本文是《极简投研》的第423篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、天奈科技概述 江苏省镇江市天奈科技11年成立，19年上市，主营碳纳米管，包括碳纳米管导电浆料（97%）、碳纳米管粉体（1%）。 公司是国内碳纳米管龙头，市占率近50%。 二、碳纳米管导电浆料行业 目前，固态电池有三大技术路线，分别是聚合物固态电池、氧化物固态电池、硫化物固态电池，无论哪种技术最终会突围，都需要添加高性能导电剂提升导电性能。 目前导电性能最好的就是碳纳米管，碳纳米管导电剂因其能显著提升锂电池的能量密度、功率密度和循环寿命等性能指标，可以说没有碳纳米管就没有固态电池。 由此可见，碳纳米管导电浆料行业空间巨大。 一方面，渗透率提升空间较大，如果未来固态电池成熟，碳纳米管导电浆料，将替代炭黑，成为动力锂电池的主流导电剂；另一方面，行业本身在扩张，固态电池技术如果成熟，随着固态电池广泛的运用在汽车、机器人、飞行汽车、智能穿戴上，届时对碳纳米管导电浆料的需求必将呈几何倍数扩张，有人预测，未来五年行业复合年均增长率达37.2%。 实际上，固态电池的推出，似乎只是时间问题。2024年创新大会上，奇瑞汽车宣布了其固态电池的研发进展和量产计划，固态电池将在2026年实现量产，并在2027年实现大规模批量上市，届时纯电汽车的续航里程有望突破1500公里。 目前，整个碳纳米管导电浆料行业，是垄断市场，行业龙头天奈科技，市占率近50%，一家独大。 三、天奈科技的投资逻辑 天奈科技是碳纳米管的行业龙头，相对于同行，拥有技术优势、产能优势、客户优势。 尽管如此，公司目前的财务状况并不好。公司的营收&净利在23年均同比下滑；现金流存量很差，类现金12亿，短期借款1.5亿，一年内到期非流动负债0.7亿，长期借款3亿，应付债券8亿；经营现金流净值很差，在大多数时候比净利润差一截。 据此推测，或者公司的所有概念、技术、产品，都是纸上谈兵，都是噱头，或者固态电池技术并未真正落地，更不用说大规模量产，目前公司怀才不遇，需要一个契机。 四、天奈科技的估值 有人说，公司的产品稳坐钓鱼台，无论固态电池的技术路径最终是什么，都需要更强的导电剂，也就是碳纳米管导电浆料，据此，认为公司未来无限宽广。 每万辆电动车碳纳米管价值量3000万，26%行业净利率，行业净利润800万；3000万辆电动车的碳纳米管用量价值900亿，行业净利润234亿；公司的市占率是50%，公司净利润117亿。 然而，在过去的23年，公司净利润堪堪只有3亿。 当然，如上的估值有非常多的问题，包括：1）目前公司的市占率是50%，原因就是这个行业很小，如果行业变大，会吸引诸多竞争者进入该行业，届时公司的市占率会急剧下滑；2）新能源汽车在卷，固态电池行业当然概莫能外，因而行业26%的净利率，必不会长期维持；3）公司的产能问题，公司目前还没有万吨级产能，现金流存量也十分差劲，产能扩张必定不是一件容易的事情，相反，会非常缓慢，直至被竞争对手超越。 因而，如上的估值实在荒谬。 除此之外，有人还预测，公司净利润，25年4亿左右，26年5-6亿，27年7-9亿，给40倍PE，那么公司市值，25年160亿，26年220亿，27年320亿。 与此同时，截止24年12月31日，公司市值=134亿，预期盈利空间100-200%。 然而，纵使如上的估值相对而言十分保守，未来依旧充满不确定性，正如固态电池本身充满不确定性一样，也正因为如此，本文称公司为“固态电池概念股”。 但总体而言，公司的未来还是偏向乐观的。遥记得2020年新能源大爆发，整个新能源产业链都炒了一遍，包括边边角角的企业，例如，主营隔膜的恩捷股份，恩捷股份的市值也从100多亿涨到了3000亿。 如果在未来，固态电池产业链也能得到爆炒，那么，本文的主人公——天奈科技，当然，将有一席之地。 赞赏，是最真诚的认可！