导读
嘉宾介绍：邢彬彬，北京悟源资产管理有限公司能化系研发负责人，毕业于中国石油大学后开始从事能化品种研究工作，于2018年获“郑商所2018年度高级分析师--甲醇品种”荣誉称号，于2019年获“第十二届中国最佳工业品期货分析师”荣誉称号。2020年进入投资机构，负责企业内部化工品种研究及提出相关策略，包括但不限于期现套利、跨月/跨品种套利期权等。
核心观点：因此明年从供需角度看，沥青是明年预期里表现较好的品种。在宏观环境开始从最差的预期开始转变成稳中向好的大方向下，沥青更偏向于去跟踪利润修复的套利。
正文
本文来自于10.27.晚上“牛转钱坤”直播中关于沥青的分享内容。
1、宏观分析
7月份，当时市场的宏观情绪非常差的情况下，沥青虽然被作为空配品种在进行交易，但从细节看已经有项目出现赶工。在国庆节前10天，宏观情绪出现了非常明显的好转，国内商品普涨，沥青单边上还受到成本端原油的影响，单边涨幅以及生产利润都没有匹配向上修复的表现。
当下国内政策释放的节奏都是稳中向好，后面还需要看一下未来政策的释放节奏。对商品而言，国内外的宏观情绪大概率在美联储降息开始就已经见到大底，未来的节奏大方向上还是震荡偏上行的。
未来我们要关注美国大选的结果以及国内开会的结果，以及美联储议息，再去判断商品基本面交易的回归会不会提前。
2、沥青
供应
沥青单边上紧跟原材料原油，但在明年可能会有比较明确的基本面向上驱动的表现。
供应端来看，今年炼厂的综合利润出现了震荡向下的情况，截止到这周，炼厂的综合利润已经到了今年的绝对低位，所以沥青产量以及开工都是维持在低位。
沥青的加工费也维持在偏低水平，而且生产沥青的炼厂更多的是地方炼厂，他们生产沥青使用原油有配额限制。当前维持低开工的情况下，配额还是够用的。如果今年开工率上行，需要增加原油加工量，这些地炼的配额可能就不太够用。
去年12月份，国家提前放出来一批次今年的部分原油使用配额，如果今年12月份还能够提前释放出来一批明年的原油配额，然后沥青的加工费稍微提一提，还有可能赶上明年一季度正常累库的季节性需求。
但整体去看，炼厂综合利润以及自身加工费偏低的情况，会限制中短期沥青供应的上行。
需求
目前需求是维持低位的。去年四季度我们和贸易商了解今年的项目情况，当时了解到的情况是非常好的，今年1~4月份的实际数据也是支持的，但是从二季度开始，化债的要求导致很多地方的基建被叫停。
所以从那个时间开始，不管是周度还是月度的表销都维持低位水平。最近一个月，周度的表销确实有超季节性的表现，但是绝对值还是维持在低位。而且可能11月份还要受限于各地降温的影响。
今年的需求增速大概率在 -10%以下。
库存
供应端因为利润低出现持续下行的情况下，库存在8月份以后出现了加速下滑，甚至在10月第二周已经降到去年同期的水平。
所以明年的供应初始量级是非常低的，而且炼厂综合利润维持低位，供应很难提升，需求如果按照季节性去走，加速去库的表现大概率至少要维持到11月中甚至12月份，到年底，库存可能会出现绝对低位。
对于沥青来说，是需要一定存储要求的，目前的低库存至少对于价差或利润端算是偏强支撑。
基差也体现了这一点，不管是山东还是华东，现货价格跟盘面12合约的基差目前维持正值。基差绝对值水平能够体现出现货偏紧张。
在国庆节前后，盘面没有完全交易宏观偏利好的方向，同时原油也有一波下行，基差往上冲了一波，山东的基差大概200-300水平冲高到500-600。
侧面验证沥青本身基本面还可以，但只是从基差环节体现出来，并没有体现到沥青本身的加工费以及炼厂综合利润。
所以未来我们更偏向于去跟踪利润向上修复。
成本
油价确实存在比较大的不确定性，三大机构最新的月报有继续向下调整消费的表现，同时供应也偏向于利空。
目前宏观以及地缘冲突给到向上偏强支撑，目前油价偏向于区间震荡。
所以整体上，不管是宏观、成本还是基本面，对于沥青都有稳中向好的支撑。
仓单
沥青仓单强制注销的时间节点在10月底，强制注销的规则只针对仓库仓单。所以在高基差的情况下，后面要关注会不会有厂家愿意注册仓单去进行交割，目前来看，这个概率有点小。所以从仓单这个环节看，已经算变成了支撑。
3、2025年情景假设
今年消费有大幅度的下滑，假设明年的表销在今年的基础上增2.5%，也算是偏低的水平。
明年进口略增，出口略减的情况下，如果要维持供需平衡，需要明年的开工率有进一步上升。
今年以及明年沥青没有产能新增预期，甚至预期看未来主营炼厂还会把重质组份也就是副产品进一步配套下游的二次加工装置，把沥青当成原料去生产出更多的轻质组份，从而在实际上达到降沥青产能的结果。
即使产能维持，要维持明年的供需平衡，都要给沥青一定的利润向上修复，去刺激供应进一步的增量。
因此明年从供需角度看，沥青是明年预期里表现较好的品种。在宏观环境开始从最差的预期开始转变成稳中向好的大方向下，沥青更偏向于去跟踪利润修复的套利。
