2月22日，格隆写了一篇文章《日元必须死》，主要表达了一个主题：

低汇率就是吸国际贸易伙伴的血。《广场协议》中欧美强迫日元升值，导致日本企业大量投资海外，而国内投资严重不足，以至于日本进入“失去的二十年”。只有低汇率才能救日本。

这个观点可能代表了99%中国人的看法，但是我不能认同。

僵化的，形式的，唯心的历史主义，莫过如此。

第一、《广场协议》的内容是什么？

1985年9月美国召集英、法、德（西德）、日的财政部长和中央银行行长在纽约开会讨论国际收支不平衡问题，最后签署了《广场协议》。协议的主要内容是，五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。

这里需要注意的是广场协议的要求英法德日的货币同时对美元升值，而不是只有日元升值，且升值的货币中，日元并不是幅度最大的。1985-1988年，日元升值1倍，德国马克升值了1.4倍，法郎升值1.1倍，英镑升值70%，像瑞士、意大利等欧洲重要货币也都大幅升值。

第二、《广场协议》后美元的贸易赤字解决了吗？

美元贬值后的三四年里面，美国的贸易逆差继续扩大，汇率并没有实现美国最初的目的。

英德法的外贸出现了不同程度的衰退，反而是日本，在美元贬值后，其一般性的商品，如食品、纺织品、金属制品等确实受到了重大冲击，但是资本和技术密集型行业并没有受到打击，反而有了显著增长，这不就是顺利实现了产业升级吗？

事实上，在《广场协议》签订后，日本反而出现了几年的较高速增长。协议签订后5年的年均经济增速比协议签订前3年的年均增速更高，前3年年均只有3.76%，后5年年均为4.98%，其中1988年还达到6.8%的相当高的经济增速。

1987年G5国家再度在法国罗浮宫聚会，检讨“广场协议”以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的优劣性，结果是此期间美国出口贸易并没有成长，而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字。于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克升值，改以降低政府预算等国内经济政策来挽救美国经济。也就是说，广场协议并没有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对其经济疲软的状况根本于事无补。

第三、日元升值真的对日本没有形成重大经济打击吗？

是的。广场协议中，英法德日本身也希望自己的货币可以升值，从而缓解本国货币贬值的压力。

在美日汇率关系中，从1971年到1978年，日元连续升值八年，但是日本的发展势头完全不受影响。

本国货币大量发行，但是货币还能升值，这不就是完美的超级强国吗？

按道理来说日本压根就不用担心日元升值的问题才对。

第四、那么日本经济衰退到底是什么原因？

日本已经习惯了经济高速增长，美元贬值后日本的出口势头受到一定的冲击，日本为了保持经济继续高速增长以及防止出现通货紧缩，开始实施大规模的货币投放。

但是以当时日本的经济体量已经不可能高速增长，于是多出来的货币就开始超规模进入日本的楼市和股市。

同时，1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。

这一切造成了日本1990年代国内经济的超级泡沫，1989年起，日本政府开始施行紧缩的货币政策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账。

由于日本特殊的银企关系，使得在泡沫破裂后，银行信贷仍能对企业提供支持。这一方面源于文化中“对员工负责”、“欠债还钱”的伦理约束，企业主动破产意愿偏低；另一方面也是因为日本特殊的银企关系使得二者的利益深度绑定，银行宁愿继续给关系良好的企业继续注资，也不愿意接受企业破产。相比德法英，日本的劣质资产出清特别慢，，日本经济进入十几年的衰退期

第五、美国凭什么笑到最后？

我这里提供一个特殊的思路。

1990年代，全球迎来新一轮科技浪潮，信息技术行业快速发展。在这一轮科技革命中，全球技术周期主要由美国、日本主导，且日本以硬件创新为主。

仔细观察日美两国在这一阶段核心技术的特点，我发现日本科技尽管仅次于美国，同样处于领袖地位，但是错失了信息技术这个从1990年直到今天仍处于高速增长的赛道。

由此，美国一举把日本和德国两个主要竞争对手抛在身后，并开启了纳斯达克指数的传奇。

1971年创立的纳斯达克市场直到此时才开始真正的腾飞。

第六、如何理解汇率关系？

巴菲特在2024年致股东的信中说：格雷格和我都不相信我们能够预测主要货币的市场价格。我们也不相信我们能够雇佣具备这种能力的人。

对于汇率来说，如果低了对于出口是利好，对进口不利，虽然赚了贸易顺差，但是自己货币贬值了；高了对出口不利，但对进口利好，虽然自己货币升值了，到那时形成了贸易逆差。

对于日本这样的国家，其资源主要是靠进口，商品主要是出口，本身相当于一个加工厂，所以汇率对它的整体的影响是中性的。

所以在50年代和60年代，日本的GDP和出口暴增，但是因为日元汇率极低，所以常年处于贸易逆差，这显然也是不可持续的。这个时候的日本赚钱能力很强，但是花钱也很厉害，没有家底。

除此之外，产业结构的调整，如进口低附加值的原料，自己有能力加工为高附加值的商品，同样可以形成贸易顺差。

对于任何一个有志于成为经济强国的国家来说，通过产业升值聚焦高精尖，稳住高端制造，克制自己的楼市野心和资本市场泡沫的诱惑，缺一不可。

贸易战只能打压低端产品，高端产品是贸易战、汇率等外部因素无法撼动的，毕竟，卡脖子的实力才是真正的硬实力。

如果以为区区控制一下汇率就该可以为国运改天换命，岂不是单纯的可笑？