今天看到一个统计数据，2024年上半年，A股上市公司营业收入合计为34.87万亿元，同比下降0.51%；实现归母净利润2.9万亿元，同比下降3.09%，是 过去十年最大降速，单看二季度的话， 扣除金融两油（实际上还有海油没有扣除，扣除后，更不行），扣非归母净利润连续六个季度下滑，2024年二季度增速为- 11.69%，是过去二十年最差表现，这就是为什么a股表现弱的原因。 文末给大家分享了白酒行业的研报。 老唐点评洋河半年度报告 说实话我是很反对有些人搞个人崇拜的，只要人是肉体的，那么他的观点就不可能都是正确的。 比如说当年老唐觉得泸州老窖管理层不诚信，觉得泸州老窖没有高端产能，但如今的泸州老窖发展成什么样子了？老唐还说过洋河会超过五粮液成为白酒老二，但现在五粮液的货币资金总额已经超越洋河总市值了，他说的都是对的吗？ 昨晚他也是对洋河二季度报告点评了一番，首先说了三个亮点，分别是洋河的分红规划方案以及之前借给佳兆业2亿信托资金回来了，整个洋河信托投资最终只损失了贵阳恒大那0.65亿元，再就是云峰基金被冻结的3.1亿投资，本次半年报显示结案，未形成负债。 再就是说负面的，首先是营业收入、扣非净利润增速已经转负，其中特别提到了广告促销费以及营业成本的增速超越了营业收入增速，营业成本中有一项叫直接材料，本期成本为42.24亿元，去年同期为38.17亿元，同比增长10.67%，其实无论是直接材料的大幅增长，还是员工薪酬的增长，都与洋河手工班年份酒有关，因为这种生产工艺相较于其他酒使用的人工、材料、时间都是更多的，所以在财报上才会这样呈现，手工班年份酒真正开始生产也大概是在5月末，再就是广告费用的增长，其实也都是省内广告费用的增长，不同的人有不同的理解，有些人会说省内广告费用的增长并没有转化到营业收入的增长，那么有没有一种可能，省内广告费用的增长也是因为手工班年份酒，毕竟你出一款新产品，肯定要在前期集中投放广告，当下，洋河手工班年份酒主要还是在南京市场推广，在省外以及电商平台，你还是很难看到，公司还是想先在省内打造样板市场后向省外复制。 因为现在老唐没有持仓洋河了，所以这些微观的变化他也没有关注了，所以感受不到企业的变化，但是我们这些长期跟踪的，就明白洋河在为年份酒战略做什么，进行到哪一步了，所以对企业的财报变化有着不同的理解！ 但是这些费用就是确认在当期了，当期的费用为手工班年份酒付出了，但产品没有正式全面铺开上市，这个季度没有享受到产品的红利，这才导致利润的降幅要比收入的降幅大。 如果你区别省内与省外，这个数据就看的很清晰了。 他又说了电商费用的增长与线上收入的下降，首先2024年上半年洋河线上收入为2.36亿元，整个收入为224.91亿元，线上收入不足整体的1%，这个样本能代替整体吗？比如说你去京东买梦之蓝，京东自营平台并不算在洋河这个数据里，洋河官旗才计入这个数据，这个数据能充分说明洋河线上的下降吗，以此来证明洋河不行的观点？ 我们查阅山西汾酒财报，其线上渠道2022年营业收入为17.15亿元，2023年下降至16.67亿元，有人借此说汾酒不行了吗？泸州老窖2022年新兴渠道营业收入为14.63亿元，2023年为14.20亿元，也是出现了下降，影响今年继续增长吗？有人借此是来说明泸州老窖不行了么？ 甚至还说到了经营性现金流的问题，老唐过去自己的原话：我们观察经营现金流数据，主要是为了看企业的现金流入与营业收入是否吻合，是否用赊欠手段虚增 了营业收入。对于国内几家高端白酒企业，几乎全部是先款后货，应收账款和商业票据近于零。这种情况下，企业的销售收到的现金如果出现大幅度下跌，通常是由于因为在本报表期之前把钱收了，而不是没有收到钱。 再就是说合同负债的下降，首先2024年一季度洋河股份合同负债为58.15亿元，去年同期是69.74亿元，一季度同比就下降11亿左右，二季度对比去年二季度下降不是正常的事吗？