01

东方财富，股价闪崩

上周五，是股市颇为怪异的一天。

上午三大指数持续拉升，早盘均涨超1%，大家吃着火锅唱着歌，准备以大涨结束上半年最后一个交易日时。

奈何午后突变，以东方财富的闪崩为信号，市场突然出现了一波跳水！

起因是网上流传的一篇小作文惹的祸：

一是，券商自查亲属账户IP和员工是否吻合，二是市场担忧后续第三阶段费率改革冲击，三是降薪、退奖金等传言。

最为关键的是在7月1日，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施生效。根据最新《规定》，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62；其他类型则不得超过万分之5.24。

条条件件都是要剜券商们的肉。

所以，以东财为首的金融软件板块和券商股集体股价闪崩。

东方财富、财富趋势、同花顺在内的金融软件个股率先跳水，随后券商股“跟着跳”。

截至收盘，东方财富跌6.88%，指南针跌5.28%，财富趋势跌5.16%，同花顺跌3.71%，大智慧跌2.8%。

50只券商股中，48只绿盘报收。

券商股跳水，差点把大盘也带崩了

沪指涨幅收窄，深成指下行翻绿，创业板指跌超1%。截止收盘沪指涨0.73%，深成指跌0.01%，创业板指跌1.16%。

牛市旗手，举起了熊市大旗。

02

股价跌回四年前

这回东方财富的股价大跌尤其值得注意，周五那天就他们跌得最多，领跌全场。

素有“券茅”之称的东方财富，按理来说应该是券商股里最抗跌的，反而这次跌幅最大。

而且，其下跌趋势还在持续。

7月1日开盘延续了跌势，当日下跌0.85%。

7月2日，继续跌。截止收盘，跌了1.91%。

粗略算一下，短短三个交易日，东方财富的市值就蒸发了差不多170亿！

其实，就算没有上周五的小作文，其股价也很难稳得住。

在最近60个交易日之中，东方财富净流入的资金是-54.93亿元。

20个交易日之内资金流入的数量是-27.82亿元。

近5个交易日流入的资金是-14.52亿元。

在上一个交易日，东方财富流入的资金是19.68亿元。可是主力资金流出的金额高达26.15亿元，主力资金净流入的资金是-6.47亿元。

如此快速的资金流出，股价必然是扛不住的。

单纯从二级市场的股票价格来看，东方财富的股票价格已经出现了连续性的下跌，大幅度的下跌，连续下跌的时间达到了31个月之久。

股票价格由相对的高点27.17元下跌到阶段性的相对低点10.27元左右。

总体跌幅超过60%！

股价直接跌回四年前，2020年那波小牛市带来的涨幅全部吐了回去！

当然，股价大跌不会无缘无故发生；近一年多来，东财业绩增长也不理想。

2023年东财的营业总收入为110.81亿元，同比下降了11.25%。

净利润81.93亿元，同比小幅下降3.71%。

扣非净利润78.62亿元，同比小幅下降4.18%。

今年一季度，东财的经营情况继续下探。

营业总收入为24.56亿元，同比降12.60%；

归母净利润为19.54亿元，同比降3.70%。

从账面上看，东财这一年多持续下滑的经营数据肯定对股价有冲击。

不过财报是结果，而非原因，必然还有更深层次的影响因素在。

03

东财的问题出在哪？

东财的业务收入主要是两个大头：

券商+基金代销。

如果进一步拆分来看，基金业务占比为48%，证券业务-手续费及佣金收入占比为36%，证券业务-利息净收入占比为15%。

除了两融非常稳定之外，另外两个板块其实都不咋好。

佣金新规正式落地带来的最直接效果，便是基金交易成本的大幅下降。据中金非银及金融科技团队测算称，预计交易佣金费率将下降40%。

按照这个降幅测算，东财的佣金收入将会从39.89亿降低到23.93亿，收入减少15.96亿。年收入降低到94.84亿，但成本并不会降低。

所以这一块对东财往后的财报冲击会比较大。

另一个则是基金代销。

上半年基金的收益情况已经出炉，不能说很烂，只能说非常烂。

主动权益基金只有四成不到的产品达到了正收益。

合并AC类后，其中仅300只基金收益超10%，31只产品达到了20%+收益。

绝大部分基金都在亏，买基金的人也越来越少，基金代销的路子不好走了。

当然这不止东财一家所面临的问题。所以东财只要扛过去这一波，未来的路不见得是一片黑暗。

因为东财不同于其他券商，他们是一种新的模式。

与多数券商不同，东方财富是以互联网网站起家，有互联网基因。公司先后拥有了东方财富网、天天基金、东方财富证券、优优私募、众心保险、Choice平台等。

正因如此，东方财富便有了独特的盈利特点：

互联网平台引流，通过证券牌照变现：东方财富利用其互联网平台，如东方财富网和天天基金网，吸引大量用户流量。这些平台再对流量进行变现，转化为客户。

轻资产模式：东方财富的轻资产模式主要体现在其互联网赋能的经纪业务上，相较于传统券商的重资产模式，东方财富的资产足够“轻”。

多元化收入来源：东方财富的收入来源包括手续与佣金净收入、电子商务服务（主要为代销基金）营收、金融数据服务、广告服务等。

高ROE和资金利用效率：东方财富的ROE水平保持在较高位置，尤其是在市场表现一般的年份，如2020、2022年，其相对优势更为明显，显示出高效的资金利用效率。

说到这，大家就很明白了。东方财富的核心竞争力是股吧的人气和流量。

与其他传统券商相比，股吧是东方财富最独特的地方，也是股民畅所欲言的地方，股吧的超高人气长盛不衰，东方财富的用户规模也在不断攀升。按公司PC+移动端的月活数据来看，基本上中国有一半的股民都是东财家的活跃用户。

因而，东方财富既有互联网属性，也有券商属性，本质是互联网券商。

互联网属性本质是网络效应：赢家通吃、强者恒强。

至于东方财富，则更进一步，成了一个平台，就像是微信那样的平台，这个平台聚集了很多人和很多入口，入口连接了很多业务。

这个模式是很恐怖，比如说抖音，有了流量做直播、做电商，做一样成一样。

而其他券商都没建立类似的生态，东财就算想找个竞品都很难找到。

作为典型的周期性行业，A股早晚会触底，而东方财富的账面资金充足，且仍实现了不错的盈利，完全可以扛过这个下行周期。

一旦行情回暖，东方财富的业绩增长有望重启，像东财这样的互联网券商的盈利弹性要比传统券商要大得多。

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来源：经济学博士