原创 刘晓博

最近有两种货币的汇率显著波动，一个是人民币，一个是日元。

人民币对美元汇率（离岸价）创下了11个月新低，破了7.30，昨天的文章分析过了，今天看一下日元。

日元的贬值幅度更大，对美元破了160日元。下图是美元对日元汇率的日K线，中部偏左侧的几根“大阴夹大阳”的走势，是日本央行干预的结果。

5月初日元逼近160的时候，日本央行曾连续干预，把日元拉到了152兑换1美元附近。但最近这一波贬值，没有看到日本央行干预的迹象。

再看一下月K线：

2019年以来，日元最强势的时候是在2020年2月到2021年1月，一度逼近了100日元兑换1美元。当时的背景是，疫情爆发了，美国没有封控能力，而日本有。美国被迫强行闯关，并配合了超级宽松的货币政策，所以日元很强势。

随后，随着美国逐步缓过气，并开始加息，日元开始了波澜壮阔的大贬值，一口气贬到了145上方。最近则贬到了160附近。

近年来日元对美元大幅贬值的一个重要原因，是两国经济周期的不同和利率的倒挂。

美国的通胀是40年来最严重的，原因是疫情之后的货币大放水，其力度堪比中国2009年的四万亿刺激，M2同比增速达到了25%（中国当时是27.7%）。

2022年3月起，美联储开始快速加息、缩表，货币政策进入了紧缩期。而日本因为通胀率不高，一直到近期才微弱加息一次，这造成了日本和美国利率的严重倒挂。

以10年期国债收益率为例，日本最近才勉强突破了1%，而美国高达4.35%，中国是2.23%。

日元和人民币的贬值，都跟与美国的利率倒挂有关。美国利率高，会吸引资金流入美国或准美元区，比如很多内地人就跑到香港或者美国存美元，赚利息差。

日本没有外汇管制，资金是自由流动的；中国有外汇管制，可以挡住一些套利资金。所以日元贬值幅度大于人民币。

此前，国际市场普遍预计美联储会在6月到7月前后降息。但最近两个月的各种经济数据都不支持，美联储降息可能要推迟到11月或12月。

加拿大、欧元区、瑞士等国家，已经开始降息了，这推动了美元指数走高，近期美元指数再次逼近160。这是近期美元变强，日元、人民币走弱的重要原因。

但日元逼近160元的背后，显然是一轮较长的贬值周期，这从前文的月K线图可以看出来。

所以，日元贬值还有其他原因，而不仅仅是经济周期、利率倒挂这么简单。

另外一个重要原因是：美国和中国正在夹击日本经济，让日本主力产品在国际上的竞争力显著下降了。

比如汽车行业，一度是日本、德国的天下。如果前些年你去过美国，就会发现：美国人最喜欢日本车，美国车和德国车的市占率都不如日本车。

在全球10大车企（按照产量排行）中，日本占了4家，其中丰田位居全球第一，是唯一年产量超过1000万辆的车企。

新一代汽车（新能源+智能化）正在改变汽车行业的版图，特斯拉、比亚迪、华为系正在崛起。在中国，日系车企全面下滑，正在重演当年日系家电从称霸中国到淡出中国的剧本。在美国、欧洲，特斯拉也在攻城略地，影响日盛。

手机、家电领域也是如此，当年声名显赫的日系产品，在全球影响力不断下滑。

我曾多次在文章里讲过，美国和“日本+德国”，在世界产业链中高端的游戏规律是：

由于人口多、科技强，所以重大技术、产业革命往往在美国发生。但这些新技术产业化，往往在德国、日本更好地完成，因为德国人、日本人更勤劳、认真。每次新突破后，美国往往会甩开第二梯队的德国、日本，跑出去很远。然后，德国、日本慢慢追，几年之后俨然逼近了美国。这时候，美国再发起一轮产业革命，再次甩开德国日本。

二战后，这种游戏维持了多年。1990年前后，日本GDP一度逼近美国的75%，被美国出手打压，要求日元升值、放弃半导体核心技术，从而维持了美国的霸权。

中国改革开放后，一切都变了。刚开始，中国处于产业链低端，主要做代工。最近10多年，中国开始向产业链中高端迈进，成为德国、日本的竞争对手，甚至开始让美国感到压力。新一代汽车就是很好的案例。

眼看着无形之手（竞争）很难压制住中国，美国就伸出了有形之手，就像当年打压日本一样，开始打压中国。

从日本的角度看，其经济正面临着美国和中国的双重夹击。

近期美国股市、经济、货币超强的根本原因，是美国开启了新一轮产业革命——人工智能实现历史性突破，开始重塑所有的产业。美国因此诞生了5家市值超过2万亿美元的上市公司，最显著的标志是英伟达崛起。

而且美国已不满足于当领跑者和旗手，还要通过特斯拉、苹果等，跟日本争夺“把技术革命产业化”的角色，让先进制造业回流美国。

而中国，先后在家电、手机等领域击败了日本，现在又在汽车领域发起了挑战。在人工智能领域，中国也是强有力的挑战者。

这其实才是日元贬值背后，更为深刻、更为根本的原因。

由于日元贬值，日本GDP的排名已经被德国超过。

印度GDP已经相当于日本的83%。而印度经济增长速度明显快过日本，如果日元贬值、印度卢比升值，快则3到5年，印度的GDP就将超过日本，并顺带超过德国。

日本人均GDP（换算为美元），也已经从全球第五下降到了第30位，跟韩国差不多了。

不过，贬值也带来了很多好处，让日本产品更有竞争力，带旺了日本的旅游、地产，并可以用“输入性通胀”打破通缩。

日本经济竞争力的下降，表面上看是核心产业受到了美国和中国的夹击，更根本的原因是：日本是非移民国家，不能更好地聚天下英才；日本企业大多是终身雇佣制，人才竞争和流动性不强。

话说回来，虽然日元贬值、日本GDP和人均GDP排名下降，但日本仍然是竞争力很强的发达国家，进入新世纪以来，日本获得了近20个诺贝尔奖（均为科学类），仅次于美国位居第二。

日本在很多高精尖领域，依然拥有显著优势，甚至是垄断性的优势。日本把负债率背在政府身上（全球最高），让老百姓负债率偏低的做法，也值得我们学习。