（文末照例有一张图总结）
大家好，我是很帅的分析师
看似高冷实则社恐的波洛
今天我准备来聊聊 稳增长政策 的隐藏大招
端午节后，大A继续躺平摆烂，主线AI带头跳水，三大指数都跌超1%，上证指数眼看要奔着3,100去了。
俗话说得好「A股破破烂烂，政策缝缝补补」。
最近市场的稳增长政策预期持续升温，那么问题来了——
博弈政策预期的时机到了吗？政府手里还有哪些稳增长大招？政策发力期应该如何布局？今天我们就来聊一聊——
Part 1 当弱复苏只剩弱的时候 一季度的乐观预期过后，局面似乎急转直下——
自一季度信贷开门红之后，社融规模连续两个月不及市场预期；主要经济指标也全面下滑，海外需求回落，内需也受制于信心不足。
目前来看，二季度GDP可能不及预期，今年想维持5%的增速目标并不轻松。
经济表现差，也有政策不给力的锅，今年前五个月的广义财政支出累计同比增速只有区区0.6%左右，专项债发行进度也落后于历史同期。
好在最近决策层的注意力重新回到了稳增长，6月逆回购利率和MLF利率（政策利率）双双下调、6月16日的国常会更是明示之后会有一大波「稳增长」政策出台。
于是乎，这段时间关于政策的讨论又多了起来，「稳增长」政策预期升温，市场开启了新一轮的政策博弈。
当前这个时间点的确非常微妙，因为七月政治局会议就要到了，而这是一个重要的决策调整窗口。
新一届政府班子在三月进行了政策布局之后，到现在已经经历了一个季度的反馈期，决策部门获得了大量的信息。
所以在七月政治局会议，政府有可能根据这些系统性信息作出重大的决策调整。
比如2018年上半年的政策定调是去杠杆和金融安全，但是去杠杆导致民间投资信心不足，再加上中美经贸摩擦开始，当年七月份政治局会议果断转向「六稳」，之后的政策支持也更给力了。
正所谓「形势比人强」啊，眼下经济基本面数据确实有点惨，所以市场都巴巴等着接下来政策能放大招。
Part 2 还有哪些牌可以打？与其在一旁搓手手，咱不妨来盘一盘这局「稳增长」，政府手里都有哪些「大招」。
我们可以把「稳增长」政策大招简单粗暴地分为单体攻击和范围攻击两种。
前者的影响局限在少数行业，但效果立竿见影，比如各种产业扶持政策。
后者对所有行业都有影响，但效果可能有限，比如降准、降息。
想通过逆周期调节经济，政策的主要抓手是基建和地产。
1. 基建
今年上半年基建投资增速下滑明显，4月之后，反映基建开工情况的高频指标沥青开工率开始大幅跳水。
主要因为今年财政小日子不好过，预算内资金紧巴巴的。
这显然跟稳增长的目标背道而驰。
那么为了让基建投资能持续发挥稳增长的效果，大概率得仰仗预算外融资的配合。
当前呼声比较高的是政策性开发性金融工具和特别国债。
这里头，我比较看好的是政策性开发性金融工具。
政策性开发性金融工具，简单来说就是由政策性、开发性银行通过发行金融债券来募集资金，再投放给那些国资委审核确定的重点项目。
一方面，它可以直接抵扣项目资本金，在不超发货币的条件下，让资金直达项目，实现「精准滴灌」。
另一方面，它对社会资本的杠杆拉动效果比专项债还要好一些。
去年三大政策性银行共计推出了7,400亿的政策性开发性金融工具，主要投向基建和科技创新，对于信贷的拉动作用大概是五倍。
至于今年到底会不会出台，会出台多少额度，接下来的七月政治局会议是重要的观测时点。
另外，特别国债的讨论也比较多，但特别国债出台的可能性相对低一些。
毕竟特别国债讲究一个「特别」，是在特殊时期服务于特定用途。
咱们历史上总共也就发行了3次特别国债（不包括到期续债），分别是1998年应对亚洲金融危机、2007年对冲外汇占款、2020年应对新冠疫情。
相比于「稳增长」，它更多体现的是「突发应急」属性。
2. 地产
地产政策也是市场期待加码的方向，但恐怕这方面能做的不多，比较理想的状态是把销售稳住。
需求侧的政策差不多已经「应出尽出」了。
目前首套房房贷利率是4%，已经降到历史低位；大量城市放宽了限贷，降低首付比例，除了一线城市在「房住不炒」基调下还比较克制。
房价持续上涨的预期已经被打破，地产投资属性弱化；刚需购房意愿又受制于收入预期和居民信心，需求短期内快速修复的可能性比较低。
从这个角度看，地产整个行业的β可能比较弱。
倒是供给侧政策可能会有所作为。
目前地产行业面临信用违约风险、保交楼风险和地产商退市风险三大风险，对政策有比较强的诉求。
