内容提要
2024年上半年，货币市场交易量及余额减少，资金分层现象收敛；国债发行及交易活跃，债市收益率整体震荡下行，曲线走陡；利率互换曲线整体平坦化下行，人民币衍生品成交环比减少。上半年各交易品种合计成交1078.4万亿元，同比增加3.6%，环比减少5.6%。
一、货币市场交易量及余额减少，资金分层现象收敛，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金融出补位
（一）上半年货币市场交易量环比减少
上半年货币市场成交总量为846.6万亿元（环比减少11%），日均成交6.9万亿元（环比减少8%）。其中，信用拆借成交51.3万亿元，日均成交4168亿元（环比减少23%）；质押式回购成交791.6万亿元，日均成交6.4万亿元（环比减少7%）；买断式回购成交3.8万亿元，日均成交308亿元（环比增加45%）。
（二）上半年降准叠加结构性降息，资金分层不明显
上半年，央行降准叠加结构性降息。具体看，1月24日央行宣布次日再贴现利率、支农支小再贷款利率下调25BP，2月5日降准50BP。上半年，央行投放22890亿元MLF，到期22910亿元MLF，逆回购净回笼20890亿元。一季度逆回购投放到期量较大，二季度每月末央行加大逆回购投放力度，呵护跨月流动性。
隔夜回购利率上行，7天回购利率下行，流动性分层现象减弱。上半年，DR001、R001加权均值分别环比上行11bp、上行8bp至1.74%和1.84%；DR007、R007加权均值分别环比下行4bp、下行22bp至1.89%和2.06%。上半年，DR007最低值1.7640%、最高值2.1664%、中位数1.8505%；波动幅度为40个基点，环比减少41个基点。货币市场资金利率走势平稳，流动性合理充裕。1月春节效应明显，各期限利率相对较高，3月跨季、6月跨半年期间利率有所上行。二季度以来，市场资金分层情况收敛，非银资金充裕、融资通畅，上半年R001-DR001、R007-DR007日均利差分别为10BP和16BP，分别环比减少5BP和14BP。
（三）杠杆率处于低位，货币市场日均余额小幅减少，大型商业银行日均净融出余额减少,货币基金融出补位
上半年，货币市场日均余额小幅减少。由于杠杆套息空间压缩，6月银行间市场日均杠杆率较去年12月下降1.54个百分点至107.47%。上半年货币市场日均余额11.6万亿元，环比减少4%。其中大行融出影响明显下降，上半年大型商业银行日均净融出余额环比减少11%，货币基金融出有所补位，日均净融出余额环比增加5%。
二、全球货币政策分化，国内经济数据仍在筑底，国债发行及交易活跃，债市收益率整体震荡下行，曲线走陡
（一）全球货币政策分化，美联储降息预期延后，国内经济延续回升向好态势，出口强劲内需筑底
国际方面，全球货币政策分化。欧央行6月开启降息，日央行3月首次加息并结束收益率曲线控制政策。主要经济体通胀黏性仍存，市场预期美联储首次降息时点延迟到9月，年内降息次数也下调为1次。国内方面，上半年外需对经济形成支撑，出口增速好于预期，但内需偏弱，投资和消费增速均呈放缓态势，制造业维持韧性，基建增速回落，房地产政策陆续落地效果待观察。6月制造业PMI为49.5%，连续第二个月位于荣枯线下。
（二）国债、信用债和金融债发行同比增多并创同期新高，其他债券发行同比明显减少
上半年发行债券1.15万支、21.9万亿元，发行量同比增加1.2%，环比减少6.2%；净融资5.3万亿元，同比减少0.7万亿元（-11.6%），环比减少1.9万亿元（-26.5%）。具体见表1。
表1 一级发行及融资情况
（三）政府债交易活跃，同比和环比增幅最大
上半年现券成交431万笔、193.6万亿元，日均成交15739亿元，同比增加35%，环比增加23%。其中，国债成交70.8万亿元，同比增加183%，环比增加61%；政策性金融债成交49.5万亿元，同比减少11%，环比减少6%；地方政府债成交8.95万亿元，同比增加63%，环比增加23%；主要品种信用债成交14.3万亿元，同比减少8%，环比减少3%；金融债成交10.6万亿元，同比增加16.5%，环比增加5%；同业存单成交38.8万亿元，同比增加22%，环比增加20%。
上半年债券借贷成交13.5万笔、标的券券面总额为17.8万亿元，日均成交1448亿元，同比增加49%，环比增加17%。中央借贷成交4笔、标的券券面总额为0.4亿元。
（四）债市收益率整体震荡下行，10年及30年期国债分别运行在2.21%～2.56%和2.42%～2.84%区间，曲线走陡，信用利差收窄
上半年，债市收益率整体震荡下行。年初至3月初，降准降息与机构欠配支撑债市走强，10、30年期国债收益率下破2.3%和2.5%；3月初至4月下旬，虽有地产政策预期与超长债供给预期扰动，但地方债发行节奏偏慢，收益率震荡后再次下行；4月下旬以来，央行屡次提示长债风险叠加地产新政落地，收益率小幅回升后保持震荡后有所回落。半年末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.54%、1.8%、1.98%、2.1%、2.21%和2.43%，分别较上年末下降54、49、42、43、35、40个基点。上半年，10年期国债曲线最低值2.2058%、最高值2.5601%，波动幅度约35个基点，环比走阔18个基点，同比走阔4个基点。信用债收益率全线大幅下行，信用利差、等级利差收窄。
三、利率互换曲线整体平坦化下行，人民币衍生品成交环比减少
上半年，受资金利率中枢下行及现券利率下行影响，利率互换曲线整体平坦化下行。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.9078%、1.9277%和2.0654%，较上年末分别下行49、36和50个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.8363%、1.9638%和2.1588%，较上年末分别下行16、35和35个基点。
利率互换日均成交额减少。上半年，人民币利率互换共成交15.5万笔，日均环比减少14.1%；名义本金总额15.4万亿元，日均成交1248.88亿元，环比减少4.5%。
标债远期和利率期权日均成交环比减少。上半年，标准债券远期成交2404笔，名义本金为1878.1亿元，日均环比减少14.1%。人民币利率期权交易成交216笔、名义本金427.8亿元，日均环比减少8.9%，其中，利率互换期权交易成交4笔、名义本金18亿元；利率上/下限期权交易成交212笔、名义本金409.8亿元。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
