导读

我国三季度经济略有波折，然今年累计增速仍在预期目标附近。政策“组合拳”推动下股市大幅反弹，三季度国债期货先扬后抑，整体呈现宽幅震荡走势。油价下跌，金价在地缘政治因素等影响下依旧位于高位。美元指数震荡下行，人民币汇率扬眉吐气。

宏观环境

国内宏观内需仍有待改善

美国经济持续增长

市场回顾：2024年三季度经济略有波折，然今年累计增速仍在预期目标附近。三季度GDP实际增速为4.6%，低于二季度的4.7%，三季度季调环比折年率为3.6%。从价格来看，三季度GDP平减指数累计同比增速为-0.7%，较二季度继续小幅边际改善，这主要是受食品价格上涨影响。从生产、消费、投资等多个指标来看，三季度中，7、8月表现相对平淡，9月出现改善趋势。这主要是由于今年夏季高温、雨涝等极端天气多发，工业生产、居民出行等受到扰动，经济数据出现波动。进出口来看，在基数效应、市场份额回升的共同作用下，国内出口增速继续回暖，但增幅明显回落，进口增长动能也呈现趋弱态势。其中，出口（美元）同比增长5.9%，较上季度提高0.2个百分点；进口同比增长2.5%，增速与上季度基本持平。

海外方面，2024年三季度，美国经济继续高于潜在增速水平。具体来看，制造业PMI继续萎缩，非制造业PMI继续扩张。7-9月美国制造业ISM编撰的PMI分别为46.8、47.2和47.2，在今年3月短暂扩张后再次进入萎缩空间。房地产方面，7月至8月，美国新建住房销售环比增速分别为10.3%和-4.7%，成屋销售环比增速分别为1.5%和-2.5%，新屋开工环比增速分别为-6.9%和9.6%。与此同时，美国新建住房销售价格维持在相对高位，在建新屋环比下降，成屋库存上升。综合来看，伴随着美联储降息，整体有利于房地产市场复苏，但复苏过程可能非一帆风顺，成屋供应量可能继续增加，房地产市场在震荡中企稳复苏。劳动力市场方面，失业率小幅下降，劳动力市场仍具韧性。2024年7月至9月，美国失业率分别为4.3%、4.2%和4.1%，失业率连续小幅下降；新增非农就业分别为14.4万、15.9万和25.4万人；劳动参与率连续3个月持平62.7%。综合来看，美国劳动力市场紧张程度继续缓解。此外，美联储在9月议息会议大幅降息50个基点，开启降息周期。

中国制造业和非制造业PMI

市场展望：四季度国内外环境仍较复杂严峻，同时考虑到下行压力仍比较大以及上年四季度经济增速基数较高的因素，要实现全年经济增长目标的任务仍有一定挑战。然而随着一系列宏观调控政策的贯彻落实，包括新增地方政府专项债券、增发超长期特别国债、大规模的设备更新、消费品的以旧换新、继续减税降费、降准降息、放宽住房购买限制等政策措施，国内宏观经济大概率会企稳向好。

风险因素：地缘政治风险超预期，政策不及预期，海外市场大幅波动，美国大选不确定性等。

股票市场

我国股市打开上升空间，未来机会可期

市场回顾：2024年三季度A股市场呈现先抑后扬的走势，7月、8月均下跌，在9月最后五个交易日走出了绝地大反击的走势，上证指数累计上涨超过600点。国庆节前最后一个交易日沪深两市交易量更是创下2.6万亿的历史天量，当天几个A股主要股指期货都以10%涨停板报收。主要原因在于政策“组合拳”出台提振市场情绪，2024年9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会联合召开新闻发布会，除了宣布降息、降准的决定性利好政策外，还新推出了针对证券公司和公募基金的互换便利工具，以及对上市公司增设股票回购、增持专项再贷款。9月26日，中共中央政治局召开会议，除要求进一步有效落实存量政策、加力推出增量政策外，会议着重强调了要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。三季度，上证综指上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，各宽基指数不但收复年内所有失地，还创出了年内的新高。申万一级行业来看，行业全线上涨，其中非银金融、房地产、综合涨幅较大，均超30%；煤炭、石油石化、公用事业涨幅较小。

重要指数2024年三季度表现

申万一级行业2024年三季度表现

市场展望：展望后市，国内经济复苏增长动能仍乏力，内需消费还比较低迷。从9月26日的政治局会议公告来看，中央对当下内需不足的问题已经有了充分的重视。接下来的宏观政策就变得十分重要，在经济基本面的核心指标没有大幅好转之前，货币、财政等宏观政策发力仍然会继续。股市层面，当前反映市场风险偏好指标的融资余额还停留在近几年的低位，市场风险偏好的提升仍然需要更多政策的支持。国外方面，地缘政治突发事件的扰动也是干扰国内行情的不确定变量。