特别是房地产债在今年的七月份和九月份有两个小高峰。
房地产融资的三支箭虽然早已祭出，但目前还是比较偏向国企以及少数头部民企。
如果未来进一步铺开，中小房企融资状况得到改善，可能会有比较好的表现。
在「范围攻击」里，大家最关注的恐怕就是降息了。
3. 降息
降息确实是「稳增长」的标配选项之一。
然而6月份这轮降息的作用，不能说是力挽狂澜，只能说是杯水车薪。
你也不能说它完全没用，从居民端来看，降息能够实际减轻居民部门的负债压力。
房子是居民资产和负债的双料大头，5月份楼市二手房价格明显降温，房价下降会导致居民房产价值缩水，但该还给银行的债可一分不能少还。
而LPR利率降低会传导到居民贷款利率，实实在在减少了居民房贷。
从历史数据上来看，当房价指数转负时，央行往往会降息来缓解居民端的「资产负债表衰退」。
不过就目前10bp这点降息，对企业端融资成本的实际影响比较有限，更多是释放宽松信号的作用。
因为在当前通胀偏弱的环境下，实际贷款利率（实际利率=名义利率-通胀）已经处于偏高水平。
拿比较能全面反映通胀水平的GDP平减指数来说，2022年一季度当季同比+3.41%，而到了2023年一季度这一数字降到了0.94%。
光是通胀这一项，今年相比去年同期就差了两百多个bp，降息10bp的幅度与之相比影响有限。
至于下半年会不会再次开启降息，可以盯紧楼市价格这个锚。
Part 3 政策发力期该如何布局？复盘去年的经验，可以发现围绕稳增长政策的复苏行情主要有三个阶段——
阶段一：政策落地前炒预期，博弈政策预期获利的关键是预判哪里有超预期政策。
当前时点刚好对应这一阶段，根据我们上面的推断，稳增长政策在基建、地产方面可能有超预期的大招出台。
可以关注一下同时受益于厄尔尼诺现象的新型电力系统建设、被誉为数字经济底座的信息新基建等细分方向。
至于地产板块，β比较弱的情况下可以找找α的机会。
另外，如果政策性开发性金融工具能够成功发行，可以带动商业银行等社会资本参与到重大项目的建设，缓解商业银行资产荒的现状，金融行业也能迎来一波机会。
阶段二：政策预期得到证实，短期可忽略经济数据继续炒复苏。
从去年6月份、去年11月中旬至今年2月这两轮复苏预期行情来看，虽然政策力度不同，不过复苏链各板块的表现都是消费>金融>地产>周期。
不过去年的经验放到今年未必都有效，比如去年消费格外强势，除了稳增长政策加力，还跟防疫政策优化导致居民消费半径扩大有关。
阶段三：经济复苏进入验证期，逐渐回归基本面。
不管是政策预期博弈，还是复苏预期的博弈，行情的发展都比较快，节奏可能不大好把握。
那么，也可以考虑阶段三——寻找业绩有望在年内兑现/基本面改善带来的机会。
首先，「稳增长」往往会带来风险偏好的回升，我们可以看到外资已经率先有所反应，险资和私募的仓位也有一定的回升。
这对A股整体上是个利好。
其次，「稳增长」通常会使得投资者提高对于经济增长的预期，并预期更多高增长行业出现。
这时短期业绩的重要性会更加凸显，完全基于未来成长空间的纯主题投资，强势程度可能会下降。
基于这种思路，我们可以在那些库存去化，盈利增速已经触底回升的行业上找找机会，比如，电气设备、家用电器等。
照例一张图总结一下——
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⚠️ 风险提示：政策出台不及预期；历史复盘失效。
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《是时候为复苏做准备了》《财政还有什么大招没出？》本文分析师/ 波洛
图片与编辑/ 波洛，狐狸
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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
参考资料/
《申万宏源-博弈政策，不如坚持主题思维》《中信证券-月度政策观点更新：稳住阵脚，徐徐图之》《光大证券-政策预期再起，行业投资节奏如何把握？》《民生证券-宏观专题研究：耐心等待政策的「出牌」节奏》《国金宏观·赵伟团队 | 政策的逻辑》《银河宏观策略之声 | 政策展望》《华创张瑜：不能只谈「弱」》《高盛-中国：持续增长逆风和政策反应受限导致GDP预测下调》《兴业证券丨推动经济持续回升向好政策预期下的投资机会展望》
