#头条晒图大赛#经营活动现金流净额为58.60亿元、113.75亿元、84.86亿元、33.09亿元；销售毛利率为：14.31%、14.66%、14.47%、13.61%

经营活动现金流之所以好于净利润，是因为汽车零件厂商属于重资产行业，折旧较重

华域汽车近三年半EBITDA（息税折旧前利润）为：62.68亿元、85.87亿元、91.87亿元、49.08亿元。折旧和摊销费用分别为：18.23亿元、26.99亿元、31.67亿元、16.56亿元

本案，自2009年借壳巴士股份后，营收、净利润以24.29%、19.93%的复合增速增长，可以说是一只大白马

可是，如果你换个角度来看，它的基本面，有两件事必须弄清楚。否则，这家公司就很难看透。

第一，作为上汽的子公司，华域与上汽存在高比例的关联交易

2015-2017年，华域汽车及其下属企业向上汽集团及其下属企业供应商品金额分别为：656.61亿元、792.43亿元、879.50亿元，占营业收入的比重为：72.06%、63.75%、62.60%

第二，从投资回报率的角度来看，其上市时ROE达到20.14%，随后呈现整体下滑态势，截至2017年下滑到16.51%。

按照投研领域的普遍说法，不要说ROE持续下滑了，就连季度利润增速下滑，大家都接受不了，股价经常因为季度增速下滑暴涨暴跌，更别提ROE都连续下滑了

按照普遍的理解来说，投入资本回报率下滑，是不是意味着衰退期来临，没法研究了？

关联交易这一条，在之前我们的研究中已经解释过，在汽车产业链，整车母集团和零配件子公司，发生关联交易很正常

我们重点来看第二条：投入资本回报率下滑——本案，在营收、净利润复合增长的同时，其ROE、ROIC等指标，均出现负增长

2015年至2017年，其ROE分别14.40%、14.58%、12.58%，复合增速为-6.5%；

2015年至2017年，其ROIC分别为18.80%、18.59%、16.51%，复合增速为-6.29%。

连续三年负增长，这还不算啥，如果此刻再将时间轴拉长，把华域上市至今的ROE、ROIC都拿出来看一下，你会发现：自借壳以来，其ROE、ROIC虽然平稳，但是呈现整体下降趋势

其中，有三个关键时间段，需要注意：

2009年至2012年，ROIC提升，ROE降低；

2013年至2014年，ROE提升至历史新高，ROIC平稳；

2015年至2017年，ROE和ROIC一起下降

接下来，根据杜邦分析法，影响ROE的三大因素：销售净利率、总资产周转率、权益乘数，公式如下。

你也可以尝试按照这个公式分析一下：

ROE = 净利润／股东权益

　　 =（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）

　　 = 销售利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆比率

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