近代史，是中国比较郁闷的一段历史。但也不是全无好处，至少中国和世界上所有的大国都干过，让地球人都知道这条龙不好惹。特别是1949年之后，接连与安理会五常交手，打下了大国地位。

过了三十之后，我基本上就不怎么看电影电视剧了。大部分时间都是看文字和数字，相比于文字和数字，视频之类的还是太费时间。另外，自己的工作和生活重心，都开始集中于自己。专注于投资(搞钱)，专注于内心，专注于自己身边的人，而不是外界的人和事。所以，近年的热门电影电视剧，我都没怎么看过，比如《长津湖》。

不过，我很小的时候，在学校看过《上甘岭》，老的黑白电影。我记得上甘岭战役打得真是残酷，胜是胜了，但是伤亡很大，一个月时间双方伤亡3万人。整个抗美援朝战争，双方几乎是一命抵一命，战损比为1:1。其中我方伤亡40余万，美方约5万，其他联军(主要是韩国军队)约60万。我军在武器装备明显处于劣势的情况下，达到这样的战损比非常厉害，简直可以说是奇迹。如果再看后来的战争，就知道在面对美军时，其他军队是多么的拉胯。

为什么要说起战争呢?因为交易本质上是博弈，而博弈的终极形态就是战争。就像服从纪律是军人的天职一样，坚守交易纪律也是一名交易者的天职。

这几天因为政策的刺激，股市涨得很好。但有的人踏空了，因为被骗了很多次伤心不玩了;有的人卖飞了，因为被套了这么久终于可以解脱了。只有一小部分人坚持不动，甚至敢于加仓。而真正能够长时间赚钱的，只有这一小部分人。很多时候，我们并不是没有看对，而是看对了，没有做对，

我想借着这篇文章，谈一下交易纪律，并给出仓位控制的科学方法。希望能帮助大家在看对的情况下，做出正确的交易行为，尽可能大地享受股价上涨的收益和乐趣。

做基本面研究的人，很容易忽视交易面的重要性。所以有些研究能力很强的研究员，转型为基金经理后，业绩都不理想。实际上，基本面分析只能给我们提供两个信息:一是，这家上市公司大致值多少钱;二是，这家公司未来会不会变好。对于长期投资者来说，两个信息最终都是指向一个问题，买还是不买?如果基本面好，那就可以买;反之，就不应该买。

如果是要买，那就落到交易层面了。这个时候，可以不再考虑基本面的因素，只关注交易面就可以了。再考虑基本面，反而会影响操作，让交易行为变形。

股市上经常流传一句话:“要信早信、早信早做，可以不信、不要晚信!”这就是一条交易纪律。想要做好交易，投资者应该摸索并形成自己的一套交易纪律。这些纪律包含了自己交易的经验，与自己的性格相匹配，并且经过运行之后是能够确保自己长期盈利的规则。经验没有对与错，只要适合自己且有良好的盈利记录，就是最好的。

下面是我自己的一套交易规则。

第一，交易只是应对，不做预测。

基本面分析是可以做预测的，但交易涉及对手方，无法做预测。比如，几乎没几个人可以预测到疫情之后的突然放开，也没人预测到俄乌开战，包括这次经济政策的出台，没有一个人预测到了。我有过失败的经历，之前预测美国经济和美联储政策，用来指导投资，少赚了两倍的收益。所以之后我不再根据宏观的、经济大局方面的预测，作为交易依据了。

第二，长期、分散、低估。

如何在不预测宏观基本面的情况下，做好应对呢?思考再三，对我这种长期投资者，只有长期、分散、低估这一条道路。

之所以要长期，是因为资本市场波动很大，经常出现一年不动，三天涨幅超过三年的情况。为了获得收益，就必须保证上涨的时候，自己在场。在一年之中预测那三天会涨太难了，唯一的方法就是一直拿着。对于资本市场，聪明人太多，但聪明反被聪明误瞎折腾还不如不折腾。没办法，硬扛这种笨方法反而是最好的方法。

之所以要分散和低估，是因为所有的上涨最后都是结构性行情。我们可以把行情分为四种类型:全面牛市、结构性牛市、结构性熊市、全面熊市。分散加上低估，可以在四种行情中，都获得更高的风险收益比。全面牛市，因为我的股票分散和低估，股票全在涨，低估的涨得很猛，所以整体收益更高;全面熊市，因为我的股票低估，所以抗跌整体跌幅更小。结构性牛市和结构性熊市也一样。

