2025年1月16日，国电电力的收盘价为4.28元，这个价格刚好是国电电力2024年第一个交易日（2024年1月2日）的收盘价，也就是2024年至今，国电电力的股价基本上“从哪里来回哪里去”。
2024年7月1日触及最高价6.15元至今，国电电力的股价已经跌去了30%左右。对于像国电电力这样的公用事业类股票，半年多时间30%的回撤是“惊人”的，因为国电电力的日内波动在大多数时候只有1%；要跌去30%，需要股价要么下跌、要么横盘，几乎没有像样的反弹——对于持股者的煎熬，可想而知。
现在，我提出这个问题，国电电力是不是到了“击球点”了？毕竟“物极必反”，按照正常人的思维，跌了这么久了，总应该止跌上涨了吧？
一、国电电力的成长性分析
根据国电电力2024年半年报的数据，国电电力的发电板块主要由四部分组成，分别是火电板块、水电板块、风电板块、光伏板块。
（资料来源：国电电力2024年半年报）
截至2024年6月底，国电电力的煤机控股装机量约为7155.4万千瓦，相对2023年12月底的7177.4万千瓦下降约为0.3%；燃机控股装机量约为102万千瓦，水电板块控股装机量约为1495.06万千瓦，相对2023年12月底没有变化。
截至2024年6月底，国电电力的风电板块控股装机量约为952.33万千瓦，相对2023年12月底的929.33万千瓦增长约为2.5%；国电电力的光伏板块控股装机量约为1008.21万千瓦，相对2023年12月底的854.18万千瓦增长约为18%。
国电电力的成长性主要来自风电板块和光伏板块，且光伏板块的增速高于风电板块；火电板块几乎不增长；水电板块未来虽然会有增长，但是受自然禀赋约束，“天花板”是确定的。
二、国电电力的盈利性分析
根据国电电力2023年年报的数据，2023年，国电电力的税后净利润约为119.72亿元，税前净利润约为156.7亿元，税后净利润和税前净利润之比约为0.764。
（一）火电板块。2023年，煤机的税后净利润约为85.23亿元，税前净利润约为111.56亿元，煤机2023年的总发电量约为1732.55亿度，因此，煤机的度电利润（税前）约为0.064元/度。2024年上半年，国电电力煤机的平均上网电价（含增值税）约为0.461元/度，几乎与2023年相同。
根据最新的公开消息，江苏2025长协电价最终敲定，长协电价从2024年的0.453元/度下调至2025年的0.413元/度，下跌0.04元/度，扣除13%的增值税后，对营收的影响约为0.035元/度。煤价下跌可以减少成本支出，预计电价、煤价下跌对于煤机的度电利润（税前）的综合影响约为0.018元/度（计算公式：0.035×50%）。
因此，2025年，国电电力煤机的净利润相对于2023年的降幅约为28%。燃机的规模太小，在这里不做分析。
（资料来源：国电电力2023年年报）
（二）水电板块。2023年，水电的税后净利润约为24.89亿元，税前净利润约为32.58亿元，水电2023年的总发电量约为550.97亿度，因此，水电的度电利润（税前）约为0.059元/度。2024年上半年，国电电力煤机的平均上网电价（含增值税）约为0.261元/度，比2023年上涨了0.0153元/度，上涨了6%。
不过，2025年1月，四川的月度代理购电价格为0.42元/度，相较于2024年1月的0.457元/度下滑了8%。如果这个降幅能够指引2025全年，那么，2025年，国电电力水电的平均上网电价（含增值税）约为0.24元/度，相较于2023年的0.246元/度下降了2.5%（0.006元/度），将导致2025年水电的净利润相对于2023年下降约10%（计算公式：0.006/0.059）。
（三）风电板块。2023年，风电的税后净利润约为13.34亿元，税前净利润约为17.46亿元，风电2023年的总发电量约为188.54亿度，因此，风电的度电利润（税前）约为0.093元/度。2024年上半年，国电电力风电的平均上网电价（含增值税）约为0.479元/度，比2023年下降了0.023元/度；度电利润（税前）反而从2023年的0.093元/度上涨至0.119元/度。
从长期看，风电的平均上网电价大概率持续走低，度电利润不可能“逆势走高”，因此，我认为，2024年上半年的上网电价下降和度电利润上涨，是短期的反常现象，不可能持久。
（四）光伏板块。2023年，光伏的税后净利润约为8.96亿元，税前净利润约为11.73亿元，光伏2023年的总发电量约为57.6亿度，因此，光伏的度电利润（税前）约为0.2元/度。2024年上半年，国电电力光伏的平均上网电价（含增值税）约为0.423元/度，比2023年下降了0.058元/度；度电利润（税前）也从2023年的0.2元/度下降至0.164元/度。
随着光伏硅片的价格的持续下跌，我认为，国电电力前期的光伏电站的重置成本应该大幅下降了，不确定这些资产需不需要根据“重置成本”计提“资产减值准备”。
三、小结
上文分析基于各种假设，尤其是“2025年国电电力的净利润低于2023年”的结论，有待于国电电力4月份公告的2024年年报和2025年1季度报的检验。
虽然电力属于公用事业型，一直以来都是稳健投资者的重要持仓，不过，经济的周期性对于能源价格的影响，也会对电力价格产生影响，因此，回看历史，国电电力的股价走势，并没有出现像水电股那样的“长牛”走势。
至于国电电力是不是到了“击球点”的问题，我认为，仅凭上文的简单分析，尚无法得出结论。
