今年春节档电影票房的热情似乎没有蔓延到资本市场。春节过后，不到一个月内，4家影视公司接连退出了排队A股IPO的大军。 

3月9日，华视娱乐出现在了证监会申请终止上市审查的企业名单里。两天后，一笔关于新丽传媒股权交易的公告被披露：光线传媒以33.17亿元的对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯。3月22日，新丽传媒终止了上市申请。4月3日，和力辰光和开心麻花分别以“调整上市计划”“进行股权结构调整”为由，宣布拟终止在创业板的IPO并撤回相关申请文件。 

根据广证恒生的分析，2016-2017年文化传媒行业的上市相对较为宽松，其间共25家企业上市，主要分布在平面媒体、营销、院线影院板块，不过影视、游戏板块相对收紧，包括传媒板块再融资方面也是收紧的态势。

“这与政策倡导脱虚向实有关。2018年以来，整个IPO市场的过会率都比较低，一季度过会率仅45.07%，企业自主撤材料现象也比较多。”广证恒生传媒行业负责人肖明亮向时代周报记者分析，部分影视公司经营不稳定、高片酬等现象明显，或者期间股权变动及同业竞争、关联交易等方面的问题，都成为影视公司上市过程中需要面对的问题。

退堂鼓

影视企业接连打IPO退堂鼓的背后，离不开资本市场大环境的变化。今年以来截至3月底，终止上市审查的企业为70家。其中，3月22日终止IPO审查企业多达12家。

2月23日，证监会发布监管问答，表示将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。 

有正在筹备上市的影视企业向时代周报记者透露：“目前公司申请上市还没有实质性的进展，券商说当前形势不太乐观，很多影视企业都自己主动从上市的名单退出来。” 

时代周报记者梳理主动撤退的影视企业名单发现，其中不乏有因为IPO排队已久，业绩出现明显下滑或不及预期的公司。盈利能力不稳定成为了影视企业IPO的痛点所在。 

和力辰光早在2016年7月提交了招股书。在2017年上半年，公司业绩遭遇大滑坡，营收2813.17万元，同比下滑62.75%。毛利率由33.14%下降至6.88%，公司由盈转亏，净利润由2016年同期的339.31万元大幅下滑至亏损3390.76万元。

和力辰光招股书的业绩数据显示，郭敬明的《小时代》系列电影的票房分账收入成为公司近年来的主要收入构成。公司坦承，存在优秀人才不足、新业务拓展不顺利、客户相对集中等风险。  

同样，开心麻花也面临着净利润同比连续下滑的问题。2016年，公司全年营收同比下滑23.81%，净利润同比下滑45.08%。2017年上半年，营收同比增长35.71%，然而净利润还是同比下滑19.43%；净利润增长率由2016年同期92.83%变为-18.31%。  

不过，根据《21世纪经济报道》的消息，开心麻花终止IPO的原因主要是来自证监会的“劝退”，具体原因也许不是净利润层面，更多可能是类似于内部控制规范性问题。 

“由于项目资金周转周期不一，所以资金确定收益时间有差异，短期内会出现收入或利润的波动，长期内如果公司项目较为稳定，则业绩也会相对稳定。参考海外经验来看，中国影视产业还是需要向工业化体系进一步发展。”广证恒生传媒行业负责人肖明亮说道。  

潜伏者

准上市的影视企业曾备受投资者的热捧。“明星股”影视企业的资本梦破灭，让那些一朝突击入股，潜伏数载的投资者进退两难。 

开心麻花上市之初因为高估值而引来市场关注。2017年1月，开心麻花向北京证监局报送上市辅导备案材料。而在开心麻花IPO前夕的半年内，共有6家机构突击入股，其中有3家加入时间为2016年12月，均通过全国股转系统协议转让获得，共投资3亿多元，总持股比例5.9%。

在资本的助推之下，开心麻花这一轮融资的估值已达51亿元，按照开心麻花2016年归属挂牌公司股东的净利润7187.5万元计算，市盈率高达70倍。而当时同行几位巨头华谊兄弟、光线传媒、华策影视也只有30倍左右的市盈率。 

