龙佰集团(002601)：产业链景气承压 公司成本优势突显 自24Q4起，钛白粉/钛矿的景气度有所回落，主要是因为地产等领域需求复苏迟缓，再加上欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口产生了一定影响。鉴于公司钛产业链一体化优势显著，在景气承压的状况下仍然具备行业内领先的成本优势，所以维持“增持”评级。 24Q4钛矿价格环比下降，优质矿源依旧较为稀缺 依据百川盈孚的数据，24Q4国内46%钛精矿的均价为2050元/吨，环比降低4.0%，主要原因是四季度国内矿山供应量增加，而下游钛白粉需求仍然承压。龙佰集团的钛矿资源位于攀枝花地区，钛矿品质优良且数量庞大，储量占全国的80%。龙佰集团拥有钛精矿产能（包含自有矿山+代加工）172万吨/年，全部用于自产钛白粉，根据公司24年半年报，公司预计在25年新启用部分红格北矿自有矿山，产能将扩大至248万吨/年。钛矿的稀缺性仍然存在，公司拥有丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续。 欧盟对华钛白粉反倾销结果出炉，内外需疲弱致使价格下降 2024年11月，欧盟公布了对中国钛白粉反倾销调查的最终裁决结果，对龙佰集团/中核钛白征收32.3%/11.4%的反倾销关税，对其他应诉企业/未应诉企业征收28.4%/32.3%的关税，这或许会阶段性影响钛白粉的出口。此外，巴西、印度等地也对中国钛白粉开展反倾销调查，再加上国内地产领域需求复苏缓慢，内外需疲弱导致钛白粉价格下降。据隆众资讯，24Q4金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32万元/吨，环比下降4.3%/5.5%。龙佰集团拥有钛白粉产能151万吨（包含66万吨氯化法+85万吨硫酸法），规模位居全球第一，并且公司拥有丰富的钛矿资源配套，在低景气的情况下公司的成本优势有望突显。 盈利预测与估值 考虑到钛白粉/钛矿价格的回落，我们略微下调公司的业绩预期，预计公司24 - 26年归母净利润为32.1/39.3/48.6亿元（之前的值为33.7/41.9/51.7亿元），同比增速为-0.5%/+22.3%/+23.9%，对应EPS为1.35/1.65/2.04元/股。参考可比公司25年Wind一致预期平均9xPE，并考虑到公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司25年13xPE，目标价21.45元（之前的值为25年14xPE，目标价24.64元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷的风险，在建项目进展未达预期，钛矿资源开采受限的风险。 免责声明 本内容仅供参考，不作为投资决策的依据，不对因此操作产生的盈亏承担任何责任！
