我们在2022年就看过康力电梯的财报，时间又过去了一年半，今天就再来看一下吧。康力电梯股份有限公司（股票简称：康力电梯）成立于1997年，2010年在深交所主板上市，是集研发、制造、销售、工程和服务于一体的现代化专业电梯企业。

康力电梯拥有电梯制造（含安装、修理、改造）资质，通过欧洲CE认证、德国TUV认证、韩国KC认证、俄罗斯EAC认证等国际认证。2017-2023连续7年跻身“全球电梯制造商10强”，2023年位居全球行业第9位。

排名和荣誉变多，挡不住营收的下跌，在2022年和2023年微跌后，2024年上半年，下跌有加速的趋势。都说房地产市场下行的影响会延迟，现在看来，风暴似乎就在眼前，至少是第一波冲击已经到了。

除了“零部件”业务之外的所有业务都在下跌，前两年还可以靠“扶梯”业务增长来抵消电梯下跌的情况，现在也无法维持了，扶梯也加入了下跌的行列之中。

所有的市场都在下跌，其中下跌最为严重的是东北市场，东北的经济情况不太好，在这些方面也多少可以体现出来。除了东北市场之外，中南和西南市场都是下跌比较大的，这和这些市场近期的房地产表现差不多。那是不是据此可以推算，主力的华东市场还有下跌的空间呢？或者说还要再延迟一些呢？这种可能性很大。

营收的波动对盈利能力的影响倒不是特别大，虽然净利润也在下跌，但这是有涨有跌，因为2023年还有过实质性增长。2024年上半年的下跌幅度低于同期营收，不管是哪一年，盈利情况都离保本点有较远的距离，如果不出意外，暂时还不至于亏损。

分季度来看，最近的七个季度中，只有一个季度出现过营收同比增长，其他季度都在下跌。2023年前三季度的净利润在营收下跌的情况下大幅增长，在四季度就坚持不住了，接着就是三个季度的下跌。我们经常都说，营收下跌时的盈利能力提升持续不了，这就是现实的例子。

毛利率在2020年到达阶段性峰后就开始了下跌，在2022年触底后，又开始了一年半的大幅反弹；如果不考虑到营收和市场的具体情况，似乎2024年还是本轮波动中的高光时刻。正是2023年的毛利率的大幅反弹，才为2023年前三季度在营收下跌时，净利润增长提供了条件，2024年上半年主要是因为毛利率提升有限，而营收下跌幅度却很大。

从2019年以来，康力电梯的销售净利率和净资产收益率都不错，哪怕是最近两年多的营收表现不佳，对这方面的影响也有限。

2024年上半年，除了“扶梯”业务的毛利率有微跌之外，其他业务的毛利率都有所增长，“电梯”业务不仅对康力电梯的营收占比很大，其盈利能力也是最强的。按理说，零部件业务的毛利率应该是会高于整机的，他们这种表现是商业良心，还是其他原因呢？我估计和维修方的集中度比汽修等行业高很多，议价能力也相对较强有关，具体情况要业内人士才清楚，我就不多说了。

我们把其电梯业务挑出来单独看一看，其毛利率与当年的平均毛利率的波动趋势接近，原因主要是因为其占营收比大，是康力电梯的核心业务；除了2022年上半年之外，其他期间都在六七成左右，对平均毛利率的影响最大。在2021年上半年达到峰值后，进入了“俯卧撑”的波动模式之中，短期内要想再次突破峰值的难度越来越大了。

看了电梯当然也要看一下扶梯业务，其毛利率总体上虽然也和平均毛利率的趋势差不多，但区别于电梯的是最近两年的反弹不如电梯，整体水平也比电梯的毛利率更低。除了2022年上半年的爆发之外，其他年份的占比都不高，整体表现还不如电梯，应该是很难在电梯业务下跌时，扛起康力电梯营收继续增长的大旗。

大多数市场的毛利率都在同比增长，但海外和东北地区有所下跌，海外的下跌可能是原来比较高，但东北原本就不太高。东北和西北地区不仅营收规模较小，毛利率也更低；同时也相对比较低的有中南地区。中南地区的毛利率低可能是因为竞争激烈导致的，而西北和东北地区，可能就是必须采取降价来扩大潜在需求者。没办法，这些市场也需要去布局，少赚点也能拉个量起来，买不起就把价格定低点吧。电梯可能不好“飞货”，其他有些商品还不能把价格差异搞得太大了，不然市场就不好管了。

主营业务盈利空间主要还是受毛利率的影响，期间费用占营收比的影响有限。2020年时有12.2个百分点的主营业务盈利空间，2022年降至6.3个百分点，最近一年半回升后，2024年上半年达到了10.9个百分点，全年恢复至2020年水平的可能性不大，在现在的环境中，下半年能稳住上半年的水平就已经不错了。

期间费用中不好降低的主要是占比过半的销售费用，电梯这一行的销售费用很高，我有一朋友以前就在销售这玩意儿，听他说起来，这里面的门道相当“精彩”。“精彩"都是要花钱才能办到的，否则就只能跟大多数人一样，日子只能平淡过了。

这几年的”信用减值损失“越来越高，在2023年达到峰值后，2024年上半年已经开始下降了，这就导致其他收益方面只有两年是净损失。至于2024年全年会不会还是净损失，可能性还是比较大的，但金额应该比2023年要低一些，因为该爆雷的客户差不多已经爆了，后面这些客户就算也有要爆的，节奏上也要慢一些了，就能给康力电梯等一个时间来消化。

分季度的毛利率虽然有所波动，但增长的趋势还是明显的，2024年二季度，已经达到了30%以上，主营业务盈利空间已经超过了2020年。现在就看这种表现能否稳定下来了？我个人的观点是，大概率稳不住。

“经营活动的净现金流”一直表现不错，最近两年半固定资产类的投资规模也很低，这样的形势对康力电梯应对行业下行风险当然是有利的。但是，2024年上半年“经营活动的净现金流”出现了净流出的情况，我们查询后，这并不是其上半年的常规表现，或者说不是受其销售和回款策略影响，而是受市场变化影响的。

原因主要是长期都是增加占用的应付项目，出现了占用不升反降的情况，原因当然和营收下跌有关，采购少了就必然少占用供应商的款项。按理说，回款会增加，也会减少应收款的占用，但无奈的是应收项目的占用也是增长的。

2024年上半年末，应付票据及应付账款是有明显下降的，但“合同负债”增长，甚至还创下了新高，这是不是预示着下半年的营收增长动力还不错呢？由于他们并没有明示“合同负债”全是预收的货款，再考虑到其还有安装等业务，我们就不好评价了，只能说保持观察即可。应收的业务款项不仅没有增长，还有所下跌，这和现金流量的表现有点对不起。我们就不管了，还是以资产负债表为准，在国内，这张表的质量还是要高很多的。

对于长期盈利的公司来说，康力电梯的长短期偿债能力都很好，而且还兼顾了风险和效率，这是财务管理的基本功，他们还是做得到的。营收下跌两成，应付款减少，固定资产投资规模较小，缩表跟着就来了。不管愿不愿意，至少要承认，如果不在产品类别或者市场范围上想办法，现在的规模就已经靠着天花板了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！