#秋日生活打卡季#最后，对应这一时期的股价来看，其上市后五年，股价整体基本上变化不大，PE-TTM的走势几乎与股价一致，从1993年至1996年一路下跌

在1996年至1999年后开始逐渐上涨。

这种走势，和ROE的走势基本一致。

并且，PE-TTM在1999年达到了历史最高点（91.67倍），显然，市场对于大股东注入资产的预期十分高涨。

云南白药正在以肉眼可见的速度，提升了经营绩效

但是，别忘了一件事——原材料上涨，可以通过涨价来降低压力，但是，内部管理效益低下的问题，该怎么解决？

随着经营效益的提升，云南白药在第二阶段，表现十分出色：ROE、ROIC大幅上升

2000年至2005年，ROIC从8.76%上涨至21.41%，ROE从12.84%上涨到30.82%，上涨了2.4倍。

ROE上涨的奥秘，在于销售净利率和总资产周转率的提升。

销售净利率——1998年前，云南白药的净利率为16%-20%，自1999年大股东注入医药流通业务后，净利率拉低至个位数。

但是，之后，销售净利率仍在不断提升，从2000年的6.73%上升至2005年的9.61%。

净利率持续上升，原因来自于“控费”，内部管理效益不断提升。

来看三费情况：

1999年至2005年，销售费用从18.42%下降至11.31%，管理费用从16.74%下降至5.31%，财务费用不变，总期间费用则从35.6%下降至16.3%。

资产周转率，从1999年的0.43上升至2005年的1.71

其中，占比最大的存货资产周转率从0.82上升至4.11，存货周转加快

这归功于生产部门的“内部订单制”管理，即以销定产，主要是通过ERP信息系统，形成合理的采购计划和生产计划，流程运转效率提升

存货周转有多快？对比同行业品牌中药公司来看：

云南白药——4.08、4.15、4.11；

东阿阿胶——3.57、4.16、4.04；

康美药业——3.38、3.38、3.20；

片仔癀——0.66、0.84、1.92；

同仁堂——1.15、1.15、1.09

很明显，云南白药的存货周转效率最高。

不过，光出货快还不够，还要看下游回款的效率，这一点，我们结合净营业周期来衡量。

净营运周期，是衡量企业从“采购——销售存货——回收现金”，净营业周期越短，说明资金周转效率越高。

以2003年-2005年数据为例

云南白药——56天、52天、53天；

东阿阿胶——101天、78天、68天；

康美药业——119天、118天、122天；

片仔癀——554天、471天、183天；

同仁堂——265天、255天、277天。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