽、大众、奇瑞等车企合作并于2025年量产，搭载征程6P（560 TOPS）的SuperDrive将于2026年量产。 [玫瑰]成长驱动力二：携手大众集团，剑指全球市场 公司全球化业务始于与大众的合资公司酷睿程（大众在中国的智驾方案商），公司为其提供基于征程芯片的软件算法授权服务。近年大众汽车加速推进中国本土化布局，计划2030年前向中国提供30款纯电汽车，其本土CEA架构将于2026年量产并搭载地平线智驾方案，后续公司亦有望借力突破全球市场。 [红包]盈利预测：测算2024年公司整体出货量~250万套（高阶出货45万，收入贡献49%），2026年~500万套（高阶出货174万套，收入贡献80%）。 预计公司2024-2026年营收21/32/55亿元，归母净利润为-64/-16/-6亿元，对应当前股价PS为22/14/8倍 ⚡风险提示：研发进程不及预期；汽车智能化不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险