文/谢逸枫

新股东的加入，万达集团流动性危机（对赌）暂时获得缓解。截至2024年6月底，大连万达商管在手现金115.8亿元，扣除股权回购款外，一年内到期有息负债接近300亿元。王健林、王思聪父子由于拥有大连万达商管46%股权，以1408亿元资产重回新财富榜前十。

大连万达商管中，王健林、王思聪父子通过万达集团持股46.08%，持股市值约为1387亿元。王健林在万达电影第二大股东莘县融智里持股74%，持有的万达电影7.56%股权，对应市值为21.5亿元。目前新股东的加入，意味着持股比例下降，失去万达主导权。

笔者认为，王健林失去万达电影绝对控制权之后，这次轮到失去万达商管绝对控制权。新战投解决了万达商管上市对赌危机，代价就是王健林失去了万达商管的绝对控制权，大连万达商管对珠海万达商管的持股比例从78.83%降至40%。

2024年3月30日，大连万达商管集团与太盟投资集团、阿布扎比投资局等机构在大连正式签署投资协议，上述5家机构将联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

为了解决对赌危机，大连万达商管和太盟等投资者达成了“以股权换资金”的合作模式。意味着投资者在完成尽职调查并确定股权比例后，需要完成资金筹集，通过必要的法律和监管审查，才能获得交割的条件。

截至2024年二季度过去，该笔交易不仅迟迟没有官宣下文。2024年6月底，大连万达商管所持有的大连新达盟全部162亿股权被全部冻结。这是今年以来该部分股权第四次被冻结。冻结期限至2027年6月27日，执行法院为珠海市中级法院。

大连新达盟商业管理有限公司于2024年1月由万达设立，子公司为珠海万达商管。子公司珠海万达商管是内地最大的商业地产管理公司，是万达轻资产业务赴港上市的主体，目前管理496家大型商场。意味着万达的“援军”正式到达。

2024年9月2日，大连新达盟发生一系列工商信息变更。大连新达盟是2024年1月12日新成立的公司，成立时注册资本约162.07亿元，法定代表人为肖广瑞，由大连万达商管及旗下大连万裕企业管理有限公司分别持股99.9938%和0.0062%。

该公司的子公司为珠海万达商管，珠海万达商管是万达集团的轻资产平台，目前管理496个大型商业广场。在向港交所四次递交招股书失效之后，万达选择为珠海万达商管引入外部投资人重组，成立了新的公司，即大连新达盟。

此次变动具体来看，大连新达盟的注册资本从原先的162.1亿元增至405.2亿元，投资总额达到513亿元。公司市场主体类型转变为有限责任公司（外商投资、非独资）。新增10位投资人。除太盟投资集团、中信资本、阿布扎比投资局等外。

包括苏州纽达企业管理咨询合伙企业（有限）首次出现（由苏州纽尔利新策创业投资合伙企业（有限）、海南纽尔利企业管理有限公司分别持股99%、1%，资方为包括苏州国家高新技术产业开发区管理委员会、苏州财政局的苏州国资），新增股东具体持股比例，尚未明确。

大连新达盟商业管理有限公司的高管团队大换血，大连新达盟的法定代表人和董事长由肖广瑞变更为黄德炜，黄德炜为太盟集团合伙人及私市股权联席主管，肖广瑞仍担任经理，董事成员由2人增至11人。

新达盟上述十家新股东的持股比例暂未公示，但从最新备案的高级管理人员名单来看，10名董事中韩旭、黄国斌、何其聪、肖广瑞、张春远均为万达系高管。董事长黄德炜则为太盟投资合伙人之一。

在大连新达盟商业管理有限公司11位董事成员中，韩旭、黄国斌、何其聪、肖广瑞、张春远均为万达系高管，其余的几名董事中，叶鑫和陈琪由中信资本派驻，郝雷、胡正伟来自阿布扎比投资局，鲍一飞为境外投资机构人员。

笔者认为，万达当务之急的问题是流动性危机问题。随着大连新达盟工商资料的一系列变更，新战投们有了实质性进展。尽管新战投落地，万达流动性危机未完全解决。大连新达盟工商资料发生一系列变更。同时，股权冻结。

