俗话说，授人以鱼不如授人以渔。给别人钱，不如教给他赚钱的方法。但现实情况是，除非是金手指，否则大部分人在面对鱼和渔的时候，都会选择鱼。很多人推崇“读书无用论”，也是这个逻辑。读书当然可以赚钱，比如在美国学医学或法律，毕业后可以轻松拿到百万年薪。但是读书的过程太辛苦了，不如现在卖身卖艺赚钱快活。

投资亦是如此。我关于上市公司投资价值分析的文章可以分为以下几类：

上市公司的财报分析。这部分我写了不少。但很遗憾，现在没法发表了，特别是关于财报的质疑，很容易被认为是抹黑企业形象，进而被企业投诉。然而，对于投资来说，质疑和反思是规避风险的重要手段。有志于投资的朋友，可以找来注册会计师的教材学习一下。上市公司核心竞争能力分析。生意有好的年景，也有不好的年景。如果一家企业拥有核心竞争力，就可以跨越周期，长长久久地发展下去。这块内容只能说好话，不能说坏话。为了避免麻烦，我只能委婉地描述，希望读者们谅解。上市公司未来增长空间。股价的上涨来自于成长，没有成长的股票只能获得股息收益。所以，增长很关键。上市公司的内在价值测算。根据核心能力和增长，确定估值基准。之后，运用简单的模型计算出内在价值。最后，在内在价值基础上，设置一定的安全边际，获得买卖参考价位。

从文章的阅读量可以看出，第三类和第四类文章是大家最喜欢读的，尤其是第四类。大部分人都希望知道一个买卖价格，然后跟着抄作业就好了。但对于投资来说，特别是长期投资者，真正关键的其实是第一点和第二点。估值很重要，但又没那么重要。我来说一下理由。

估值的重要

做投资，估值很重要。如果没有估值，投资者没法进行交易。总要先确定一个买卖价格，投资者面对股价变化时才知道应该做什么。价值投资者经常长篇大论地分析上市公司的商业模式，但对内在价值的测算却较少研究。巴菲特不但不会给出某个股票他认为的内在价值，而且也没公布过自己的计算过程。但他一定有自己的出价，在股价达到自己的目标价位，他会安排交易员进行买卖操作。

投资者不进行估值测算，就像自己带着女朋友买衣服，除了被坑没有第二个结果。我们买衣服时，都是多家对比之后，在现有的价格基础上进行打折报出自己的出价。同样，内在价值测算也是这个套路。简单的，就是最有效的。没有人是按照数学模型去做生意的，上一个这样做的长期资产管理公司最后破产了。

估值的主观性

价值是一个非常主观的事情，内在价值本身和价格一样本身就是相对的概念。一件衣服，你穿上很漂亮，认为值一千块；而我穿上很难堪，认为只能出价200元。这都没有错，千人千面，一个人炒股，就有一个股票内在价值。同样是贵州茅台，我要求的股票年化收益率最低为15%，另外一个人只需要10%，甚至有人觉得跑赢通胀就可以了。那么，在计算内在价值的时候，折现率就不一样，最终的结果就大相径庭。

以贵州茅台2023年为例，当年净利润747亿，假设未来永续增长率为5%（近似GDP增长率）。那么不同的年化收益率要求下，估值就不同。

1.年化收益率为15%，那么折现率就是15%。内在价值=747÷（15%-5%）=7470亿，折合股价约为600元/股。

2.年化收益率为10%，那么折现率就是10%。内在价值=747÷（10%-5%）=14940亿，折合股价约为1200元/股。

3.年化收益率为8%，那么折现率就是8%，内在价值=747÷（8%-5%）=24900亿，折合股价约为1985元/股。

以目前的股价看，在未来增长率为5%的情况下，市场接受的年化收益率为8.35%。对于个股来说，这显然不是一个令人满意的水平。很多人说我给的估值很低，背后的原因是我要求的年化收益率较高。因为我是长期投资者，没有高收益，我是不会参与股票市场交易的。我的时间成本很高，如果没有高收益来弥补，我还不如去干点别的来赚钱。

估值不重要

估值其实又不重要，如果你选择了一个具有竞争力的公司，长期的收益率大致等于它的ROE。比如，即使那些在十年前的高点买了贵州茅台的人，现在也实现财务自由了。过度关注估值，很容易陷入斤斤计较的陷阱。纠结于一分钱、两分钱甚至一块钱的差价，会让我们错失很多高回报的投资机会。只要公司拥有核心能力，它一定会快速成长起来的。相比于最后的股价，之前的一分钱或一块钱根本微不足道。所以，阅读我文章的朋友，更应该关注我分析的逻辑和框架，而不是那个最后的估值结果。

我会继续给我自己的估值结果，但那只是一个参考，帮助你找到自己的内在价值。