作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

近日，合成生物概念热度颇高。此波出圈，主要由两条消息引爆。

1►政策推动

据说，国家部委正在研制国家生物技术和生物制造行动计划，有望近期出台。其中，“生物制造+”是关键内容。

2►实验突破

市场消息称，江南大学团队利用合成生物学技术，生产出了普通分子量的透明质酸（俗称：玻尿酸，是理想的填充物，广泛用于整形外科等），把成本降低至每公斤几百元。如果成功量产应用，相较目前每公斤几万块的成本，大大降低了变美的成本。

在利好消息的催化下，二级市场上，相关个股涨势喜人。其中，蔚蓝生物（603739）连续六个交易日涨停，实在有够夸张。

来源：东方财富网 蔚蓝生物（截至2024年5月8日）

对此，笔者必须来泼盆冷水。

一、有点儿关系，但不大

先来聊聊“合成生物”是什么？它又将怎样改变我们的生活呢？

通俗点，合成生物其实就是一种“造物”的技术。它融合了生物学、化学和工程学等多种技术，以可再生生物质为原料，以生物体作为生产介质，旨在利用廉价原料，以菌群、细胞和酶为制造工厂，规模化发酵获得目标产品，具有清洁、高效和可再生等特点。

来源：民生证券

以透明质酸（玻尿酸）为例。最初，透明质酸取自牛的眼睛，价格非常昂贵。但通过生物合成技术，相较于传统的化学技术，既安全环保，成本又低，真正实现了科技改变生活。

如此听来，合成生物确实该火。

前景虽好，但也面临“从实验室到应用转化”的巨大挑战。有些项目，虽重金投入，但却胎死“室”中；有些项目，虽研发成功，但无法产品化；有些虽可产品化，但却入不敷出，并不赚钱。目前，我国大部分合成生物项目，尚处实验室阶段，生死未卜。

那么，蔚蓝生物呢？

据公司公告：在合成生物领域，蔚蓝仅设有一个实验室。而且，研发项目少、投入金额小且专业人员配置少。可见，蔚蓝与合成生物有点关系，但真的不多。

来源：公司公告（2024年5月8日）

二、主营业务，成长性较弱

从现有业务来看，蔚蓝主营三大板块，分别为酶制剂、微生态制剂（如：食品益生菌）以及动物保健品（如：中兽药）的研发、生产和销售。

2023年，三大板块营收占比分别为36.82%、19.78%和24.79%，合计占比约81.39%。

来源：同花顺iFinD—营业收入

1►占比最大的酶制剂业务

2019年之前，酶制剂产品受国际巨头垄断。2019年之后，国内开始快速发展。酶制剂的核心就是“酶”的研发，因此研发能力，注定了企业能走多远。然而，数据来看，相较于诺维信等国际巨头，蔚蓝的研发投入尚显不足。

来源：民生证券

2►动物保健板块

为促进业务发展，蔚蓝投资8亿元，建设动物保健产业园。公开信息显示：动保产业园已于2022年竣工，并于2023年初投入生产运营。

来源：蔚蓝生物2023年年报

投产归投产，但却并未带来业绩的增长。

2023年，蔚蓝总营收约11.99亿元，虽较上年增长约0.36亿元，但实际都是“酶制剂”和“其他”的功劳。2023年，下游生猪养殖业，呈现史上最长亏损年。而生猪养殖业又是动物保健品的主要客户，受此影响，蔚蓝的动物保健业务无增反降。

来源：同花顺iFinD—营业收入

3►微生态制剂

所谓的微生态制剂，主要包括益生菌、益生元和合生元三类。其中，益生菌是目前研究最火热的微生态制剂产品。虽然，近年消费者对益生菌的认知有所增加，但从产业链来说，上游菌粉是核心环节，而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断，蔚蓝生物等竞争力较弱。数据来看，大部分年度，其业务增速低于10%。最近两年，增速急转直下，甚至负增长。

三、回款遇困，现金流紧张

无论是业务研发，还是扩产，资金投入必不可少。

虽然，蔚蓝的毛利率高达40%+。奈何，近年整个生物板块同质化严重且竞争激烈，高费用低净利，成为行业常态。

2024年一季度，蔚蓝的毛利率虽较2023年有所降低，但仍为44.46%。然而，销售费用、管理费用和研发费用却分别吞噬掉15.26%、12.43%和9.31%。结果，净利率仅剩5.98%。

来源：同花顺iFinD—销售净利率

利润单薄，只能靠融资。数据来看，自上市以来，蔚蓝只在2021年增发募资5亿元，其他均靠借债。

数据显示，自2021年以来，蔚蓝的资产负债率整体呈上升趋势。

来源：同花顺iFinD—资产负债率

资产负债率虽有上升，但40%以内的水平，尚处安全范畴。但是，短期现金流却明显承压。

数据显示：与资产负债率相反，最近几年蔚蓝的速动比率一路下降。2023年，成功跌破1；2024年一季度，蔚蓝的速动比率仅为0.81。

来源：同花顺iFinD—速动比率

不仅如此，受下游养殖业周期影响，蔚蓝的应收款项回款越来越慢。而应收款项又是蔚蓝速动资产中的大头，以2023年数据为例：2023年，蔚蓝流动资产总额11.24亿元，其中应收账款就有3.3亿元，占比超1/4。

近两年，蔚蓝应收款的周转天数日渐上升。可见，蔚蓝的现金流压力比我们想象的还严重。

来源：同花顺iFinD—应收账款周转天数

如果将合成生物赛道比作一场马拉松，目前蔚蓝连起点还没走到。现有业务也是竞争激烈，还面临现金流的巨大压力。如此现状，二级市场却给出市盈率51.27的成绩（5月8日），已超行业的两倍，泡沫之大可见一斑。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。