9月2日，大连万达商管公司出现了股权冻结信息，执行法院为南京中级法院。2024年3月，大连万达商管新增一则股权冻结信息，冻结股权数额约162亿，股权被执行的企业为大连新达盟。冻结期限自2024年3月20日至2027年3月19日。

几天之后，该笔股权冻结解除冻结。5月、6月，大连万达商管所持新达盟162亿股权又再度被冻结三次。大连万达商管2024年中期债券报告显示，目前由于质押及冻结，大连万达商管所持珠海万达商管88.7%的股权受到限制。

债务压力巨大。截至2024年6月末，万达商管合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元。而非合并口径，万达商管期末有息债务余额342.17亿元，公司信用类债券60.53亿元，银行贷款85.4亿元，非银行金融机构贷款127.74亿元。

其他有息债务68.5亿元。其中6 个月以内需要偿还的金额为34.84亿元，绝大多数是公司债。2025年万达商管也将有多笔债券到期，如一笔余额4亿美元的境外债，将要在2025年1月20日到期，境内“23大连万达MTN001”的最近行权日也定在明年3月22日。

笔者认为，万达最大的问题依然是资金和债务。第一是资金问题。公开资料显示，2017年万达集团由于出现资金问题，于2017年7月将13个文旅项目91%股权，以438.44亿元的价格转让给融创，被市场称为“世纪并购”。

自2023年以来，万达电影和万达广场被王健林摆上了货架，变换现金，解决资金和现金紧张的问题。其中2023年王健林多次出售万达电影股权、万达广场，最终42岁的柯利明成为了万达电影新的实控人。

自2023年以来，有超过30座万达广场已被出售。这其中包括2024年4月，万达总部所在的北京万达广场就被新华保险和中金资本接手。2024年8月22日，杭州拱墅万达广场被摆上货架，报价14.8亿元。

2024年5月以来，大连万达商管所持的大连新达盟、嘉兴万达广场投资有限公司、大连万耀企业管理有限公司、大连万跃企业管理有限公司等企业的股权接连被冻结，涉及股权数额在1000万元到162亿元不等。

2024年6月28日，大连万达商业管理集团股份有限公司（下称“大连万达商管”）所持有的大连新达盟商业管理有限公司（下称“大连新达盟”）162亿元全部股权再次被冻结。毫无疑问，万达的资金和现金困境未脱离。

笔者认为，第二是债务问题。按照万达集团2017年财报显示，因“业务扩张激进”，万达总负债达到4205亿元。为获得现金和融资，2016年，万达从港股退市时，就和投资者签订了对赌协议，最后输了，通过债转股的方式解决。

按照对赌协议规定，发行人子公司珠海万达商管目前正申请在港交所上市，若不能于2023年底成功上市（约定的上市日期调整到了2023年11月30日。），发行人需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。

2017年把万达酒店和文旅城业务作价700亿元卖掉，最后438.44亿元成交，堪称世纪大并购。2018年王健林与与腾讯、苏宁、京东、融创签订协议，四方投资340亿，其中明确规定万达商管需在2023年完成上市计划。

若未能成功，万达商管则需向上述投资者支付300多亿，即14.41% 流通股回购款。结果是无法上市，那万达支出的钱，除了一年内的短债，还得有13亿美团银团贷款+300亿股权回购+到期利息。

2014年12月23日，当时还未更名的万达商业在港交所主板挂牌上市。上市不久，万达集团实际控制人王健林认为万达商业公司被低估，万达集团有意推动其在A股上市。2015年9月，万达商业向证监会递交招股书，正式开启回A之路。

王健林在2016年9月将万达商业私有化。2018年1月份，其开始备战A股IPO，当年万达商业随之更名为大连万达商管。2021年3月，大连万达商管苦等几年后，宣布撤回A股IPO申请。对旗下轻资产相关资源进行重组，于2021年3月下旬成立珠海万达商管集团股份有限公司，成为向港股冲击上市的新主体。

2021年7月至8月，珠海万赢企业管理有限公司（万达商管集团全资子公司）、万达商管集团及珠海万达商管与腾讯、阿里、碧桂园、PAG（太盟投资集团）等22家投资者签订股份转让协议，22家机构投资者合计持股约21.17%，当时珠海万达商管获得约380亿元的融资。

