时代财经APP记者 曾永秋

受A股IPO发行速度的提升与市场流动性的限制，今年新三板市场的属性与功能正在发生微妙的变化。

18日，全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）发布9月挂牌公司股票发行情况。数据显示，上月新三板挂牌公司合计发行股票19.27亿股，募集资金136.34亿元，较8月环比增长19.1%和38.77%。

不仅是9月份，今年前三季度新三板股权融资总规模也较同期有所增长，挂牌公司累计发行165.4亿股，较去年微升3%；发行股票募集了986.47亿元，比去年同期高出13%，新三板投融资活跃度有所提升。

实际上，在A股IPO提速的背景下，赴主板上市的三板公司数量今年快速增加，市场正在逐步强化新三板的一级市场属性，pre-ipo的投资形式正受追捧。

Wind资讯显示，截至10月20日，共有529家新三板公司接受券商上市辅导，其中有过半数的企业都是今年公布辅导公告的，目前已有九典制药、世纪天鸿、银都股份等多家公司成功“转板”上市。

值得注意的是，在企业投融资热潮涌动的同时，市场指数“三板成指”与“三板做市”的走势却突然发生背离。

2015年至2017年一季度，三板成指与三板做市指数的走势形态并没有太大差异。直至今年4月，三板做市指数掉头向下，两个月内跌去13%，但三板成指保持横盘震荡，并在9月中旬快速上行，两大指数走势明显分化。此外，三板成指成分股的市盈率中位数从今年年初的17倍上涨至24倍，做市指数则从21倍下降至17倍。

同为三板市场指数，三板成指与三板做市指数在编制方法上没有差异，区别只是在三板做市是选取采用做市方式转让的股票。光大证券分析师叶倩瑜认为，两个指数的背离主要由于做市商的风险偏好出现快速下降。

光大证券研报统计显示，截至今年9月中旬，做市商今年新增投资额只有6.81亿元，较2016年的52亿和2015年的87亿快速萎缩。由于做市商的风险偏好骤降，做市库存股的估值也逐步降低。数据显示，2015年库存股的市盈率中位数约25倍，今年已经下滑至14倍。不仅如此，号称“做市之王”的中泰证券今年累计退出30多家新三板企业的做市阵列，而在2015年，中泰证券没有退出任何企业的做市，在2016年也只是退出了12家企业。

实际上，做市商在新三板市场一直表现平平。截至10月20日，三板市场共有1.2万家企业，其中采用做市转让的只有1415家，占比仅12%。广州某券商人士向时代财经表示，与做市相比，协议转让的自主性更强，而且做市转让会产生潜在不利因素，例如影响未来的转板。转板热潮的掀起，无疑给做市商带来不小打击。

此外，也有安徽某券商人士表示，由于新三板开户门槛等规则设置，使得合格投资者数量偏少，从而也降低了市场流动性。当市场都是存量资金博弈的时候，也难以拉动市场前进。

当前新三板一级市场倾向不断强化，在一定程度上给流动性偏弱的市场带来人气，不过，叶倩瑜分析认为，将三板放在“转板”的定位，并不利于市场的长期发展。她认为，推出精选层，强化新三板市场的二级市场属性，才能使市场结构更加稳定。