周五的A股，相当不平静。调整正常，但过程不太正常。不过这样的走势，也是给大家提个醒，有些ETF的被动投资需要考虑更多的因素。

9点半A股开盘之后，人民币汇率突然大跌，这时间点配合得真是完美。

A股大跌不说，港股大跌惨状令人唏嘘。作为外资主导的市场，周五外资是火力全开，恒生科技指数一度午后大跌超过4%。

从北向资金走势来看，虽然我们现在不确定里面还有多少是外资，但早上暴砸肯定是给市场带了节奏的，午后回流一些仓位最终净流出30多亿。其实这种先砸后买手法很像量化，所谓日内T0，确实很多大型量化是在香港开高杠杆翻云覆雨的。

但很多资金被吓尿了，军心动摇。谁的军心？内资机构。他们那脆弱的神经，一方面把“估值低”、“看好”说得天花乱坠，一方面永远企图跑在前面。市场还是缺长线资金，非常缺。

很多人把A股大跌算在汇率利空上，这个当然是有道理的，毕竟汇率下行代表人民币计价资产总体贬值，肯定算利空，但看看人家！

诚然，美国降息预期受到过热经济数据影响降低，美元大涨，英镑也连续两日对美元大跌，但不妨碍其持续新高！更不要说日本股市了，讲到底，人家自己强。

英国和美国是一窝子的，那么找个新兴市场来看看。印度卢比对美元最近早跌得够呛了，然而不妨碍印度股市高位继续稳定。

所以，我们大致可以明白，如果人家是熊市，没有人在乎什么汇率。但如果我们熊，总会考虑过多的场内场外因素，也就是草木皆兵的感觉。如果我们内资买盘积极，外资也砸不动的。

另外一个理由，可能比汇率更靠谱。

那就是大洋彼岸的邪恶黑手不断，把外资吓怕了，把内资吓尿了。特别是一个企图禁止海外ETF投资中国企业的提案，虽然现在只是口嗨，但带给投资心理的不确定性还是有杀伤力的。

麻烦在于，随着某国大选在即，接下来拿我们做文章的举动不会少。

周五领跌的ETF，标签就是机构白马，特别是外资重仓品种。恒生、消费、医药、新能源四大件，金融里的保险虽另外半个。目前这些品种不是景气主题，也就是说并不像AI那样处于行业牛市，那么配置它，就基本上属于被动投资范畴。可如果，动不动来个新法案、汇率波动，那么受到不确定性影响的概率就更高。

我们很难指望一直有护盘资金，周五午后确实有两拨护盘资金投入沪深300和上证50。但显然，现在的力度不能和前阵子相比。3000点之上，没有强预期。

而事实上，上周总体上ETF资金是流出的，幅度也是越来越大。我们真的很难指望市场里长线资金能够真正大举入场，我们大多人都想赚快钱其实也是心照不宣的。都想做波段，与价值无关。

因此，被动投资，对主题方面的选择和预期，在今年需要认真调整。不是景气行业方向的话，就需要把外资扰动、汇率变化和经济大局等因素考虑进去。

那周五来说，处于风口浪尖的AI相关主题，就算是有资金被吓尿了砸盘，它们也是最先反弹起来。这是主动投资，有逻辑所以主动做，而非是跟着大盘被动投资。我们曾经撰文指出，白马熊市其实并非结束，大逻辑仍未清晰，那么就容易受到利空因素干扰。此外，中证2000调整1.2%，这说明亏钱效应主要就是在机构品种上。

既然一些有毛病的外国人把我们差别对待，那么就需要自己硬来形成主动投资逻辑。我们曾大胆预期，一旦二三季度国民经济有明显反转趋势，比如PMI暴涨了、地产救回来了，那么A股一波牛市可期！到时候，什么两党竞选、通胀预期都是浮云了！

而如果你转还没有发生，那么白马主题除非有强的行业逻辑，比如医药那个意见稿真下来了、新能源落后产能全倒了等，否则仍然是战战兢兢的感觉，需要对被动投资的选题预期做好心里建设，谁让机构天生敏感？

牛市里啥都不操心，卖房卖车锁仓就好，但如果不是呢？带着积极美好的憧憬，做好风险管理，摆正预期。周五的市场表现，表明市场经过修复期之后迫切需要新的逻辑来抬升总体预期，而时间越长，我滴国带给我们的信心越足，还是加油吧！