万达谋求赴港上市，并获得22家投资者的注资。根据当时签订的协议，珠海万达商管需在2023年底前完成上市，否则要向投资者以8%的年内部收益率支付股权回购款。按照证监会在一份问询函中披露的内容，这回购款约300亿元。

因融资环境和房地产市场变化，去年珠海万达商管第四次递交的招股书再次失效。由于珠海万达商管上市进展不顺，万达无力支付股权回购款，开始遭遇现金流危机。王健林不光卖掉引以为傲的万达电影控制权，出售十余家万达广场。

2023年11月中旬时，珠海万达商管拟向投资者在四年内分期偿还300亿元股权回购款，同时提供珠海万达商管超过20%的股权作为抵押。不过，这一初步建议当时并未被投资者采纳，主要未达到8%收益的预期目标。

2023年12月12日，就在对赌大限将至之际，万达集团对外宣称，与此前的投资者PAG签署新投资协议，PAG携其他投资者对珠海万达商管进行再投资，成立新的投资平台新达盟。新老股东们在新达盟进行股权重新分配，后续珠海万达商管将成为新达盟旗下的子公司。

根据当时万达集团对外透露的消息，珠海万达商管上市对赌协议所涉及的约380亿元债务得以暂时化解，但代价是万达集团对商管板块的轻资产管理平台持股比例从超78%降至40%，PAG和数家现有及新进投资人股东总计持股上升至60%。

2023年12月，太盟投资与万达商管宣布签署新投资协议。太盟将联合其他投资者，在2021年的投资赎回期满时，经万达商管赎回后，对珠海万达商管再投资。再次和太盟的合作达成，让王健林向同行们展示了一把逆势翻盘。

2024年3月底，万达商管与太盟投资集团、中信资本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司正式签署投资协议，5家投资方联合向新达盟投资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

签约仪式上万达集团董事长王健林未现身，代表万达集团致辞的高管分别是万达集团总裁齐界、万达集团副总裁何其聪和万达商管集团总裁肖广瑞。若按照3月份PAG等投资人的投资额估算，新达盟估值约为1000亿元。

签署完协议后，该笔资金预计在今年二季度到账，但至6月底时资金尚未到账，其间，新达盟的股权曾多次被冻结。自2023年以来，万达集团已累计出售超过20座万达广场，仅2024年7月份就出售了3座万达广场。

2024年8月份时，曾有市场消息称，大连万达商管已获得多家银行承诺提供逾100亿元贷款，将用于履行“对赌”协议。截至2024年6月底，大连万达商管在手现金115.8亿元，扣除股权回购款外，一年内到期有息负债接近300亿元。

大连万达商业三季报显示，截至2023年9月30日，万达总资产6115.83亿，总负债3033.60亿，净资产规模高达3082.23亿，归母净资产为3010亿元。其中短期借款规模16.08亿，一年内到期的非流动性负债高达646.01亿元。

万达在手现金为132.69亿元，说明无法覆盖短债规模，偿债压力显而易见。万达解决债务的问题方法无外乎四种，债务重组、融资、自身收益、甩卖资产，可想而知，万达的债务依然没有解决，并且债务风险已经暴露。

大连万达商业管理集团股份有限公司2024年公司债券中期报告显示，2024年上半年，大连万达商管实现营业收入268.50亿元，净利润47.28亿元，归母净利润48.35亿元。但是，大连万达商业管理集团股份有限公司债务规模非常大。

截至2024年6月末，公司合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元。合并口径存续的公司信用类债券中，公司债券余额15.59亿元，非金融企业债务融资工具余额44.94亿元，境外债券余额85.11亿元人民币。

截至2024年6月末，合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元，有息负债存量较大，一年内到期规模较高，存在一定的债务压力。目前公开市场再融资渠道暂未恢复、子公司珠海万达上市进展不及预期等影响。

截至2024年6月末，大连万达商业管理集团股份有限公司货币资金为115.77亿元，流动资产合计1306.68亿元。短期借款39.07亿元，合同负债30.27亿元，应付账款103.03亿元，流动负债合计1159.67亿元。说明现金无法覆盖短期债务。