风险因素：投资者情绪过热导致技术性调整，政策效果不及预期，地缘政治因素，货币政策变化等

债券市场

债市先扬后抑，后续关注权益市场表现

市场回顾：2024年三季度国债期货先扬后抑，整体呈现宽幅震荡走势。驱动因素在于7-8月经济基本面整体对债市以支撑为主，投资偏弱、消费不足，总需求偏弱的格局对债市构成强支撑，全面走弱的金融数据表明居民和企业融资意愿不足，另一方面，7月央行下调OMO利率，商业银行下调存款挂牌利率都对于债市构成支撑。但8月后，监管层面对于债市的指引有所加大，8月初交易商协会对江苏四家农商行启动自律调查，这引起了市场的恐慌情绪并导致8月初债市出现明显调整。8月底后，伴随着基本面的大幅走弱，市场对于央行降息、降准及下调存量房贷利率的预期有所增强，导致8月底后国债期货一度强势上涨，30年期国债上涨尤为凌厉。但伴随着国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，央行行长打出增量货币政策“组合拳”，债市呈现利多出尽走势。潘行长提出降息、降准、下调存量房贷利率等政策组合，创设股票市场的结构性货币政策工具，加大了对地产的进一步扶持力度，9月政治局会议对经济关注度提升，明确提出要促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。伴随着政策的超预期出台及降准、降息的相继落地，加之权益类资产的大幅上涨，债市超预期回调，重新回至7月初的位置。

中美利差走势

市场展望：四季度债市仍然会是政策面和基本面博弈的状态，综合考虑目前的跨季价差特点。预计以震荡走势为主，考虑到债市短期调整相对充分，或表现为先扬后抑走势。

风险因素：权益市场表现，政策留白下增量财政仍有想象空间，基本面环境等。

商品市场

原油持续下挫，黄金延续走高趋势

市场回顾：第三季度开始，原油价格形成了三波下跌行情。7月至8月上旬，WTI原油价格从84.5美元/桶左右下移到72美元/桶左右。在短暂地出现一周7美元/桶的油价重心上移之后，8月中旬开始WTI原油价格重新回落7美元/桶左右到72美元/桶位置。此后在又一波5美元/桶的价格反弹后，8月下旬到9月上旬，原油价格重心从77美元/桶左右下跌到65美元/桶。随后到9月末，油价一直在65美元/桶到72美元/桶范围内波动。主要原因在于全球经济增速放缓和衰退风险增加，导致对原油等大宗商品的需求预期减弱，进而对原油价格构成压力。供给端，OPEC+等产油国的增产计划以及美国等非OPEC+国家的产量增加，使得原油市场供应相对充裕。需求端：市场参与者对全球经济和原油需求前景的悲观预期也加剧了油价的下跌趋势。黄金方面，黄金价格波动上升，9月底一度升至2685美元的历史新高。全季，COMEX黄金上涨13.54%。期间，国际地缘政治冲突持续升级，美联储开启降息周期，利率下行，美元走贬。一系列因素推动了黄金价格持续走高。具体来看：1、国际地缘政治冲突持续升级，引发市场避险情绪。2、美联储降息助推金价上涨。3、黄金还受益于美债吸引力的下降。

黄金与WTI原油走势

市场展望：贵金属在今年的降息环境中表现突出。中长期来看，美国实际利率下行，全球增长前景不确定性提升。在美元信用、地缘政治等多重因素交织下，具备长期配置价值。原油方面，在原油自身基本面，旺季需求预期，及旺季需求证伪预期都已经计价完成。后续值得关注的是第四季度即将开始OPEC+逐步增产对于原油基本面的边际影响，原油基本面Q4将相较于Q3进一步走弱，今年剩余时间利空因素仍然大于利多。

风险因素：地缘政治溢价降低，黄金高位风险，美国经济是否衰退等。

外汇市场

美元指数震荡下行，人民币汇率扬眉吐气

市场回顾：三季度，美元指数震荡下行，整体回落4.81%。受美联储降息预期和美国经济基本面的影响，美元指数从6月末的高位震荡下行，8月下旬下行速度加快，9月降息落地后，美元指数在100左右波动。具体来看：7至8月，美元持续走弱。一方面，美国失业率上升，鲍威尔对于9月启动降息周期的确认，带动了美元下行；另一方面，风险情绪的恢复也对美元汇率造成了一定程度的压制。8月，美元指数一度触及100.5。9月，受美国经济数据和降息预期变化影响，美元低位振荡。9月18日，美联储以50基点开启降息周期后，市场对更多次降息的定价对美元形成持续的压制。月底，美元受到降息预期增强和风险偏好走强的双重负面影响，震荡走低至100.15的年内低点。人民币方面，三季度人民币展现出了强劲势头，9月30日，在岸人民币兑美元收盘价较上一日小幅升4个点，报收7.0156元。并且，在岸人民币兑美元9月份累计上升1.03%，为连续三个月上涨。

美元指数和在岸人民币汇率走势

市场展望：人民币窄幅震荡可能性较高，一方面，海外对于美联储降息的预期可能向“软着陆”方向修正，会支持美元指数走强，这对人民币汇率会形成一定压力。此外，即使今年四季度经济基本面改善，但考虑到潜在的出口降速、 地缘政治、关税摩擦的风险，汇率也难以持续偏强。

风险因素：美国经济数据，美元走强，关税摩擦风险，潜在出口降速等因素。

总结

今年以来出台实施的一系列增量政策，对应对国内外复杂严峻的形势发挥了重要积极作用，实现了国民经济运行的总体平稳，特别是9月份大部分主要经济指标增速出现了回升，为实现全年经济社会发展预期目标打下了好的基础，但从当前经济运行面临较大压力的情况看，未来货币，财政政策仍有进一步想象空间。