一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（10/07-10/13,下同），央行公开市场全口径净回笼13,250.00亿元。上周（09/30-10/06,下同）为净投放520.00亿元，近两周合计净回笼12,730.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周有所分化/普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展3,701.00亿元逆回购操作，同时有16,951.00亿元逆回购到期，单周净回笼13,250.00亿元。

下周（10/14-10/20,下同），央行公开市场将有3,469.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0.00亿元、417.00亿元、610.00亿元、1,500.00亿元、942.00亿元。此外，下周四和周五分别有700亿元和900亿元国库现金定存到期；下周三有7，890亿元MLF到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额76,720亿元，比9/23-9/30 增加2,2818亿元。其中，R001日均成交额57,506亿元，平均占比 75.2%；R007日均成交额18,146亿元，平均占比23.4%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，有所分化。其中，隔夜期R001/DR001周均值环比分别下行约17BP/4BP；七天期R007/DR007周均值环比分别上行约15BP/9BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。10月12日本周末收盘，较9月30日收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约41BP/31BP/20BP/10BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所下行。DR001本周二至周三连续上行至高点1.65%附近，之后连续下行，周六报收本周低点1.32%附近，与上周末相比下行了约20BP。DR007与DR001走势相似，DR007周二至周三连续上行至高点1.82%附近，之后连续下行，周六报收本周低点1.45%附近，与上周末相比下行了约10BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。10月12日本周六两者利差为11.11BP，而上周末两者利差为3.88BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

10月8日本周二的利差为-6.09BP；本周两者利差均值为-6.09BP。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 10月13日数据）本周同业存单总发行量为905.90亿元（日均181.18亿元，高于上周日均28.20亿元），环比上周增加877.70亿元；净融资额为-2,191.60亿元（日均-438.32亿元，高于上周日均-553.10亿元），环比减少1,638.50亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9633%，较上周下行5.67BP（前值均值为2.0200%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期下行最明显（下行了15.41bp），报收1.85%。10月12日周六，1年期环比上周末上行0.81BP，升至1.94%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比上周有所降幅。

二级市场方面，本周国债期货小幅上涨；现券方面，国债/国开债收益率呈短端上、中长端下态势；国债/国开债关键期限利差走势涨跌互现。

01

一级市场

（wind 10月13日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）14只，总发行量4,006.84亿元，环比上周减少5,816.63亿元；总偿还量为994.81亿元；净融资额为3,012.03亿元（上周为8,658.06亿元），较上周减少5,646.03亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（仅9/30），发行计划方面，地方债22只，共1,210.31亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货小幅上涨。

全周来看，30年期主力合约涨1.94%，10年期主力合约涨0.52%，5年期主力合约涨0.24%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；9月30日报收105.37，本周市场情绪有所修复，周五最终报收105.91。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债短端收益率上行，中长端收益率下行。

相较9月30日，本周日10月12日，国债收益率呈短端上、中长端下态势。10Y国债环比下行0.77BP，报收2.1441%。

国开债短端收益率环比9月30日上行为主，中长端小幅下行。10月12日10Y国开债环比下行2.07BP，报收2.2255%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：10月12日与9月30日关键期限国债收益率情况

图12：10月12日与9月30日关键期限国开债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走势涨跌互现。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约2BP/3BP、走阔约3BP/收窄约11BP、收窄约6BP/10BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为9.54BP，较上周均值13.52BP，收窄3.98BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为73.93BP，较上周均值69.76BP，走阔4.17BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债各期限收益率走势以上行为主。

美国国债各期限收益率走势，周度环比除1年期外其他期限均上行；期限利差有所收敛；中美利差倒挂幅度环比上周有所走阔。

10月11日本周五，较10月4日上周五，各期限收益率（除1年）环比走势均上行。

本周，2Y期国债收益率上行2BP,报收3.95%。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周上行至4.0%上方，周五环比上行10BP，收在4.08%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：10月11日与10月4日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值有所收敛。10月11日本周五期限利差13BP（上周五为5BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为8.20BP，上周均值为12.80BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周有所走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-193.59BP（上周末为-182.82BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。本周AAA级信用债发行利率普遍上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍上行；AA级产业债/城投债信用利差普遍上行/有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

（wind 10月13日数据）本周新发行产业债（wind口径）88只，融资813.27亿元（环比上周增加810.27亿元）,总偿还量593.57亿元，净融资额为219.70亿元（上周为-440.59亿元），较上周环比增加660.28亿元。（注：因国庆节假期，上周仅有一个工作日）

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 10月13日数据）本周新发行城投债（wind口径）58只，融资373.18亿元（环比上周增加361.93亿元）,总偿还量为359.92亿元，净融资额为13.27亿元（上周为-245.41亿元），较上周环比增加258.67亿元。（注：因国庆节假期，上周仅有一个工作日）

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为1,186.45亿元（上周为14.26亿元），环比上周增加1,172.20亿元。两者净融资合计为232.96亿元（上周为-686.00亿元），环比上周增加918.96亿元。 （注：因国庆节假期，上周仅有一个工作日）

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率普遍上行。

（wind 10月13日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.74%（前值2.36%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.19%），中期票据AAA级主体发行利率2.73%（前值2.33%），短融AAA级主体发行利率2.36%（前值2.27%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍上行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍上行。

3年期AA产业债收益率，本周五10月11日收至2.6619%，较9月30日上周一上行14.59BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：10月11日与9月30日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：10月11日与9月30日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍上行（见图24）。

AA级产业债信用利差普遍上行。

3年期AA产业债信用利差扩大17.25BP，其中3年期AA产业债收益率上行了14.59P,而3年期无风险收益率下行2.66BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大3.06BP，评级溢价上调了14.19BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：10月11日与9月30日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为26.01BP，而前值均值为20.46P，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍上行（见图26）。

本周六10月12日，相对于上周一9月30日，AA级城投债各期限收益率走势普遍上行。

3年期AA城投债收益率，10月12日收至2.5366%，较9月30日上周一上行1.52BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：10月12日与9月30日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不同（见图28）。

图28：10月12日与9月30日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差有所分化（见图29）。

AA级城投债信用利差有所分化，短期品种偏下行、中长期品种上行。

3年期AA城投债信用利差扩大4.18BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了1.52BP，3年期无风险收益率下行2.66BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄4.82BP，评级溢价为9.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。

图29：10月12日与9月30日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为28.89BP，而前值均值为19.89BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。

01

一级市场

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌2.48%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交4,729.72亿元，日均约1,182.43亿元（高于上周日均1,118.14亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A下跌。其中，科创50、北证50分别上涨3.04%、0.05%；上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别下跌3.56%、4.45%、3.41%、2.72%、3.25%、5.12%。全市场看，万得全A周下跌4.04%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，1个行业收涨，28个行业收跌。其中社会服务、计算机和银行行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.09%、-1.18%、-1.23%；美容护理、非银金融和煤炭等行业领跌。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共537只公募可转债，其中，482只个券下跌（前值为40只），53只上涨（前值为494只）,2只收平（前值为3只）。跌幅靠前的转债为诺泰转债、伟隆转债、鼎胜转债、金诚转债、航宇转债、大中转债、浙22转债等7只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的红相转债、远信转债、卡倍转02、泰瑞转债、科蓝转债、强联转债等6只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至10月11日周五，全市场可转债的中位数价格是110.40元（前值为113.80元），与前值相比下跌3.40元；全市场中位数转股溢价率为31.88%（前值为28.59%），与前值相比上行3.26pct。

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