其主营业务为玩具生产。从产业链上看，玩具这门生意，上游为石油供应商、塑料、电子配件、五金件和包装材料等下游主要为经销商、
要说明的是，本报告以上内容均写作于一周以前，最新消息是，9月27日，流利说正式在纽交所上市，交易代码为LAIX，IPO发
同时，再乐观估计其2018年就能实现盈利，按照行业平均净利润率9.6%，其净利润约为6624万元；按照20%的较高利润率
我们筛选了10家教育领域的可比公司，以2017年全年营收为基准，筛选出2017年年底的市值和最近收盘日的市值，从而得了两
本案的流利说，借助AI技术做在线英语赛道中的口语板块，2017年AI在线教育的市场规模为37亿元，预计2022年市场规模
根据艾瑞咨询统计，2017年英语教育的市场规模为2288亿元，预计2022年这一数据将达到5488亿元，其中从2018年
由于两个产品的周期不同，标准课程周期为30天到360天不等，即一年内。而定制课程的周期为180天到720天，即2年以内。
当下，在线教育的渗透率仅为4.3%，艾瑞咨询预计到2022年，渗透率将达到9.5%，依然处于低位在线教育市场尽管热闹，但
2016年到2017年，广告开支从1580万元增加到1.65亿元，占当期营收的比例为128.12%、99.40%。同期，
通常，同业公司在教师上的投入会体现在财报的主营业务成本中在线教育行业，授课方式为录播和互动直播两种。如果以录播为主，那么
我们的第一个假设，它与其他互联网教育公司最大的区别就在于AI技术，那么，它是否把钱烧在了AI技术的研发上？我们来看流利说
英语流利说（LAIX），成立于2013年2月，主营英语口语线上课程，“懂你英语”口语训练课程是它的现金牛业务。本案采用A
同样的赛道，同样的业绩情况，要区分不同的销售费用投入，才能对一家教育公司形成综合判断。从销售费用对营收的拉动效应来看——
根据2017年交易净值，语言培训（英语和非英语）占整个交易净值比重为24.3%，规模为484亿元预计到2020年，语言交
2015年到2017年，沪江教育的递延收入为1.90亿元、3.36亿元、4.85亿元，占营收比为102.9%、98.9%
线上上课的“教室”、在线测评、课后辅导、答疑等，全都要依托于互联网平台，要形成这么一个平台，必须要专业的技术人员去开发。
语言课程（英语除外）毛利最高，为79%，但近三年其占收入比呈下降趋势，由2015年的49.8%下滑至2017年的33.4
在线教育，起源于远程教育，又叫函授教育（运用通讯方式进行的教育）首先，必须有优质的课程内容。其次，还得拥有海量、高粘性用
第一个节点，是2011年——“弃风限电”出现后，其话语权出现断崖式下降，当年的应收账款占营收比例超过100%，此处很明显
2017年，见证奇迹的时刻来了：华锐风电在营收萎缩到仅有1.41亿的情况下，实现了盈利1.15亿元。翻身的秘诀就在于，出
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