文｜谢九

黄金迎来一轮历史罕见的大牛市，涨得完全停不下脚步，随着最近国际金价再创新高，年内累计涨幅已经超过了30%。这一轮黄金牛市为什么会这么强，未来还有多大的上涨空间呢？

从国际金价来看，现在已经接近了2800美元/盎司，去年年底，黄金价格达到2000美元时，市场就已经开始恐高，而现在2000美元已经成为黄金价格的底部，3000美元近在眼前。国内黄金价格也是水涨船高，频频刷新历史新高，最近创下630元/克的新高，黄金首饰价格更是超过800元/克。

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黄金这一轮大牛市，得益于多个方面因素的推动。

首先是美国结束了加息周期，并且正式转入降息周期，这对黄金价格形成了最有力的支撑。

黄金和美元之间在很大程度上是跷跷板关系，美元强势时黄金就疲软，反之，美元走弱时黄金就强势。

2022年3月，美元进入历史性的加息周期，黄金走势就一直被美元压制，从2000多美元一路跌到1600美元。随着美国通胀回落，美元加息周期逐渐进入尾声，黄金价格从2022年底就开始筑底反弹。

随着时间推移，美联储降息的概率越来越大，黄金就开始一路上攻，黄金大牛市由此开始。到了今年9月份，美联储正式开启了首次降息，而且降息力度高达50个基点，黄金牛市迎来狂欢。

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除了美联储降息，这一轮黄金牛市，很大程度上还因为国际局势动荡，给黄金带来了极大的避险需求。

俄乌冲突爆发2年多时间后，进入了持久战阶段，看不到任何结束的迹象；以色列在中东地区的战争也在持续升级，而且还有进一步升级的风险，这些因素都加剧了黄金的避险需求。

除此之外，美国大选又为黄金带来了新的避险需求。由于特朗普和哈里斯两位候选人选情胶着，而且，特朗普最近支持率有所上升，市场开始进入“特朗普交易”时刻。对于黄金市场而言，特朗普意味着未来将有更大的不确定性，不确定性就意味着风险，意味着对于黄金的避险需求快速上升。11月5日就是美国总统大选之日，在最后10几天时间里，黄金的避险需求可能还会上升。

2024年10月22日，南京新街口一大型商场的黄金专柜，足金饰品金价均已超800元/克。（图｜视觉中国）

如果仅仅是美联储降息和避险需求，可能还无法将黄金推到如此高度，黄金价格从2000美元迅速飙升到2700多美元，背后更深层次的原因还在于，投资者对于美国的债务规模飙升越来越感到不安。在美国债务快速扩大的背景下，投资者开始重估黄金的投资价值，这导致大量资金开始拥抱黄金，缔造了黄金大牛市。

疫情以来，美国的国债规模快速扩张，达到了35万美元，和十年前相比增长了一倍。按照美国两位总统竞选人的演讲，无论是特朗普还是哈里斯当选，都将继续大规模扩张债务。按照市场预计，如果哈里斯当选，未来十年之内，美国可能会增加3.5万到8万美元的债务，特朗普如果当选，他的大规模减税方案，可能会给美国增加7.5万到15万美元的债务。按照美国国会预算办公室的预计，美国的公共债务将从2023年占GDP的98%，上升到2053年的181%。

如果美国的债务规模以这样的速度增长，由此就会带来一系列深刻的连锁反应。为了应对债务问题，美国可能会通过大规模印钞来解决庞大的赤字，这就会导致美元贬值，黄金的价值就会进一步得到凸显。

图｜视觉中国

在美国债务规模大幅扩张的背景下，全球资金开始重新审视美国国债和黄金的价值。一直以来，全球大资金，尤其是主权国家央行都将美国国债视为最重要的资产配置，但是，在美国债务扩张的背景下，美国国债价值可能会持续缩水，所以，以全球央行为首，很多大资金都开始减持美国国债，增加对黄金的配置。世界黄金协会的数据显示，2024年上半年，全球央行净购买黄金483吨，比2023年上半年的同期历史最高纪录继续增长了5%。

除了美国的债务扩张之外，由于美元霸权给很多新兴国家屡屡带来伤害，很多国家开始考虑去美元化，摆脱美元霸权的影响。最近几年，金砖国家和其他很多新兴经济体，开始在国际贸易中使用本币或者其他非美元结算。

除了贸易结算之外，作为储备货币，美元的地位也在下降。2023年，美元作为全球储备货币的份额降到58%，创下过去30多年的新低，在上世纪90年代，美元的储备份额一度高达70%多。虽然美元的全球霸主地位在短期之内不会出现实质性变化，但是从长期来看，随着越来越多国家开始去美元化，也会相应增加对黄金的需求。

虽然黄金面临历史性的机遇，不过从短期来看，在快速上涨之后，回调风险还是不容忽视。过去两年时间，黄金价格涨幅超过60%，过去一年时间，黄金价格涨幅超过30%，在这样的涨幅面前，随时都有大幅调整的可能性，美联储放缓降息的步伐，美国大选尘埃落定，中东地区达成和平协议等等，都有可能在短期之内让黄金大跌。

在黄金大涨之后，很多黄金的看好者也开始变得谨慎。过去几年购买黄金力度最大的中国央行，在连续18个月增持黄金之后，从今年4月份以来，就已经没有再买入黄金。

（摘编自微信公众号三联生活周刊）