◆运营小结 10月第三个交易周（10月21日-10月25日），A股市场表现活跃，主要指数呈现震荡上行态势，深证成指（2.53%）涨幅最大，中证1000和中证500为代表的中小成长表现强劲。市场成交额维持在较高水平，全A成交额多次突破万亿元大关，两市日均交易额为19,097.20亿元，较上周增加14.49%。 当周申万一级行业涨多跌少，电力设备（9.1%）、综合（8.2%）和轻工（7%）领涨行业；银行（-1.7%）、非银（-0.3%）和计算机（-0.1%）表现靠后。 目前多数行业估值仍低于历史50%分位数水平：截至10月25日收盘，在A股主要指数中，科创50动态市盈率历史分位最高，当前处于2010年以来约73.58%分位数水平。分行业看，截至10月25日，按行业当前动态市盈率所处2010年来历史分位数划分，非银金融、综合、煤炭、电子、商贸零售、基础化工、建筑材料、汽车、房地产、钢铁行业超过历史50%分位数。 政策催化和三季报等因素交替影响本周行情演绎。周初市场在存量房贷利率下调的利好下出现高开高走，顺周期板块表现靠前。随后工信部政策、近期并购重组案例增加以及深圳促进创投发展行动带来想象空间，叠加货币政策支撑，资金对于中小成长关注较高。同时，三季报进入披露期，风电、光伏以及储能等行业基本面见底预期抬升，也进一步对市场情绪起到升温作用。 港股方面，本周港股三大指数均下跌，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业的跌幅分别为1.03%、1.16%、2.72%；本周恒生科技指数下跌了1.37%。 ◆后市研判 9月底以来A股和港股市场经历快速上涨行情，做多中国资产成为全球市场关键词。从宏观视角看，本轮行情尚未走完：宏观政策的稳增长基调不变、估值仍然处于偏低水位，叠加海内外长线资金入场仍有较大空间，均对后续行情带来提振。 回溯历史可以发现，突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。现阶段，政策持续加力和落地、外部风险有限、流动性宽松驱动下A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛。 1）短期政策持续积极且可能不断落地。一是经济政策上，财政政策发力落地，货币政策维持宽松。二是资本市场政策上，前期支持股市的政策不断落地，同时推动各产业发展的政策也不断出台。 2）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：首先，美国大选形势依然焦灼；其次，即使特朗普上台，对国内股市负面影响有限。若特朗普当选，则A股周期和科技行业可能受益。一是历史上特朗普任期内A股科技和周期行业表现相对占优。二是从当前特朗普的竞选主张来看，对中国电子、制药、新能源等领域的商品进口和美国AI相关的高科技产品出口限制可能会更进一步。二是中东、朝韩等地缘风险逐渐减弱。 3）短期流动性偏宽松。一是短期货币政策偏宽松，DR007处于低位；二是融资、外资等股市资金持续大幅流入，微观流动性明显改善。 4）当前A股估值依然处于相对低位，换手率等情绪指标也处于中性水平，有利于后续突破走牛。 历史经验上，震荡或突破走牛期间，基本面强弱与金融地产、周期、消费行业多成正相关，与科技行业（主要与自身产业周期相关）相关性较弱。短期继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏、AI应用）、通信（商业航天、算力）、计算机（国产软件、数据要素）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是周期中的低估值国企。