其中，品牌买断经营作为工商联合的重要形式。

工商联合相当于是前面开发商模式的进阶，在各地设立办事处，形成网络布局

与之前的模式相比，实际上工商联合只是多次复制，品牌线更多一点

在工商联合下，每个片区的人员很少。

每个片区由3到7个人组成，最大的山西片区最多不过十几人。

因此，其管理费用花费比例减少。

2002年至2007年，管理费用分别为0.56亿元、0.77亿元、0.82亿元、1.08亿元、1.29亿元、0.92亿元，占营收的比例分别为10.87%、12.3%、9.8%、10.07%、8.45%、4.98%

这样的策略下，优势是，市场的广度有了，渠道力度也上去了。

然而也有劣势，员工人数少，营销力度又不大，品牌其实没有很大的改观

经销商较难管控，可能造成销售端混乱，产品串货现象等问题。

这么来看，其在销售策略上，其实并没有做太大的改革

到了2008年，正是山西汾酒的去库存刚刚降至历史低位，并开始选择扩产的同时，其改变销售政策，实行预收款发货制度

先款后货，不再赊销。

产品方面，对高端产品、旗舰产品的销售实行单品运作，以点带面，避免产品发生串货、混乱的情况

这样的情况，其实本质上，是企业对渠道的话语权在提升，数据自己会说话

2008年至2012年，预收账款分别为0.97亿元、2.36亿元、8.03亿元、11.56亿元、12.13亿元，占营收的比例分别为6.12%、11.01%、26.62%、25.76%、18.72%

对下游话语权的提升，除了会导致预收提升之外，也会令企业拥有提价权

关于此处，我们看2008年的毛利率情况，即使是金融危机的背景，山西汾酒的毛利率仍然上升了3.75个百分点，高达77.14%

梳理下来，这一阶段，山西汾酒增速、ROE回暖的驱动，正是其渠道，渠道消化掉库存后

其扩产较为稳健，对下游的话语权逐步增强，导致其利润率也有较大提升。

我们再看估值情况，山西汾酒经历了两轮高潮一轮回落，回落主要受金融危机影响。

股价先是从1.63元涨至20.21元，涨幅超1139.88%,后因金融危机影响股价回落至3.58元，跌幅超82.29%

但随着渠道的成熟，以及话语权的提升，股价进入新一轮高潮，股价推至历史新高42.29元，涨幅达1081.28%

PE区间在2008年之后上升至31.9X至68X之间，而在之前，则一直维持在13.9X至50X之间。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