[导语]自铜价结束二季度快速拉涨后，下半年波动平平，市场不禁把看涨预期押注在9月美联储降息上来。且9月6日晚间公布美国非农数据低于预期，将降息概率再次推向高点，但铜价并未表现出强势上涨，市场对于未来需求产生担忧，当晚夜盘高开低走，市场看涨心态得以转变。

1-8月，铜价走势可谓是过山车般刺激，先是在5月20日当天拉涨至历史最高点，而后受市场获利了结以及种种预期未能兑现，价格开始回落，并在8月回落至年初低点水平，试探7万元关口位置。展开分析此波价格的主要驱动因素，依次为供应端口的扰动、年内美联储降息事件持续发酵、需求端跟进滞后、市场看涨预期落空，导致铜价冲高回落并探底运行。那么当前又一次站在降息风口上，铜价能否如预期中上涨？下文将着重结合铜价的重点驱动因素，供需基本面以及宏观情绪的带动展开分析。

矿端扰动减弱TC回升但下半年冶炼厂仍存检修计划

早在2023年便传出国外矿端因罢工以及地质问题，对于2024年的生产计划出现不同程度的下调，一时间成为价格上涨的导火索。但当前来看，影响并未传导至现货端，全球铜供应格局仍以供大于需为主。据国际铜研究小组（ICSG）初步数据显示，上半年全球矿山铜产量同比增长3.1%，主要是由于智利、印度尼西亚和美国的受影响产能恢复，以及刚果（金）矿山项目投产带来的新增产量。

国内来看，据国家统计局数据显示，1-7月，中国精炼铜产量732万吨，同比增长12.6%。种种数据表明，当前供应偏紧局面尚未出现，供应格局仍较为宽松，这一现象也在冶炼厂TC中有所体现，上半年冶炼厂TC下滑到负值水平，三季度始才现回涨势头，截至8月第四周，干净铜精矿TC为6.5美元/干吨，月环比上涨8.33%，较年内最低点上涨7.5美元/干吨，但较去年同期有着较大差距，这一差距会降低冶炼厂生产利润，对于后期新增冶炼产能投产速度存在较大影响。且国内冶炼厂仍有被动减产情况，主要集中于10月前后。

综上所述，目前全球矿端扰动减弱，国内电解铜产量同比出现增加趋势，但TC仍位于低位水平，冶炼厂持续满负荷生产压力较大，整体供应格局变动较小，仍以供大于需为主。

国内缓慢去库终端需求跟进不足

上半年铜市需求表现不佳，主要下游终端线缆企业表示订单量同比下跌20%-30%不等。据国家统计局显示，1-7月中国铜材产量累计1236.0万吨，同比下降1.3%。造成需求量下滑主因价格的过快拉涨，致使市场出现较多毁单现象。

目前随着价格回落，需求开始复苏好转，库存也出现一定程度下滑，截至9月第一周，电解铜社会库存达25万吨左右，周环比下滑3.84%，月环比下滑26.6%。近期国内去库较为顺畅，进口铜延期入港，以及个别冶炼厂存在检修情况，冷料产出受限也是近期造成冶炼厂的减产操作的主要因素。但目前海外累库严重，国内外价差拉大，预计进口窗口期在本月中旬开启，国外资源将陆续涌入，对于下半年出货造成一定压力。

终端行业来看，当前铜下游需求的主要着力点为冷配家电行业以及新能源充电桩。未来铜需求稳步增加的终端行业为电力行业以及AI人工智能等。但房地产以及汽车在传统制造业不景气的大背景下，用铜量很难保持良好增势。

宏观利好出尽经济数据疲软再次触发萨姆规则

宏观数据为当前铜价波动最大的影响指标，自2023年末，市场便发酵本年度美联储降息事件，下半年计划降息3次，分别为9月19日、11月8日、12月19日。市场对于9月中旬的降息预期较强。9月6日晚间，公布美国非农数据，8月非农就业人数增加14.2万人，预估为增加16.5万人，前值为增加11.4万人。美国8月失业率为4.2%，预估为4.2%，前值为4.3%。非农就业数据不及预期，提升9月美联储降息预期。不过，美国8月失业率为4.2%，符合预期，说明经济并没有特别悲观，市场更多的开始押注9月可能降25个基点。接连的经济数据下行虽然提振了降息预期，但也同时触发了萨姆规则，以至于铜价缺乏强有力的上行支撑。

预计未来铜价受多方因素刺激波动加剧整体趋势为先涨后跌

其实回顾历史表现，在诸多次美联储降息期间铜价皆表现不佳，这是因为市场预期未来经济增长将会放缓，并在降息之前也有一些经济数据表明经济疲软下行。考虑到降息后，全球经济增长前景仍不景气，贸易紧张局势加剧，美元汇率上涨等因素存在，就算是美联储降息，铜价仍存下跌可能。也应关注降息幅度有没有达到市场的预期点位，不论是高于预期或是低于预期，对于铜价都会造成一定的刺激，这个刺激或涨或跌，但之后还应面对经济放缓所带来的后果。

铜价的走势受到多种因素的驱动，美联储的降息政策可以对市场情绪和资金流动产生影响，但长趋走势还应该回归于供需基本面。

就当前市场来看，经济大环境面存在诸多修复点，供应格局以供大于需为主，铜价大概率在降息前后出现一波回涨后，转而下跌，区间参考68000-75000元/吨。