错失资本盛宴？
作者：郑敏芳
编辑：松壑
近期，小家电代工厂湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”）向港交所递交了IPO申请。
报告期内，香江电器的业绩已经足具规模，2021年至2023年收入分别为14.84亿元、11亿元和11.92亿元，同期净利润分别为0.72亿元、0.80亿元和1.21亿元。
此番递表港交所前，香江电器曾在2022年向深交所主板发起冲刺，但最终以撤回申报材料而告终。
此前，香江电器曾因两度更换IPO辅导机构备受市场质疑。
此次香江电器在港交所IPO招股书直指两家辅导机构人员流动过大、未完成约定的上市时间表。
经过信风（ID:TradeWind01）比对，这两家辅导机构分别是东莞证券、兴业证券（601377.SH）。
此番横亘在香江电器IPO面前的一大谜团在于，其2名前员工在此番启动IPO前2个月选择了“退股”。
但就在此前境内IPO中，二者考虑到IPO可能性后，即便离职仍然坚定持有香江电器的股份。
这当中是否另有隐情，仍待进一步观察。
01
矛头对准两券商
香江电器的上市过程颇为坎坷，其上市目标为A股，但始终未果。
早在2017年，香江电器就与东莞证券签订了IPO辅导协议，并向证监局递交了申请，但直至2020年其都未能向证监会递交IPO申请。
次年1月，香江电器便将辅导机构更换为兴业证券，但不到3个月双方便终止了合作。
此后，香江电器改聘国金证券为辅导机构，并于2022年6月顺利向证监会递交了主板上市申请并获受理，期间经历了现场检查、全面注册制改革，审核就此从证监会平移至深交所。
即便如此，香江电器仍然在今年5月撤回了申报材料，宣告近7年的A股IPO之旅以失败而告终。
对于IPO期间两度更换辅导机构的问题，香江电器在此次港交所IPO招股书中也阐明了前因后果。
据香江电器解释，2017年聘请了A公司作为辅导机构，但A公司的人员流动性大，二者就此终止了合作；2021年1月改聘B公司，但后者未能遵守协定的上市时间表，因此合作就此告吹。
从时间线的情况来看，A、B公司分别是东莞证券和兴业证券。
在IPO收紧的大背景下，小家电代工厂冲刺IPO确实不是容易的事。
香江电器并不是失败的孤例。
同样是小家电代工厂的宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”），在2022年11月通过创业板上市委审议后便再无下文，最终于今年2月主动撤回申报材料。
与香江电器不同的是，博菱电器下一站瞄准了北交所。
今年7月，博菱电器在国投证券的辅导下向证监局递交了北交所上市辅导材料。
对于改道港交所的原因，香江电器解释称是为了“增强国际间的声望”。
境外确实是香江电器的重要市场。
香江电器主要为沃尔玛、飞利浦等国际知名公司代工厨房小家电，产品远销北美、欧洲等。
北美市场增长稳定。2021年至2023年，该市场分别创收10.78亿元、7.81亿元和9.94亿元，占比在7-8成。
但受到地缘因素的影响，香江电器的欧洲市场收入出现了断崖式下滑，2023年仅为1.12亿元，同比下滑了50.93%。
由于欧洲客户的毛利率较低，加之北美增长“补位”以及产品售价有所提升，香江电器2023年利润并未出现滑坡，当期净利润为1.21亿元，同比增长了51.33%。
从品类情况来看，2023年香江电器的电器类家电毛利率达到20.9%，较2022年提升了4.3个百分点。
这带动了整体净利率上升，2023年达到10.15%，同比提升了2.88个百分点。
此番IPO，香江电器计划加码境外市场，在泰国设立厂房以加强全球的布局。
这有望降低潜在的地缘政治风险。
泰国确实成为不少国内家电工厂出海的重要生产基地。
例如美的在泰国春武里府的空调工厂正是其在海外规模最大的数智化工厂；今年9月海尔获批在美建设空调工厂，投资额为26亿元。
02
前员工意外“退股”
香江电器的股权比例较为集中。
目前，潘允及其控制的蕲春华钰科技管理中心（有限合伙）（下称“蕲春华钰”）、员工持股平台蕲春恒兴科技管理中心（有限合伙）（下称“蕲春恒兴”）合计持有香江电器100%的股权。
事实上，此前潘允还曾为香江电器引入外部股东。
2017年、2018年，深圳市汇银合富十号投资合伙企业（有限合伙）（下称“汇银合富”）、深圳市汇银瑞和六号投资合伙企业（有限合伙）（下称“汇银瑞和”）和深圳市汇银加富优选一期创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“汇银加富”）先后向香江电器增资，持股比例分别为2.04%、0.61%和2.22%。
彼时，香江电器、潘允与汇银合富、汇银瑞和、汇银加富约定若香江电器未能在2020年前上市，则将回购这3家投资机构手中的股份。
此后由于对赌失败，香江电器合计斥资0.75亿元从这3家投资机构手中回购股份。
除此之外，持有蕲春恒兴股份的员工也选择了“退股”，但时间点颇为诡异。
在香江电器前度深交所主板IPO过程中的2023年，蕲春恒兴的持股人员王阳和官静先后离职，二人的职位分别为营业（销售）三部经理和营业（销售）中心副总监。
由于香江电器并未与持股员工约定不得离职，王阳和官静考虑到上市可能性后，从香江电器离职后依旧持有蕲春恒兴的股份。
但诡异的是，在此次启动港交所IPO的2个月前，王阳和官静却选择从蕲春恒兴处退股。
天眼查显示，今年8月4日王阳和官静已经从蕲春恒兴处退股，二人对应的出资额为80万元、40万元。
这意味着，王阳和官静或错失了香江电器IPO成功后的资本盛宴。
虽然香江电器IPO成功前景未明，但选择在此刻退股的王阳和官静是否了解香江电器此后还有港交所上市计划，这当中是否还有其他隐情，仍待进一步观察。