再一个就是你观察除了茅台五粮液外的所有白酒企业二季度业绩增速环比一季度都在大幅下降，很多人说洋河一季度业绩增长源于去年四季度主动降低平滑而来，如果你持有这个观点，那么洋河二季度环比一季度还没有怎么下降呢？大家都在降，洋河没降！ 我之前说过，老唐清仓洋河换到茅台我是很能理解的，首先如果你站在十年、二十年的角度，茅台肯定还比洋河要好，再就是老唐归根结底还是一个自媒体博主，他需要去打造自己投资大师的人设，那么他注定是厌恶风险的，洋河是有风险的，茅台是没有风险的。 但老唐也开始有点扭曲了，他需要用事实来证明自己的正确，他的内心是期盼看到洋河“暴雷”的，只有这样，他的人设就会愈加完美， 截至今日，老唐洋河换茅台的操作是让他多亏损了3%，期间洋河股价表现要把茅台更好，但并不是所有跟随他的人都在等待洋河股价回到发财报之前的股价才卖，更多的人是周一刚开盘就选择了卖出，听了他洋河换茅台的操作，实际大多数人是多产生了5%+3%=8%的亏损！ 最后，我还是想说，我反对一切形式的个人崇拜，是人就一定会犯错，如果我是那个把洋河换成茅台的人，我也希望洋河跌，茅台涨，来打造我完美的人设，这是人性使然。 我真诚的建议，甚至是祈求老唐以及他的徒子徒孙们，既然已经选择了离开，就不要再关注了，贬低别人，并不能让你更好。 理性看待白酒企业的真实业绩 最近有个词很火叫季度价投，不知道从何时起，白酒的投资者不再关注企业的产能，渠道，库存了，只关注每个季度准时发布的财务报告，然后根据业绩的增长或者衰退去线性外推未来。 是的，有些白酒企业依然保持着高速增长，但其实每个人内心都应该有一个计算公式，白酒企业的真实业绩等于上市公司财报减去经销商的库存量。 打个比方a企业2024年营业收入400亿元，但是在经销商的库存大概在150亿元左右，b企业2024年营业收入350亿元，在经销商的库存大概在50亿元左右，如果只看财报，那么a企业的营业收入与净利润肯定都更高，但实际上哪个企业真实业绩更高呢？ 每家企业对经销商库存量的容忍度都不一样，当然了，很多人会说能给经销商压货也是一种实力，这就要看经销模式，大商结构显然更容易压货，深度分销在这方面就吃亏一些，但是行业下行周期，深度分销模式下降抗风险更强。 另外还有些企业的压货模式是通过金融手段实现的，很多人说这也是实力，那为什么其他的白酒企业不这么干？ 比如说今年泸州老窖业绩的增长，我看了一下，前五大客户销售量占比从去年同期6 2.38%增长至今年的6 7.28%，按这种增长速度，要不了几年，前五大客户占比要超过8 0%，这真的是一种理性的增长。 这种加经营杠杆的模式，在增长的时候确实会更快，但是跌落的时候，幅度也会更快，你不能只看他吃肉，忘了挨打！ 什么市值对应什么业绩 如果我们理性的讨论，不带有线性外推的思维，白酒这种净利润几乎全是现金流的企业，没有维持性资本支出，他的合理估值就是无风险收益率的倒数，在当下2%到3%左右的利率环境下，我们不考虑以后是增长还是衰退的问题，就这种资产给25倍左右的估值应该是合理的吧？ 洋河2024年上半年公允价值亏了2亿多，银行理财大概3亿多，白酒业务上半年大概赚了80亿，全年100亿左右，假设以后白酒业务衰退50%至50亿水平。 不考虑以后是增长还是衰退的问题，一家年产50亿现金流➕330亿现金类资产的白酒企业，给50✖️25➕330，大概1600亿市值，应该是正常的吧，现在1200多亿市值，真的贵吗？ 无非就是线性外推认为业绩会持续下降，2012年洋河股份扣非净利润60亿元，2013，2014连续下降至44亿元，然后呢？2018年重新升至73.69亿，2019，2020年也连续衰退，然后呢？2023年升至98.43亿元。 今年下降就代表未来都会下降？很多问题想一下10年后，20年后，可能就比较简单了，一个白酒企业的未来，最重要的还是品牌，产能，战略。 聊当下的洋河，不聊产能，不聊年份酒战略，对着过去发生的事情疯狂意淫，有什么意思呢？能发现对的结果吗？