大摩-特斯拉（TSLA）前瞻分析 最近一周与买方交流发现，其预期较为悲观。在电

大摩-特斯拉（TSLA）前瞻分析 最近一周与买方交流发现，其预期较为悲观。在电动车反补贴影响下，2025 年销量增速预期也被下调，核心关注点在于交付量指引。 第四季度汽车毛利率预期：买方对第四季度汽车毛利率（不含监管抵免）预期为 15%，卖方市场共识为 15.7%。潜在的递延收入（全自动驾驶辅助系统 FSD 收入）以及其他多项因素，可能会使这一结果出现一定 “干扰”。预计库存减少将支撑自由现金流（FCF）。 核心关注指引：包括是否会重申 2024 财年交付量增长 20% 至 30% 的目标、Model Y “Juniper” 项目的量产进度、FSD 的更新节奏、人工智能（AI）基础设施的扩建、电动出租车（Cybercab）的投放计划、擎天柱（Optimus）的里程碑等。 特朗普 2.0 对电动车补贴态度影响销量预期：特朗普 2.0 对电动车补贴的反对态度，已影响 2025 年销量预期。 投资者预期变化：投资者对 2025 年特斯拉销量增速的预期更接近 10%，而非 20%。这是由于电动车市场面临压力，中国车企竞争加剧、赛博卡车（Cybertruck）增速放缓，以及可能取消 / 废除电动车税收补贴等因素。 其他观点： 发展逻辑与投资者构成变化：随着特斯拉在车辆、机器人等推理集群，以及 AI / 算力基础设施（包括 xAI）方面不断取得进展，我们认为市场对其整体发展逻辑以及投资者构成都将发生显著变化。 汽车行业与供应链影响：从汽车行业角度看，我们认为特朗普政府承诺的强力关税手段，实际上意在促进 AI 相关技术的本土化生产，形成更安全的供应链。特斯拉在填补下一代制造业与供应链的空白方面将发挥重要作用，这也将对其增长和股东价值产生越来越显著的推动。