上一篇文章《陕西煤业等周期股的投资方法》主要讲了周期股的投资方法，对陕西煤业着墨不多，文章显得文不对题。因此，这篇文章专门聊一下陕西煤业的情况。

陕西煤业这家公司比较有意思，属于大器晚成的类型。刚上市的时候，股价被爆炒了几波。随后因为经济转型和环境保护，旧能源被市场抛弃，陕西煤业的股价萎靡不振。直到2020年，沉寂了5年之久的陕煤，股价开始发威。彼时彼刻正好是新冠疫情和俄乌战争爆发的时候。经过这么多年的新能源改造，全世界终于认清了一个事实：关键时刻还是旧能源最靠谱！

陕西煤业的竞争优势

陕西煤业是典型的周期股，其经营的好坏除了自身的原因，大部分还要看外部经济环境的强弱。煤炭和石油是工业时代社会运行的主要动力来源。经济繁荣，煤炭和石油消耗得多，煤炭企业和石油企业业绩就好；反之，经济衰退，煤企和油企的业绩就变差。如下图所示，我们能明显地看出，陕西煤业的净利润有时高有时低，像波浪一样发展。

同样，我们能看到，业绩虽然是波浪起伏，但浪的高度却在不断提高的。这个逻辑就是，在外部环境变化不大的情况下，强者恒强。只要经济的基础和工业的生产以煤炭和石油为主，即使没有供给侧改革，陕西煤业、中国神华、长江电力和中石油等会自然成为行业的垄断者。就像美国，每个行业发展到最后只剩下几家寡头。

陕西煤业能不能成为煤炭行业的寡头呢？我认为可能性非常大。以下是陕西煤业的竞争优势：

主业聚焦。相比中国神华，陕西煤业的主要业务就是挖煤、卖煤，而没有涉足下游的电力和化工行业。即使是新能源，也只是财务投资，不参与实际的经营管理。相对来说，我更喜欢主业聚焦的公司。不少公司在规模增大后，都开始涉足非主业。一方面，管理层认为原来的业务发展受限，急需找到新的增长点；另一方面，管理层并购新业务后，能够增加自己的权力。所有的并购，都说自己是为了加强业务协同，并增加经营的稳健性。但从后视镜来看，业务多元化并不必然增加公司业绩的稳定性。相反，因为原来的管理层在新的业务面前完全是门外汉，新业务被经营得一塌糊涂。最终不但没有给原来的业务增加价值，反而成了全公司的累赘。当然，在主业领域进行兼并收购，成功率还是有利因素更多一些。雄厚的资源。这是大部分业绩优异的国企的普遍特征，国家给的资源谁都比不了。如下图所示，陕西煤业在2022年年报中披露，自己的煤炭资源可以开采70年，而且90%都是浅层煤、优质煤，开采成本低，煤炭质量好。这话如果直白地翻译一下，就是“我家里有矿，而且是好矿。”能源行业最关键的竞争优势就是占有的资源了。从这一点讲，陕煤和神华是比中国石油等油企更具投资价值的企业。中国的能源国情为“富煤、贫油、少气"，煤炭是主要的一次能源。2023年煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降0.7个百分点；天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为26.4%，上升0.4个百分点；石油等占比18.3%，已低于清洁能源比重。

3.重视股东回报。陕西煤业最近几年很赚钱，除了进行财务投资之外，公司还提高了分红比例。过去，陕西煤业的分红比例一直维持在30%以上，最近三年更是把分红率提高到60%，并把这一规定写进了规划。这在没有任何股东文化的A股市场，是很优秀的表现。

一点疑虑

通过2022年的报表，我们能看到陕西煤业是典型的重资产公司，非流动资产占比62%。这没有问题，毕竟挖煤需要各种设备。但在流动资产中，有占总资产10%比例的金融资产。这个比例并不大，陕煤最近赚了不少钱，仅账上的现金就有470亿，占总资产的20%。一般公司赚钱了，又不拓展其他业务，就会花钱投资买理财之类的。有的公司IPO之后，募资的钱也不花，就放在账上买理财吃利息。有的公司比如云南白药，钱太多，只能拿去炒股。然后买了小米，亏成狗。有的公司如雅戈尔，干脆把炒股当成了主业。

我查看了陕煤报表的附注，花钱买的金融资产大部分是私募基金，如下图所示。然后将几个私募基金投资机构进行工商信息穿透，会发现大部分是由自然人掌控。这里面不知道是否有涉及利益输送问题。国有企业的董事长、总经理经常因为一些问题更换，但对股价影响并不大。因为本身这类国企的竞争力就不在企业领导人，而是在于独占的资源。但如果因为腐败问题被处理，资本市场还是会有反应。要是企业领导人牵连的关系很广很深，腐败问题的查处就可能会影响企业正常经营。为了应付上级检查，大部分人既没有时间正常干活，也不敢干活。这算是我的一点疑虑。