所以，长期、分散和低估，是一种应对资本市场牛熊行情的较优方法。

第三，单个行业仓位不超过10%，同时持有行业数量不超过10个，单个行业中股票数量不超过3个。

这个主要是根据统计规律和自己的经验总结的规则。根据“二八定律”，资本市场有投资价值的公司，大概占比约20%，实际上可能少于这个比例，只有10%。那么对于A股来说，大致有5000x20%=1000只股票有投资价值。在这1000只股票里面，可以给投资者带来高于平均水平的超额收益的，只有20%，那么大致有200只股票有这个能力。这200只股票可以作为投资者的备选股票池，加入自选股进行研究了。

巴菲特有次在演讲中说，人的一生大致像在白纸上打孔，真正好的投资机会只有20个孔。对于专业投资者来说，20个股票应该不算多。但对于我这种业余投资，做资金配置的人，大概要砍半。我可以同时研究很多公司，但如果让我同时持有并持续跟踪，10只股票是合理水平。

假设我的总可用资金为1000万，那么我会把资金平均分配到10只股票。于是，每只股票的最高仓位便是10%。这里的股票可以换成行业，同一个行业的持仓不超过10%。

第四，分批买入，分批卖出。

因为我要求低估值，那么大部分时候都是好的企业前景不明朗，因为各种原因不受资本市场待见的时候。那么在买入观察仓之后，大概率股价还会下跌。所以建仓过程要分批买入，而且间隔要大，后续买入点不高于前序买入点。每次买入的仓位，参考凯利公式，这个放在后面再谈。

同样，卖出时，也分批卖出，每次卖出价都高于前序卖出价。

第五，:在没有实现必要报酬率之前不卖出

我要求的必要报酬率是年化15%，在这之前，不管是涨还是跌，不考虑卖出。一方面避免频繁交易造成的交易费用增加，导致收益下降;另一方面，克服过早卖出无法的冲动，尽可能大的吸收资本市场投机带来的收益，

这里并没有考虑基本面变坏的情形，实际上，如果公司的基本面变坏了，或者投资者发现了原来不知道的恶劣情形，就不用管必要报酬率了，逢高分批卖出即可

以上就是我遵循的几个大的交易纪律，剩下的就是心态了。

下面单独谈一下，在分批买入时，如何确定每次买入的仓位。

凯利公式的数学表达式为:f=(bp-q)/b，f是仓位，P是盈利的概率，q是亏损的概率，b是赔率。本来是用于赌博下注使用的，比如一个人有100万，他买股票，有80%的把握可以赚50%，20%的概率会亏30%，那么他应该的下注比例为f=(50%:30%x80%-20%)/(50%:30%)=68%，也即是他这一把可以投入100x68%=68万

具体到特定的股票，我们如何确定上面的参数呢?

这就涉及历史估值百分位了，这里的估值主要指市盈率和市净率，看估值在过去历史走势上的时间分布。以招行为例，过去二十年，招行的历史市净率(银行优先使用市净率估值)中位数为1.5倍，也即50%的时间估值低于1.5倍PB，50%的时间高于1.5倍PB。而且，近十年，市净率估值最高到2倍，高于1.5倍的时间仅占30%，高于1倍市净率的时间占70%，低于1倍市净率的时间占比30%，市净率最低为0.67倍:

当前招行的市净率为0.94倍，那意味着，我大致有30%的概率会亏损，最大亏损为(0.94-0.67)÷0.94=30%。我有70%的概率会赢绿，最大盈利为(2-0.94)÷0.94=113%，赔率b=113%:30%=3.77倍。那么当前时点，我的招行仓位为f(3.77x70%-30%)/3.77=62%。如果我有1000万的资金，按照10%的比例配置银行，那么我这次应该买入招行的资金为1000x10%x62%=62万。

但是以上是理想情况下的简化计算，实际上需要经过两次调整。

第一，当前的估值是依据过去的业绩计算的，我们需要根据未来的业绩情况进行调整。比如招商银行，过去一直盈利不错，净资产在增加。但净资产中有地产类资产，我们需要抛掉一部分，具体可以看我之前的文章。刨除这部分地产类资产后的净资产显然变小了，那市净率会变大，大致能达到1.3倍。

第二，我们不能考虑最好的情况，而应该以平均情况为基础。也即是招行至少有50%的时间估值大于1.5倍，那么至少我有50%的概率，可以盈利(1.5-1.3)/1.3=15%。低于1.3倍市盈率的时间占比40%，那么，我有40%的可能会亏损，这里为了防止回撤使用最大亏损，最大亏损为(1.3-0.67)/1.3=48%。那么赔率b=0.31。那么我的仓位f=(0.31x50%-50%)/0.31=-110%，小于零，也即不可以投资，当前价位不具有性价比。

以上就是我在交易中进行仓位控制的方法，这个并不是真理，是我认为比较科学的方法。当然，具体操作时不需要那么复杂，计算出的仓位，没必要精确到小数点后两位就像我之前测算内在价值一样，目的是为了让心里有个数，然后操作起来就能不走样。