今天继续3步选股法最后一回：好生意VS好价格。首先简单做下前情回顾，在第1回中，本人对比了A股多个不同行业的毛利率和净利率水平，对“好生意”给定的标准是毛利率大于40%、净利率大于20%。在第2回，本人对好价格的定义是实质ROE（ROE/PB）大于5%是还算不错的价格；大于10%则是极好的价格。

理论上，我们进行股票投资，最好的选择一定是好生意与好价格兼顾，就是既要……也要……的问题；但实际上，正如杭州灵隐寺的一副对联所述：人生哪能多如意，万事只求半称心。对于投资者来说，以好价格（ROE/PB>10%）买到好生意（毛利率40%净利率20%）的机会寥寥无几，即便在二级投资市场存在，那么也是闪瞬即逝，毕竟市场上的聪明资金一直都在虎视耽耽地盯着这种机会。

截至最近一个交易日收盘，A股沪深两市，加上创业板和北交所，总计有5350只股票，详见下图。笔者按照好生意与好价格的筛选条件，编写了一条简单的选股策略，筛选这5350只股票当中同时满足上述两个条件的标的。

我们首先进行好生意的筛选，即毛利率>40%，净利率>20%，结果立马淘汰了92.5%的股票，仅筛选出415家上市公司。按股价从高到低排名，位居前十名的几乎都是大家耳熟能详的那几家上市公司，沪市主板酱香型白酒龙头——贵州茅台毛利率、净利率位列第一；来自创业板的医疗器械领域龙头股——迈瑞医疗排名第四；沪市中药股龙头——片仔癀排名第八；传媒游戏龙头股——吉比特排名第九；计算机软件龙头股——金山办公位列第十。

上图这些上市公司，从事的都是好生意，其中的贵州茅台、迈瑞医疗、吉比特也是本人印钞机选股策略的老面孔。

接下来，我们再对这415家上市公司，进行“好价格”的筛选，结果仅两家名不见经传的上市公司满足ROE/PB>10%，一家是科创板的医药概念股百利天恒，另一家是房地产行业相关的新湖中宝。但这个筛选仅基于最近一期财报数据，还不足以成为我们建仓的理由，因为这两家上市公司的业绩持久性，能维持多久，是昙花一现，还是具有能够维持多年的内生竞争力，仍需观察验证。

退一步讲，上图排名第3到15名的上市公司，生意模式都不错，ROE/PB也均在5%以上，算是价格还不错的优质公司，其中以国企高速公路收费股和能源股为主，包括昊华能源、楚天高速、中原高速、中国海油、晋控煤业、赣粤高速等。

由此可见，A股整体估值并不算太低估，只能说是泡沫不像前几年那么严重而已；虽然上证指数依旧停留在2800点，但从严格意义上讲，目前A股依旧没有绝对低估的好生意，所以笔者主账户持仓，全部集中在港股和B股。以本人重仓的中国海洋石油H为例，毛利率53%，净利率高达35%，简直是卖油卖出了白酒的水平，目前港股市净率1.3，半年报ROE高达11.27%，全年实质ROE远大于10%，虽然今年上半年股价大涨65%，现在依旧是好生意、好价格。

再看粤高速B，虽然刚公布的半年报微降，但68%的毛利率，50%的净利率，全年ROE预测14%，目前1.3PB，目前也依旧是好生意好价格，但深中通道6月开通后，对粤高速旗下京珠路产广珠段业绩有一定影响，合理估值水平还需跟踪关注。再聊聊笔者正在关注的招港B，40%以上的毛利率，30%以上的净利率，虽然受固定资产基数较大拖累，半年ROE仅有4.25%，全年ROE预计仅6%以上，但胜在PB足够低，只有0.39倍，ROE/PB=6%/0.39=15.38%。

实际操作过程中，我们通常会遇到的一个问题是，在好生意、好价格鱼与熊掌不可兼得的时候，我们该如何选择？我的建议是好的生意模式优先级更高，因为40%的毛利率和20%的净利率，是反映上市公司护城河深度的指标，高毛利高净利的优质股权，一方面在经济景气时期，拥有提价权；另一方面，在经济下行时期，好比有一身厚厚脂肪的北极熊，可以比同行更能抵御经济萧条的严寒。

在实际投资过程中，我们可能会发现，好生意在80%以上的时间，并不具有好价格，不具备好的投资条件，这个时候什么都不做最重要，我们需要的只是静静的等待，边等待边积蓄投资本金，等待机会来临时刻的完美一击。好比非洲大草原上的狮子狩猎，在潜伏着等待水牛或羚羊的时期，附近出现的野兔或者土拨鼠，并不会分散狮子对羚羊或水牛的专注。同样的道理，A股市场90%的股票都是不值得我们分心的。

最后提醒下，对于好生意的门槛，20%净利率只是笔者一个通用的指标，对于不同的行业，还要结合行业特点和上市公司盈利能力具体情况具体分析；比如对于制造业来说，能够连续多年维持15%以上净利率的上市公司，也可以说是好生意，特别是那些具有国企身份历史分红率高的股票，比如苏威孚B

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