在这次撤回上市申请名单里的新丽传媒，也同样不简单。早期启动申报上市之际，新丽传媒招股书披露众多的明星股东以及牵扯到腾讯、联想控股等巨头的投资者都潜伏其中。而后在六年三度IPO的曲折路上，不少投资者陆续退场。

去年2月，国有控股影视企业山影制作以40亿元的估值，对应约40倍的市盈率，出让15%股权，引来了8家公司参与申购。据上海证券报报道，时任山影制作副总经理、董秘李锋表示，山影制作最晚拟于2017年9月申报上市相关材料，而上市路径则会选择IPO排队。不过，目前证监会官网上并未显现山影制作的招股书。 

老牌影视企业博纳影业的私有化回A股也备受瞩目。去年3月，在博纳影业IPO前的最后一轮融资上，万达电影认购了2061.78万股，每股约合14.55元，总投资3亿元，持股1.875%。同时，新近入股的投资者还包括章子怡、黄晓明、张涵予等众多文艺圈人士。

两个月后，资本市场传来了证监会对于企业上市前募资监管收紧的消息。《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》指出，上市公司大股东在3个月内集中竞价减持不得超过公司股份总数的1%。而股东持有的非公开发行股份，在限售期届满后12个月内集中竞价交易减持的数量应当符合比例限制。

“在此背景下，之前预期通过上市退出获得投资收益的机构将无法获得预期的回报，且投资周期将被拉长，资金的时间成本与不确定性加大，退出机制受限。”广证恒生传媒行业负责人肖明亮向时代周报记者分析，这意味着盲目跟风Pre-IPO投资可能风险也会加大，抑制了市场上Pre-IPO的盲目投资者热潮，事实上未来企业破发的案例可能也不少见。

另谋出路

一个月内，4家影视企业止步于上市的门外，闯关之旅暂时只剩下博纳影业孤军奋战。日前，博纳影业方面回应时代周报记者表示，IPO一切正常。此外，唐人影视也有意登陆资本市场，近日公开透露“目前正接受中信建设上市辅导”。

一般而言，影视企业上市融资的主要目的是给生产制作投入输血，以及扩大产业链投资布局。面对IPO审核门槛提高，影视企业也不得不谋求其他的融资出路。有正在筹备上市的影视企业向时代周报记者透露，除了申请IPO，公司也在考虑其他的融资方式，目前正在洽谈。

此前，一位光线传媒的高层向时代周报记者透露，光线传媒和腾讯的股权转让交易，主要是新丽传媒自己想卖，估计现在影视公司不好上市。在IPO跑道上苦等六年之后，新丽传媒选择中途折返，并找到了新的盟友腾讯。业内人士认为，腾讯的影视渠道布局和新丽传媒的影视制作能力可以形成互补的效应。

有消息称，开心麻花在考虑赴港上市，股权调整可能与此有关。时代周报记者就上市的相关问题致电开心麻花，但截至发稿时尚未收到相关负责人的回复。而对于撤回上市申请是否会影响到后续电影的制作上映，开心麻花内部人士则回应时代周报记者表示，目前不太清楚，需要关注后续的官方消息。

为了解决业绩不稳定的问题，近几年来影视企业开始注重投资收益，希望扩大产业链上下游的布局。一直以“慢公司”著称的唐人影视，也一改对资本兴趣不大的姿态，越来越注重资本化的运作。

唐人影视方面接受时代周报记者采访时表示：“近两年受国家政策鼓励和经济形势的影响，影视行业发展迅速竞争加大，资本进入市场后对影视企业影响很大。应该说，没有几个影视企业不在做各种布局。虽然唐人还是将资金更多地布局在作品上，但遇到好的合适的投资标的，也会跟进。”

广证恒生传媒行业负责人肖明亮认为，当前政策还是倾向于产业资本选择合适资产进行投资，而不是为了赚快钱而进行投机，同时也有利于推动企业端以业绩稳定增长和企业长期发展为目标，合理借助二级市场的融资功能助推公司发展，避免企业发展受资本的过度影响。